文/滕泰

　　全球股市五年牛市的終結？

　　編者按：

　　索羅斯說，這次次按危機和以往不同，是60年一遇。

　　此話正確與否尚需驗證，但危機不斷擴展深化倒是真的。從美林、摩根士丹利、瑞士銀行到現在的瑞信，著名的大型金融機構中，似乎只有高盛還在挺著。美國人民呢？房價下跌是一個問題，更倒霉的是交易量萎縮，沒人接盤的房子，割肉都成了不可能。近年來大量借債發展經濟的美國人，超過了自身可以承受的極限。雖然美聯儲和政府采取了從貨幣政策到財政政策的救市措施，但在一些經濟學家看來，這樣的措施即使可以穩定美國經濟，可能也只是用刺激一個泡沫來挽救另外一個泡沫崩潰之后的衰退而已，就像2000年納斯達克網絡股泡沫之后，格林斯潘用大幅降息塑造房產泡沫的方式來拯救美國經濟一樣。

　　實際上早在幾年前，經濟學家就已經看出了當時美國經濟發展模式的問題。通過大量的借債，美國拉動了世界的總需求，享受了一個高品質的生活，但逐漸擴大的雙赤字，很顯然是無法永遠持續的，無非是什么時候以什么方式結束的問題。美聯儲在某種方式上，依靠大量印制鈔票購買國外商品和服務，創造了一個繁榮的經濟，也為市場注入了充沛的流動性，還有一個日本央行跟著一起使勁。

　　現在大勢恐怕已經開始改變了，資本市場到底會怎么調整？幅度有多大？現在恐怕還需要進一步觀察。但有一點可以肯定，過去五年那樣的好日子恐怕短期內無法再現了。文章歡迎讀者來信交流，郵箱guchongqing@gmail.com。(文/谷重慶)

　　從2002年底到2007年10月，全球主要的資本市場、大宗商品和房地產市場上演了一輪歷史上罕見的長達五年的大牛市。恰恰在這樣一個重要的時間窗口，爆發了美國的次級抵押貸款危機，不僅造成美國的信用收縮和經濟衰退風險，而且造成了全球范圍內的金融恐慌和貨幣流動性收縮。盡管2008年新年伊始，美聯儲在短短8天內連續降息125個基點——但這些措施只能在短期內減緩了全球資本市場的動蕩和可能的崩潰。長期來看，這既不能遏制美國經濟的衰退，也不能阻止全球股市在2008年的持續調整。

　　“兩輪驅動”與“五年繁榮”

　　簡單翻閱過去五年資本市場的主要指數走勢，我們可以很容易地發現牛市不是中國所獨有的現象，而是從2002年年底以來一個全球性的特征。中國只不過是其中之一，甚至我們的起步比很多國家還要晚兩到三年。

　　在這歷史上罕見的牛市狂歡中，俄羅斯股市表現最為突出，最高漲幅超過700%；印度的牛市從2002年12月底起步，到2007年底上漲了522%；阿拉伯的迪拜金融市場總指數從2003年底起，四年時間里上漲493%；巴西是南美最具有代表性的資本市場，上漲371%；是五年前的近五倍。南非證券市場上漲了160%，尼日利亞是南非第二大資本市場，上漲了419%。中國香港恒生指數從2002年年初開始上漲144%，恒生國企指數到2007年底漲幅817%。上證綜合指數從2002年到2007年底上漲了220%。成熟資本市場的漲幅相對較小，其中加拿大上漲80%，德國上漲56%，日本上漲45%，美國道瓊斯平均工業指數上漲32%，英國上漲24%。

　　在過去五年領漲全球股市的全部是新興資本市場，包括經濟增長最快的中國、印度、俄羅斯、巴西，以及中東和非洲的資源出口國。顯然，新興市場經濟的高速增長是過去五年牛市的主要驅動因素。但是除了引領牛市的真實經濟增長因素之外，以美國和日本為代表的全球低利率環境所造成的全球貨幣流動性過剩，也是五年牛市的重要驅動因素。

　　日本的低利率政策可以推溯到上世紀90年代初期，1991年、1993年、1996年、2001年分幾個階段，日本央行把貼現率從6%左右大幅下調，最低時接近0%。在美國，以本世紀初的網絡股泡沫破裂和“9·11”事件為標志，美聯儲在短短的兩三年內把聯邦基準利率降低到1%的水平。這兩個國家所引領的全球低利率政策以及新興國家經濟的高速增長，造成了全球范圍內的信用擴張和貨幣擴張——在21世紀這種信用和貨幣的創造過程及創造能力，遠遠超出了傳統貨幣銀行學所定義的基礎貨幣加上貨幣乘數的范圍，所有的商業信用提供者、金融信用提供者和金融衍生品的放大倍數，連同傳統的各國央行基礎貨幣投放以及商業銀行貨幣乘數，都成為了貨幣流動性的來源。