陳黛

　　《證券公司業務范圍審批暫行規定》自12月1日起實施，這意味著證券公司已經可以申報融資融券業務。

　　融資融券交易會增加市場交易量，活躍證券交易，所以被視為“救市”舉措，但我們也應看到，這同時也是一個做空交易機制。

　　今年以來，隨著全球金融危機愈演愈烈，金融市場上的賣空行為也是愈加猛烈，賣空力量加劇了很多金融機構的危局。在美國國會眾議院針對雷曼兄弟控股公司申請破產舉行的聽證會上，該公司前任CEO Richard Fuld感嘆，信貸市場危機和“裸賣空”行為的雙重打擊，是導致這家全美第四大投資銀行崩潰的主要原因。

　　事實上，成為“裸賣空”行為犧牲品的不僅僅是雷曼兄弟這個具有158年歷史的華爾街巨頭，貝爾斯登和花旗都曾有過這番歷程。今年4月，貝爾斯登的高管也曾表示是賣空者導致了貝爾斯登遭到擠兌。而就在11月中旬，美國最大的花旗銀行也抱怨該公司在紐交所的股票遭到了大量拋空，謠言導致其股價在短短一個星期內暴跌了60%。一些在美國上市的中國企業也未能幸免。

　　所以，在中國融資融券業務試點啟動的前夕，有業內人士擔憂，“裸賣空”是否會變相地在中國出現。

　　所謂“裸賣空”(Naked Short Selling)，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，在股價進一步下跌時再買回股票獲得利潤的一種投資手法；進行“裸賣空”的交易者只要在交割日期前買入股票，交易即獲成功。由于“裸賣空”賣出的是不存在的股票，量就會非常大，因此會對股價造成劇烈沖擊。

　　擔任紐約國際集團資深董事總經理的李明向筆者勾勒了一張“裸賣空”的運作圖：首先，選定一個交易活躍的公司為潛在拋空目標，在融資數千萬美元后，每天的交易可有幾十萬股；然后，隨著股價的快速上升，一家或幾家對沖基金聯合起來，大量在高位拋空賣出該股票和在期權市場賣出該股票，建倉后，開始雇傭小報和所謂的“股評家”等聯合散布該公司的負面消息。隨著若干關于該公司的負面新聞和評論的涌現，不明真相的投資者會紛紛拋售股票，從而導致股價暴跌。

　　“中國現在的融資融券和美國的‘裸賣空’有本質的區別。因為有證券公司這個把關環節，并且投資者是一定要借到證券后才能進行賣空交易的。”美國紐約紐曼律師事務所執行合伙人證券律師羅伯特·紐曼認為。但他同時擔憂，如果對證券公司的監管不到位，就會出現變相的“裸賣空”。

　　早在1996年，證監會就曾規定各證券經營機構不得透支申購股票，也不得為客戶進行透支申購。但是那時，由于監管不力，透支申購以及透支炒股卻成為很多券商和投資者的獲利方式。因此，變相“裸賣空”是否會在中國出現，現在成為一些市場人士的憂慮。

　　光大證券總裁徐浩明認為，嚴控風險、保障投資者利益是融資融券試點中最為重要的工作，要嚴控的風險包括券商自律風險、客戶的信用風險、操作中的平倉風險等。