新浪財(cái)經(jīng)客戶端：從新國(guó)九條到A股牛市的三階段演繹

　　限制超募意味著，當(dāng)募資數(shù)量一定，發(fā)行股份數(shù)不少于25%且限制老股轉(zhuǎn)讓的情況下，新股發(fā)行數(shù)有限，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格受制約。

　　理財(cái)周報(bào)記者 譚楚丹/深圳報(bào)道

　　5月9日，《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者備案管理細(xì)則》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票配售細(xì)則》三大重磅政策在中證協(xié)齊齊發(fā)布。

　　相較于去年12月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，最新修訂版本新增16項(xiàng)內(nèi)容。IPO新政在今年年初實(shí)踐效果不理想，監(jiān)管層有大調(diào)整。

　　“基于1月新股發(fā)行出現(xiàn)的問(wèn)題，監(jiān)管層在3月已經(jīng)打補(bǔ)丁，5月出的配套文件收納了這些補(bǔ)丁”，上海一名保代表示。

　　“3月，我們對(duì)監(jiān)管層的修改意見(jiàn)有很多次的學(xué)習(xí)，以保證拿到批文時(shí)工作開(kāi)展有條不紊，配套文件的內(nèi)容都在預(yù)期內(nèi)”，華南一家投行人士表示。

　　截至目前，共有36家已過(guò)會(huì)公司，其中會(huì)稽山、依頓電子、康尼機(jī)電、莎普愛(ài)思、中節(jié)能、長(zhǎng)白山旅游、國(guó)禎環(huán)保、飛天誠(chéng)信、今世緣、聯(lián)明機(jī)械在近期加入到“過(guò)會(huì)”隊(duì)列中。

　　擁有項(xiàng)目數(shù)量最多的券商為平安證券[微博]（5家）與光大證券（4家），該兩家公司的IPO項(xiàng)目因處罰問(wèn)題錯(cuò)過(guò)今年年初第一輪新股發(fā)行。

　　光大證券投行人士表示，承銷資格已經(jīng)恢復(fù)了，未來(lái)IPO重啟有望能拿到批文。

　　一名接近平安證券投行人士則告訴理財(cái)周報(bào)記者，平安證券還需等監(jiān)管層進(jìn)一步指令。

　　根據(jù)今年1月48家新股發(fā)行情況，理財(cái)周報(bào)IPO實(shí)驗(yàn)室以48家新股網(wǎng)下投資者平均有效獲配比例15.39%、平均上市首日漲跌幅42.75%為條件，預(yù)測(cè)當(dāng)下36家已過(guò)會(huì)企業(yè)在上市首日當(dāng)天，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的浮盈。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次36家企業(yè)預(yù)計(jì)募集資金總額為157億元，其中廣東依頓電子科技、喬丹體育[微博]、中材節(jié)能募集資金數(shù)量最多，分別為13.08億、10.64億、10.09億；上市首日36家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者預(yù)計(jì)浮盈10.33億元。

　　機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)受限

　　毋庸置疑，此次最受機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的是新增規(guī)定“網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)，每個(gè)投資者只能有一個(gè)報(bào)價(jià)。非個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)以機(jī)構(gòu)為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)應(yīng)當(dāng)為擬參與申購(gòu)的投資產(chǎn)品擬申購(gòu)數(shù)量總和”。

　　據(jù)多名投行人士反映，近期機(jī)構(gòu)投資者頻繁致電咨詢此項(xiàng)內(nèi)容。

　　深圳一家小型券商資本市場(chǎng)部人士向理財(cái)周報(bào)（微信公眾號(hào)money-week）記者解釋，“過(guò)去基金公司所有產(chǎn)品都可以報(bào)價(jià)，還能報(bào)3檔價(jià)格，現(xiàn)在所有產(chǎn)品只能以機(jī)構(gòu)為單位報(bào)價(jià)，只可以報(bào)一個(gè)價(jià)格。這是一個(gè)非常大的變化。”

　　“基金公司只能內(nèi)部協(xié)商，有的基金公司可能會(huì)讓理財(cái)產(chǎn)品輪流打新。”其笑著指出，“將來(lái)不會(huì)再有四百多名機(jī)構(gòu)人士出現(xiàn)在路演現(xiàn)場(chǎng)了”。

　　上述上海保代表示，該規(guī)定主要是約束機(jī)構(gòu)投資者的行為，“以前常見(jiàn)做法是為了提高中簽概率而以基金產(chǎn)品之名輪番打新。”

　　對(duì)此，一家保險(xiǎn)公司在近期一次IPO承銷新規(guī)機(jī)構(gòu)投資者交流會(huì)上提出疑問(wèn)，為了提高中簽概率，能否通過(guò)“委托報(bào)價(jià)與直接報(bào)價(jià)”方式，即一方面委托資產(chǎn)管理公司報(bào)價(jià)，另一方面直接在網(wǎng)下參與報(bào)價(jià)。

　　主辦方資本市場(chǎng)部人士表示，只要保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司在投資者信息庫(kù)里均有備案并通過(guò)審核，應(yīng)該可以采用這種方式。“若進(jìn)行委托報(bào)價(jià)，獲配比例由資產(chǎn)管理公司自行確定，由保險(xiǎn)公司與資產(chǎn)管理公司協(xié)商。如果委托的機(jī)構(gòu)將資金用于二級(jí)市場(chǎng)，不是以產(chǎn)品形式申報(bào)，不能作為配售對(duì)象。”

　　此外，修訂辦法進(jìn)一步向具有公眾性質(zhì)的機(jī)構(gòu)傾斜，在現(xiàn)行向公募和社保基金優(yōu)先配售40%股票的基礎(chǔ)上，要求發(fā)行人和承銷商再安排一定比例的股票優(yōu)先配售給保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金。

　　同時(shí)，“同類配售對(duì)象獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募社保類、年金保險(xiǎn)類投資者的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者的配售比例”。

　　在上述機(jī)構(gòu)投資者交流會(huì)上，主辦方資本市場(chǎng)部人士表示，“因?yàn)橥�比例配售，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)失去一定優(yōu)勢(shì)，不存在長(zhǎng)期合作好的機(jī)構(gòu)可以多配售。”

　　上海一家小型券商自營(yíng)人士向理財(cái)周報(bào)記者分析，“以后打新，不能再指望與承銷商溝通認(rèn)購(gòu)多少份額了，能中簽就已經(jīng)很不錯(cuò)”。該券商曾經(jīng)在第一輪參與打新，但公司優(yōu)勢(shì)不夠，沒(méi)達(dá)成合作關(guān)系。

　　廣州一私募人士去年曾計(jì)劃為新股推出打新產(chǎn)品，“年后我們有預(yù)感監(jiān)管層會(huì)做很多約束動(dòng)作，所以沒(méi)再考慮為第二輪推出打新產(chǎn)品”。

　　超募與老股轉(zhuǎn)讓受限

　　頭疼的不僅只有買方，承銷商與發(fā)行人則是憂心超募與老股轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。

　　上述資本市場(chǎng)部人士向理財(cái)周報(bào)（微信公眾號(hào)money-week）記者分析指出，老股轉(zhuǎn)讓制度是修訂辦法一大亮點(diǎn)。

　　根據(jù)規(guī)定，“老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過(guò)自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量”。

　　據(jù)多名投行人士分析，以前新股網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)投資者都沒(méi)有鎖定期，新股上市即能拋售，但是現(xiàn)在要求投資者自愿設(shè)定12個(gè)月及以上限售期，老股才能轉(zhuǎn)讓同等數(shù)量。

　　“自愿鎖定的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)要求承銷商給予更多的補(bǔ)償，例如有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為如果我自愿鎖定，我的獲配比例應(yīng)該大于不愿鎖定的投資者，但是新規(guī)要求同類配售對(duì)象獲配比例相同，不能多于公募社保類、年金保險(xiǎn)類投資者。所以這一塊在操作起來(lái)存在很多不可預(yù)計(jì)的地方”，上述深圳資本市場(chǎng)部人士表示。

　　深圳一名保代表示，“該修訂辦法其實(shí)就是不提倡老股轉(zhuǎn)讓”。

　　在投行人士看來(lái)，奧賽康事件影響深遠(yuǎn)，監(jiān)管層在避免出現(xiàn)第二個(gè)“奧賽康”。

　　那么，有機(jī)構(gòu)投資者愿意鎖定一年嗎？

　　對(duì)此，一家過(guò)會(huì)公司的保薦機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)部老總解釋，這要看機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的投資判斷，“有些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為一年后，公司股價(jià)會(huì)有更好的表現(xiàn)，所以會(huì)自愿鎖定一年”。

　　上述深圳保代表示，據(jù)其觀察，并不完全是所有機(jī)構(gòu)投資者都為了在上市初期拋售新股大賺一筆，仍然有機(jī)構(gòu)投資者愿意考慮鎖定一年。

　　然而對(duì)于一些背后有創(chuàng)投公司作為股東的發(fā)行企業(yè)，老股轉(zhuǎn)讓是否不占有資金比例？

　　上述上海券商資本市場(chǎng)部人士表示，老股轉(zhuǎn)讓要持有12個(gè)月以上，簽訂承諾才能參與老股轉(zhuǎn)讓，研究尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，去年底老股轉(zhuǎn)讓比例是不能超過(guò)50%。

　　同時(shí)，修訂辦法規(guī)定老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量不得超過(guò)新股發(fā)行股數(shù)。

　　從第一輪新股發(fā)行情況看，共有9家公司老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量超過(guò)新股。其中，炬華科技與全通教育老股股數(shù)分別為新股數(shù)量的3.6倍、2.4倍；安控科技和楚天科技分別為1.71、1.61倍。

　　老股轉(zhuǎn)讓催生出一群富豪。據(jù)悉，炬華科技老股轉(zhuǎn)讓1560萬(wàn)股，占發(fā)行總量的78.47%。實(shí)際控制人丁建華、15名管理人員，以及兩位自然人，通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)8.6億元。

　　此外，在募集資金方面，新規(guī)發(fā)出“不允許超募”的強(qiáng)勢(shì)信號(hào)。

　　據(jù)了解，在第一輪新股發(fā)行中，綠盟科技發(fā)行新股960萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓老股1155萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格每股41元，公司超募6167.59萬(wàn)元，成為本次IPO重啟以來(lái)首家實(shí)際超募的首發(fā)企業(yè)。

　　3月間，監(jiān)管層表示“允許適當(dāng)放寬募集資金使用限制，強(qiáng)化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤”。

　　上述深圳保代告訴記者，其實(shí)監(jiān)管層對(duì)募集資金量也有要求，但無(wú)公開(kāi)說(shuō)明。“放寬是有上限，聽(tīng)說(shuō)不能超過(guò)50億。監(jiān)管層做出的一些變化都是考慮到在審項(xiàng)目募投情況，主要是配合發(fā)行。”

　　上述主辦方資本市場(chǎng)部人士在交流會(huì)上亦表示，“目前新股發(fā)行承銷環(huán)節(jié)強(qiáng)調(diào)兩方面：一方面限制發(fā)行公司的超募行為，另一方面是控制老股轉(zhuǎn)讓情況。”

　　其對(duì)機(jī)構(gòu)投資者建議，“限制超募意味著募集資金數(shù)量是一定的，發(fā)行股份的數(shù)量滿足不少于25%，過(guò)去可以通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓方式調(diào)節(jié)，但現(xiàn)在限制了老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量，那么新股發(fā)行數(shù)量是有限，從而導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格受制約。”

　　其判斷，在審企業(yè)在上會(huì)前可以增加募集資金，但是有限且必須與主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)，使價(jià)格更有彈性。“創(chuàng)業(yè)板募集資金比較少，之前靠超募調(diào)節(jié)價(jià)格，如今修訂辦法下價(jià)格彈性可能會(huì)存在問(wèn)題。后期是否會(huì)調(diào)整要看發(fā)行中是否有問(wèn)題。”

　　黑名單制是買賣雙方緊箍咒

　　除上述重大變化外，投行人士表示修訂辦法有不少可圈可點(diǎn)處。

　　據(jù)了解，修訂后，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)時(shí)應(yīng)當(dāng)持有不少于1000萬(wàn)元市值的非限售股份。

　　北京一名券商人士解釋，在此之前，各家承銷商對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象市值有一定要求，一般在1000萬(wàn)元左右。“這次是用條例來(lái)明確投資者必須持有1000萬(wàn)元市值的非限售股份，主要目的在于要求機(jī)構(gòu)投資者必須參與二級(jí)市場(chǎng)投資。”

　　據(jù)了解，此次規(guī)定主要約束專業(yè)打新者行為。財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀[微博]曾表示，“打新大資金必須考慮到公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景，對(duì)習(xí)慣于博取短差的資金是要命的緊箍咒，未來(lái)炒一把就走的短期資金會(huì)大量減少。”

　　另外，監(jiān)管層注意到今年年初第一輪新股網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)氣氛熱烈，為進(jìn)一步滿足中小投資者的認(rèn)購(gòu)需求，此次修改措施中新增了網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n次，對(duì)網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)芫W(wǎng)上。

　　而據(jù)統(tǒng)計(jì)，在第一輪新股發(fā)行中，共有4只新股網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)超過(guò)150倍，登云股份、我武生物、嶺南園林、東易日盛網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別為219倍、176倍、173倍、154倍。

　　在自律管理方面，協(xié)會(huì)首次提出“建立公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者黑名單”制度。其對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)及獲配投資者的違規(guī)行為進(jìn)行了詳細(xì)列示，并依據(jù)投資者出現(xiàn)違規(guī)行為的具體數(shù)量和情況分別處以列入黑名單從六個(gè)月到三十六個(gè)月不等的處罰措施，在極其惡劣的情況出現(xiàn)時(shí)甚至將永久列入黑名單。

　　例如網(wǎng)下投資者或配售對(duì)象存在網(wǎng)上網(wǎng)下同時(shí)申購(gòu)、與發(fā)行人或承銷商串通報(bào)價(jià)、無(wú)真實(shí)申購(gòu)意圖進(jìn)行人情報(bào)價(jià)等違規(guī)行為將被列入黑名單，黑名單期滿后，網(wǎng)下投資者或配售對(duì)象應(yīng)當(dāng)重新備案，被證監(jiān)會(huì)[微博]采取市場(chǎng)禁入措施的，禁入期滿后三十六個(gè)月內(nèi)不能重新備案。

　　“明確和細(xì)化了黑名單制度，將有效對(duì)投資者違規(guī)行為進(jìn)行事前震懾和事后處理”，中信證券曾公開(kāi)表示。

　　其指出，在過(guò)往發(fā)行工作中，監(jiān)管工作的重點(diǎn)往往放在發(fā)行人和承銷商身上，對(duì)網(wǎng)下投資者行為的管理工作沒(méi)有給予足夠重視。然而，在1月份新股發(fā)行的稽查工作中，暴露出網(wǎng)下投資者的眾多違規(guī)行為，例如使用他人賬戶報(bào)價(jià)、同一投資者使用多個(gè)賬戶報(bào)價(jià)、未能審慎報(bào)價(jià)等，這些違規(guī)行為均嚴(yán)重影響了新股發(fā)行工作的正常開(kāi)展。

　　值得注意的是，協(xié)會(huì)還將采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、非現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式加強(qiáng)對(duì)承銷商詢價(jià)、定價(jià)、配售行為和網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為的監(jiān)督檢查，檢查內(nèi)容涉及路演推介的時(shí)間、形式、參與人員及內(nèi)容；詢價(jià)、簿記、定價(jià)、配售的制度建立和實(shí)施等。

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