發(fā)行空白期成本低，取消“雙軌制” 將保護(hù)中小投資者合法利益

　　在今年的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林將“深入推進(jìn)發(fā)行制度改革”列入了2009年重點(diǎn)工作。事實(shí)上，在全國(guó)上下共同保增長(zhǎng)的形勢(shì)下，各界期待已經(jīng)“長(zhǎng)大成人”的證券市場(chǎng)能夠?yàn)楸Ｔ鲩L(zhǎng)做更大更多的貢獻(xiàn)，自然包括恢復(fù)已經(jīng)中斷了近5個(gè)月的融資功能。

　　然而，恢復(fù)融資功能前首先要解決的是新股發(fā)行制度中固有的弊端，比如新股的高溢價(jià)發(fā)行，即一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)懸殊的問(wèn)題，以及如何改革新股發(fā)行制度使其向中小投資者傾斜。解決這些問(wèn)題，都需要從制度上進(jìn)行規(guī)范。

　　而從目前的形勢(shì)和已經(jīng)具備的條件看，新股發(fā)行制度改革的時(shí)間窗口已經(jīng)開啟，帷幕隨時(shí)可被拉開。

　　新股發(fā)行長(zhǎng)期存在著一系列弊端：大比例非公開發(fā)售(網(wǎng)下配售)，使發(fā)行過(guò)程向機(jī)構(gòu)投資者過(guò)于傾斜，與公開發(fā)售的價(jià)差更加劇了不公并造成尋租現(xiàn)象的發(fā)生；行政干預(yù)定價(jià)機(jī)制，詢價(jià)環(huán)節(jié)流于形式，而首日大漲是價(jià)格扭曲最普遍的體現(xiàn)。

　　困擾市場(chǎng)多年的新股發(fā)行體制，在2007年11月中石油上市后，達(dá)到被質(zhì)疑的高潮，新股發(fā)行體制改革的呼聲日漸高漲。

　　“更加重視用改革的辦法解決前進(jìn)中的問(wèn)題，以改革保增長(zhǎng)、促發(fā)展”。國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在今年初召開的全國(guó)財(cái)政工作座談會(huì)上這樣強(qiáng)調(diào)。這句話同樣適用于仍處于“新興+轉(zhuǎn)軌”階段的資本市場(chǎng)。

　　“完善新股詢價(jià)制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的作用”，是2008年7月份召開的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議確定的一項(xiàng)重要任務(wù)。然而，由于眾所周知的原因，新股發(fā)行制度改革在2008年并沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

　　在進(jìn)入2009年后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)變得強(qiáng)烈，股市也開始恢復(fù)性上漲。在這種情況下，經(jīng)過(guò)了近5個(gè)月的新股暫停發(fā)行之后，業(yè)界已經(jīng)有聲音發(fā)出：現(xiàn)在就是進(jìn)行新股發(fā)行制度改革的最佳時(shí)機(jī)。刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要股市恢復(fù)融資功能。而選擇市場(chǎng)發(fā)行空白時(shí)機(jī)來(lái)推進(jìn)改革進(jìn)程，能夠避免制度變化所造成的直接沖擊，有助于改革成本的最小化。

　　A新股發(fā)行改革最佳時(shí)機(jī)到了 現(xiàn)在是發(fā)行空白期成本最小

　　證監(jiān)會(huì)國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)委員戴立寧認(rèn)為，在熊市條件下，投資者損失較重，寄望變革能為改革創(chuàng)新提供助力，所以，熊市最有利于變革。

　　盡管在保增長(zhǎng)的過(guò)程中，商業(yè)銀行的信貸投放起到了很大的作用，但大規(guī)模增加的信貸投放，只是緩解了部分大企業(yè)的資金需求，相當(dāng)部分的中小企業(yè)仍無(wú)法從銀行獲得資金支持，因此這些企業(yè)迫切需要從中小企業(yè)板乃至創(chuàng)業(yè)板獲得直接融資支持，渡過(guò)眼前的難關(guān)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前共有34家公司的IPO方案經(jīng)發(fā)審委審議通過(guò)但尚未發(fā)行，包括光大證券、招商證券、中國(guó)建筑等大盤股，此外還有300余家公司在排隊(duì)等候過(guò)會(huì)。

　　業(yè)界分析人士指出，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象以及證券市場(chǎng)的發(fā)展與變化，IPO重啟工作已經(jīng)是箭在弦上。當(dāng)前最緊迫的工作就是對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，比如修改完善現(xiàn)行的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中的不符合當(dāng)前形勢(shì)的相關(guān)規(guī)定。

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