蔣飛

　　IPO的任何消息都牽動著市場神經(jīng)。上周五，證監(jiān)會召集部分券商高層人士和學者進行座談，就新股發(fā)行改革方案的一些具體問題進行討論，希望能夠與市場達成共識。接近該消息的人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，此次會議并未涉及任何關于IPO重啟的時點問題。

　　參與此次座談的券商人士都是在行業(yè)里有一定影響力的權(quán)威人士，而相關學者過去也曾就資本市場重大改革事項發(fā)表過意見。因此有行業(yè)人士據(jù)此推測，IPO重啟，或者至少是新股發(fā)行改革方案公布的時間不會離得太遠。但這僅僅是一種推測，此次會議上監(jiān)管部門人士并未明確提及時間表。

　　雖然擬上市企業(yè)和整個IPO中介產(chǎn)業(yè)鏈在一年苦等之后，都盼著把IPO窗口盡快打開，但是監(jiān)管層仍然有自己的顧慮——雖然經(jīng)歷過多次改革，新股發(fā)行的制度架構(gòu)與技術(shù)流程也與境外成熟市場大體相同，但市場各方均衡博弈的新股定價機制并未建立起來。

　　一些投行人士告訴記者，監(jiān)管部門認為發(fā)行定價的天平總體上偏向發(fā)行人，過去中小盤股票動輒四五十倍的發(fā)行市盈率也印證了這一點，因此需要在制度安排上做更多的傾向于投資者的調(diào)整。2012年的改革中對發(fā)行定價超過行業(yè)平均市盈率25%的情形予以限制，就是出于這樣的考慮。一些H股公司在發(fā)行A股時，也被要求應參照其在H股相對更低的估值水平。

　　但是上述辦法多多少少有一些退回到窗口指導時代的色彩，與市場化改革的大方向并不協(xié)調(diào)，因此只能是一種過渡性安排。在今年的改革方案中，監(jiān)管層希望給予買方機構(gòu)更多的談判籌碼，推動市場主體通過博弈來確定公平合理的新股定價水平。

　　上述消息人士告訴記者，在上周五的座談會上，一個重要的議題是圍繞著網(wǎng)下配售的具體安排展開。在此前公布的新股改革方案征求意見稿中，網(wǎng)下配售的比例已經(jīng)大大提高。監(jiān)管層的意圖是，讓參與詢價的機構(gòu)用自己的真金白銀為其報價負責。作為對這一個改革的補充，監(jiān)管部門希望業(yè)界討論可否對參與網(wǎng)下報價的機構(gòu)數(shù)量進行一定的限制。

　　限制參與詢價的機構(gòu)數(shù)量，一方面是進一步增加了單個機構(gòu)獲配的額度，另一方面是杜絕承銷商拉票，部分買方機構(gòu)人情投票、幫忙抬價的行為。

　　如果上述做法果真寫進正式的改革方案，那么勢必增加承銷商工作的難度，進而促使其花更多的精力維護買方客戶關系。對于買方則是雙刃劍。如果買方機構(gòu)審慎報價，確定了合理的發(fā)行價格，自然能夠為日后的投資收益開好頭；但是如果其報價不盡責或者出現(xiàn)重大的判斷失誤，那么就要用真金白銀來為自己的錯誤埋單。

　　至于市場十分感興趣的注冊制或者說備案制，有學者對本報記者表示，注冊制并非放任不管，而是把監(jiān)管重心從事前的審批移到事中和事后的監(jiān)管處罰。事實上肖鋼擔任證監(jiān)會主席以來，也明確提出了監(jiān)管重心后移的改革方向。在IPO方面，以信息披露為中心的方針也在貫徹落實中，這正是向注冊制過渡的基礎工作。

　　證監(jiān)會加強對財務信息的監(jiān)管力度，以及一系列的IPO財務造假案件的查處，也在為重啟IPO創(chuàng)造更好的市場環(huán)境。另一位接近監(jiān)管層的人士告訴本報記者，證監(jiān)會即將對新大地欺詐上市案作出正式的行政處罰。新大地在申報上市過程中，以大量的虛假現(xiàn)金交易隱藏財務造假企圖，不但抹黑了資本市場，也給農(nóng)業(yè)企業(yè)的聲譽帶來相當大的負面影響。

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