申銀萬國： 比上市更為緊迫的是體制改革

　　理財一周報記者/陳金艷

　　在申銀證券與萬國證券合并15年后，當年萬國的魄力、申銀的風采早已不復存在，取而代之的是頻繁的人事變動、并不出彩的財務報表和上市路上的股權問題。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年，申銀萬國全年凈利潤為38.95億元，這與有著相同背景的國泰君安相比，整整落后了25億元。

　　輝煌的過去

　　每每說起申銀萬國，不禁令人想起那驚心動魄的327國債及萬國和申銀輝煌的過去。然而十余年彈指一揮間，申銀萬國的發(fā)展并不盡如人意，并未能繼承其獨立時的風采，取而代之的則是當下的落寞。

　　作為上海第一家證券公司，萬國證券由上海國際信托投資公司等10家股東籌資3500萬元在1988年2月成立，管金生為總經(jīng)理及總裁。不到兩個月，萬國證券便以中國第一家證券公司開始萬國的證券事業(yè)。其原始積累則從倒賣國庫券中實現(xiàn)，萬國證券黃浦營業(yè)部第一任總經(jīng)理謝榮興告訴理財一周報記者，當時主要從河南、安徽、山西等地收購國庫券，用麻袋裝，肩抬手扛運回上海。

　　完成原始積累后，萬國證券準備在1990年上市，但隨后因人事變動事情就此擱置。1992年年底，與李嘉誠合作，一舉收購香港上市公司香港大眾，完成了大陸證券公司首次收購境外企業(yè)并成為控股人。

　　至此，萬國證券達到了階段性頂峰，其一級發(fā)行市場上承銷業(yè)務占全國總份額的60%，萬國曾經(jīng)一天出席四個發(fā)行儀式，二級市場占到全國總份額的40%，交易量前十名的證券營業(yè)部中，往往有七八個都是萬國的，萬國證券一度持有中國國內(nèi)上市公司70%的A股和幾乎全部的B股。美國、英國的權威機構評定萬國證券為中國第一大證券公司。

　　而當時的申銀證券同樣是資本市場一位不可小覷的大佬，其前身是工行上海信托投資公司下屬的幾家證券業(yè)務部，其中最有名的是靜安證券業(yè)務部。在1990年以前，靜安證券業(yè)務部是全國最大的股票發(fā)行市場、交易市場和管理機構，很受海內(nèi)外媒體的關注，被稱為“世界上最小的證券交易所”。

　　1988年中國人民銀行上海市分行注冊成立了一家證券公司。當時為這家證券公司起名“上海申銀證券公司”，意思是“上海的銀行辦的證券公司”，注冊資本3000萬元，兩年后，申銀證券便已成為全國首家擁有30家證券營業(yè)部的第一大券商。到1995年，經(jīng)過7年發(fā)展，申銀證券總資產(chǎn)達到49.14億元。

　　正因為申銀證券在當時是滬上實力最強的券商，因此在萬國證券爆發(fā)327國債事件后，申銀成為萬國證券首選的“救星”。當時萬國證券經(jīng)歷了其成立以來的最大的“坎”，327國債事件使得萬國證券虧損額接近13億元，不僅磨平了萬國證券全年凈利潤，更虧損9.97億元。合并成為擺在萬國證券面前唯一可選的路。

　　1995年，申銀證券和萬國證券合并組成國內(nèi)第一家股份制證券公司，闞治東出任總裁。

　　成立后第一個財年，申銀萬國各項收支出現(xiàn)好轉，凈利潤由合并初的-8.92億元扭虧，達到5.2億元。其中證券承銷差價收入是其扭虧的主要原因，從成立初期的虧損8.2億元轉盈到9.9億元。1997年同樣維持了相對穩(wěn)定，年凈利潤達5.01億元。

　　落寞的當下

　　然而好景不長，從1999年開始，申銀萬國開始走下坡路。

　　當年申銀萬國前后出售海南航空公司法人股1700萬股，華立集團法人股128萬股，南京醫(yī)藥股份有限公司法人股745.2萬股，杭州娃哈哈法人股55萬股，北京中誠信評公司法人股18.92萬股，北京比特股份有限公司法人股70.98萬股，上述交易為申銀萬國減少投資總額3500萬元。

　　在自營業(yè)務驟降的情況下，其全年利潤受到巨大影響。1998年申銀萬國證券承銷差價收入為4.2億元，較1997年的18億元下降了近5倍，直接導致其凈利潤縮水至3.98億元，較前一個財年縮水1億元。

　　尤其到了2004年，證券公司開始執(zhí)行新的金融企業(yè)會計制度，申銀萬國賬面資金出現(xiàn)巨幅跳水。根據(jù)新的《金融企業(yè)會計制度》，增設了固定資產(chǎn)減值準備、在建工程減值準備、無形資產(chǎn)減值準備、短期借款、預計負債、受托投資管理收益、資產(chǎn)減值損失等七個新的科目。過去，固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)都不提減值準備，長期投資只提1%的減值準備。這是申銀萬國年報發(fā)生翻天覆地變化的根本原因。

　　據(jù)年報， 2003年，申銀萬國的未分配利潤還是盈利1.3億元。調(diào)整后，2003年年末未分配利潤為－27.74億元，其中受托投資管理收益一欄，2003年被調(diào)整為虧損21億元，2004年虧損繼續(xù)擴大為26億元。

　　委托理財?shù)木揞~虧損，直接導致未分配利潤2003年為－27.74億元，2004年為－28.4億元；股東權益2003年為14.4億元，2004年為13.8億元。負債和股東權益總計2003年為240億元，2004年為178億元，共縮水60多億元。此后，申銀萬國如進入了一個不能自拔的泥潭，2005年業(yè)績繼續(xù)虧損，凈利潤為-13.24億元。

　　當時已是總裁的馮國榮千方百計節(jié)支增效。2003年到2005年，3年里申銀萬國的營業(yè)費用下降了45%，公司的業(yè)務漸漸走上正軌。隨后又有匯金公司向申銀萬國注資25億元，并計劃提供15億元流動性支持。這樣，申萬才得以重新走上發(fā)展之路。

　　2006年至2009年凈利潤均有了較大提高，在此時間段內(nèi)，申銀萬國全面推進現(xiàn)代金融企業(yè)制度建設，建立完善風險控制體系，公司還獲得了創(chuàng)新試點資格，被評為A類AA級券商。數(shù)據(jù)顯示，2007年公司的凈利潤為過去11年稅利的總和，達到57.81億元。

　　不過，這一年整個證券行業(yè)因牛市效應均迎來了史無前例的大豐收。因牛市帶來的賺錢效應并不穩(wěn)固，申銀萬國在2008年及2009年凈利潤再次回落至22.36億元、44.51億元。

　　值得注意的是，盡管其賬面較2005年前有了較大改善，但與同業(yè)相比，其當年風采已經(jīng)不復存在。與其具有相同背景的國泰君安，在2009年凈利潤則超過60億元，而其他中小券商則更是不甘人后，其中中信證券凈利潤更是達到了89.84億元。

　　傳統(tǒng)業(yè)務每況愈下

　　馮國榮在任期內(nèi)推陳出新。從2002年4月起，馮國榮開始對公司進行扁平化改革。將原本由地區(qū)總部管理的營業(yè)部“收歸中央”，由經(jīng)紀業(yè)務總部直接管理。

　　但申銀萬國還是“掉隊”了，無論經(jīng)紀業(yè)務還是投行業(yè)務都每況愈下。從公司規(guī)模可見，自匯金公司入主申銀萬國后，其資本金增至67.16億元，成為國內(nèi)名列前茅券商。但其經(jīng)營狀況卻與其規(guī)模不相吻合。

　　根據(jù)理財一周報記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)紀業(yè)務排名在國內(nèi)券商中持續(xù)倒退。申銀證券與萬國證券合并后第一年，其經(jīng)紀業(yè)務達到7.53億元。但到2005年時，其經(jīng)紀業(yè)務因市場冷淡而一度跌至5.81億元。

　　2005年由于進入A股上升期，尤其是遇上2007年大牛市，致使申銀萬國經(jīng)紀業(yè)務井噴，2007年經(jīng)紀業(yè)務收入達81.97億元。

　　值得一提的是，盡管相較往年，申銀萬國經(jīng)紀業(yè)務有了長足發(fā)展，但與同行業(yè)相比，其市場份額則在被不斷蠶食。從2006年的第五名直接跌至2009年的第八名，被中信證券、銀河證券、廣發(fā)證券、華泰證券等中小券商全線超越。

　　在經(jīng)紀業(yè)務不景氣的情況下，其自營業(yè)務更是虧損連連。自2004年至2008年(缺失2007年數(shù)據(jù))的5年時間內(nèi)，4年全部虧損收場。

　　尤其在市場單邊下跌的2008年，虧損額高達7.9億元，而當年申銀萬國的凈利潤為22.36億元，由此可見，自營業(yè)務在2008年吞噬了其三分之一的利潤。

　　但與經(jīng)紀業(yè)務及自營業(yè)務相比，投行業(yè)務也是申銀萬國的硬傷。

　　1999年證監(jiān)會因東方鍋爐虛假上市處罰申銀萬國，申銀萬國的投行業(yè)務受到致命打擊，全年承銷收入為8026.4萬元，申銀萬國的解釋是由于承銷業(yè)務競爭激烈，承銷業(yè)務市場份額下降所致。

　　千禧年前后，對于申銀萬國而言可謂一波未平一波又起。 2000年3月31日，因為在對大慶聯(lián)誼的推薦上市過程中，申銀萬國為大慶聯(lián)誼編制的申報材料含有重大虛假信息，申銀萬國再次被證監(jiān)會處罰。2002年，其承銷業(yè)務收入僅為740萬元。

　　持續(xù)低迷的投行業(yè)務使得申銀萬國原投行老總何曉勇在2003年初下課。為改變此現(xiàn)狀，2003年1月10日，申銀萬國召開投資銀行機構改革動員部署大會，將原來的投行部門一分為三，設立投資銀行總部、收購兼并總部、固定收益總部三個總部，并建立公司內(nèi)核小組，依次構建投行業(yè)務體系。

　　改革后，申銀萬國投行業(yè)務有了明顯進展。先后主承銷了星馬汽車A股、銅都銅業(yè)可轉債、江南高纖A股三個項目，并擔任上工B股增發(fā)的副主承銷商，共實現(xiàn)股票、可轉債主承銷總額12.23億元。當年收購兼并部合同收入金額1100萬元，固定收益業(yè)務部共承銷國債92.8億元，金融債24.6億元，企業(yè)債13.4億元，總承銷量達130.8億元。

　　2006年更因為承銷工商銀行H股而使其主承銷收入上升至2.78億元。但好景不長，自2007年開始，其承銷業(yè)務再次縮減至億元以下，2007年至2009年間，其承銷業(yè)務分別為0.58億元、0.52億元、0.84億元。

　　創(chuàng)新業(yè)務業(yè)績慘淡

　　出生輝煌、成長坎坷，申銀萬國的成長經(jīng)歷并不順暢，嘗盡寒苦卻未能等到梅香撲鼻。幾度嘗試開拓創(chuàng)新業(yè)務，卻效果平平。

　　在匯金入主后，馮國榮曾表示，中央?yún)R金注資推進了申銀萬國現(xiàn)代金融企業(yè)制度建設步伐，加強內(nèi)控制度建設，也大大提高了品牌聲譽和形象，打開了申銀萬國未來發(fā)展的業(yè)務空間，可以申請成為創(chuàng)新試點券商，將已經(jīng)設計開發(fā)出來的產(chǎn)品迅速推向市場，形成新的盈利來源。

　　在2004年前，申銀萬國便著手介入基金業(yè)務。2004年1月，經(jīng)過長達一年的艱苦談判和磋商之后，富國基金管理有限公司的各方股東簽訂了《股東出資轉讓合同書》，根據(jù)合同，申銀萬國證券股份有限公司和海通證券股份有限公司將分別受讓福建投資企業(yè)集團和華泰證券有限責任公司所持有的富國基金公司的各2000萬股份。

　　同年1月15日，申萬巴黎基金管理有限公司在上海注冊成立，注冊資金為1.5億元人民幣。該基金公司正是由申銀萬國和法國巴黎資產(chǎn)管理有限公司共同發(fā)起設立的一家中法合資基金管理公司。其中申銀萬國證券股份有限公司持有67%的股份，法國巴黎資產(chǎn)管理有限公司持有33%的股份。

　　但從其經(jīng)營情況可見，申銀萬國旗下兩只基金中的收益并不樂觀。其中2008年基金管理費收入同比下降26.08%，基金銷售收入同比下降75.57%。2009年基金管理費收入同比再次下降，達到14.99%，基金銷售收入為同比下降55.37%。

　　此外，在2006年11月2日，申銀萬國審議通過了《關于以公司自有資金投入集合理財計劃的提案》。不過2009年年報顯示，其申萬1號集合理財計劃凈收入同比下降8.11%。

　　作為國內(nèi)大型券商，申銀萬國不僅未能進入融資融券獲批第一集團軍，連第二批都未能擠入，直至今年6月8日，才與東方證券、招商證券、華泰證券同時獲批。

　　歷史遺留的多起國債糾紛案

　　翻開申銀萬國近幾年年報顯示，訴訟賠償成為利潤縮水的另一方面原因，而這些部分來自萬國證券時期的歷史遺留問題。

　　2007年年報稱，在1990年10月至1993年6月，原萬國證券對海南證券出資，2003 年9 月以后，證監(jiān)會等部門對海南證券進行重組，并成立了“海證實業(yè)有限公司”(以下簡稱海證實業(yè))。根據(jù)重組方案，海南證券原債權債務轉由海證實業(yè)承繼。當時申銀萬國承繼原萬國證券公司對海南證券的出資，成為海證實業(yè)的股東。

　　2006 年，海證實業(yè)的債權人華夏證券、中國建設銀行股份有限公司青島市南支行、江南信托分別以原海南證券注冊資本不實為由，要求申銀萬國對原海南證券的債務承擔連帶賠償責任，合計要求賠償4549.4萬元。而在2008年及2009年年報中，對于該案件并未給出最終審理結果。

　　此外，2001年被稱為中國證券市場第一大案的“中科創(chuàng)事件”爆發(fā)。該事件給申銀萬國證券公司帶來了高達幾十億元的損失，此事件直到2009年依然在處理階段。

　　根據(jù)申銀萬國2009年報顯示，因2000年上海中西藥業(yè)股份有限公司與上海中科創(chuàng)業(yè)投資有限公司(即中科創(chuàng))間的國債糾紛，2006年4月上海市第一中級人民法院(以下簡稱“上海一中院”)作出民事裁定：追加公司為該案的被執(zhí)行人，并在人民幣3968.47萬元的范圍內(nèi)對中西藥業(yè)承擔賠償責任。

　　2006年12月上海市高級人民法院(以下簡稱上海高院)駁回公司復議申請，維持原裁定。2007年5月上海一中院凍結申銀萬國相應價值的資產(chǎn)。公司不服上海高院的裁定，向最高人民法院提出異議。2006年4月11日，法院解除了對公司相應價值資產(chǎn)的凍結。

　　327國債似乎成了申銀萬國的“魔咒”，近幾年的案件糾紛多數(shù)圍繞國債。尤其是2005年，這樣的糾紛案件致使申銀萬國利潤因訴訟賠款而縮水。尤其是2007年，其訴訟賠款額高達8963.93萬元，2009年雖有減少，但年初依然有3968.17萬元，到年底降至891.31萬元。

　　落寞背后的根源

　　談起申銀萬國當前種種，一位曾在申銀萬國工作過的分析師表示：“離開的原因并非薪酬也非人事，它就像一只慢行的大船，體制的僵化不適合我們年輕的一輩，同時資源的內(nèi)耗有時看不到希望。”

　　此分析師的離職其實只是申銀萬國人事變動中的“一粒沙”。據(jù)媒體報道，早在2004年時，因投行業(yè)務不景氣，其投行部門離開了十幾個人。相較普通研究人員的離職，高層變動在申銀萬國中也從未消停過。在2001年6月1日，總裁王玉春因牽連進“中科創(chuàng)事件”而被上海市政府免去總裁職務，而在2004年至2009年間，總裁班子成員，以平均一年離開一位的速度更換著。

　　此外，對于當前申銀萬國現(xiàn)狀，以及匯金與國際集團交換股權事宜中，上海方面不惜高價收購匯金手中持有的國泰君安股份。“可見上海方面對國泰君安的重視程度，相反也可見申萬在目前的劣勢。”上述提及的原申銀萬國分析師告訴理財一周報記者。

　　但對于申銀萬國未來情況，華安證券財富管理中心總經(jīng)理張兆偉有不同的看法，他告訴理財一周報記者：“雖然從目前而言，申銀萬國與其他券商相比其優(yōu)勢并不明顯，但其研究所在國內(nèi)排名數(shù)一數(shù)二，甚至已經(jīng)超越中金公司。近期證監(jiān)會公布了新的經(jīng)紀人制度，經(jīng)紀人等專業(yè)人員在為客戶推薦股票時，將從中抽取利潤，如此一來，擁有強大研究背景的申萬將是其中的最大受益者。”

　　申銀萬國人事變動

　　1996年7月

　　申銀、萬國合并后，朱恒擔任申萬重組后第一任董事長，闞治東為總經(jīng)理和法定代表人。

　　1997年6月

　　申萬被查出違規(guī)獲取銀行巨額資金并操縱股價，闞治東被免去總經(jīng)理職務，由朱恒代總理。

　　2000年4月

　　時任光大集團董事長劉明康出任申銀萬國董事長。

　　2000年6月-2005年9月

　　王明權接替劉明康，出任申銀萬國董事長。

　　2001年6月

　　同屬光大集團的馮國榮就職申銀萬國副董事長和總裁。

　　2004年1月

　　申銀萬國副總裁姜國芳調(diào)任申萬巴黎基金做董事長，同年原副總裁陳敏調(diào)任富國基金任董事長。

　　2005年9月

　　匯金公司委任謝平出任申銀萬國董事長。

　　2007年1月

　　丁國榮接替謝平出任申銀萬國新一任董事長，至今仍為公司董事長。同年，申萬通過全球競聘，引進杜平、李永飛、朱敏杰、陸文清和劉郎，均出任公司副總裁。

　　2010年8月

　　上海市委組織部發(fā)布市管干部任前公示，現(xiàn)任中海信托投資有限責任公司黨委書記、總裁儲曉明擬任申銀萬國證券股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理。