長江證券 程雪婷

　　公司名稱/代碼: 宏達經編(002144)

　　投資建議: 無投資評級

　　【內容摘要】

　　宏達經編8月3日正式登陸中小板市場。

　　第一，公司利潤主要來源于汽車內飾面料和高檔彈力面料

　　公司主營收入雖然來源于貿易和服飾面料(包括彈力面料和普通面料)，分別占總收入比重的39%和36%，而汽車內飾面料只占總收入比重的17%，但公司主營利潤卻主要來源于汽車內飾面料和服飾面料，分別占主營利潤的41%和45%。服飾面料包括彈力面料和普通面料，彈力面料由于其較高的附加值，近三年的毛利率持續上升，由04年的15.4%上升到06年的21.45%。

　　第二，公司具有優良的客戶資源，募集資金項目將有力地支持汽車內飾面料和彈力面料的增長

　　由于汽車產量的不斷增加以及內飾面料生產向我國轉移，汽車內飾面料未來幾年內需求將會持續增長，而復雜的認證過程及較大的設備技術投入形成了該行業較高的進入壁壘。公司是汽車頂棚面料的國內龍頭企業，主要客戶為上海通用、上海大眾，2006年國內市場占有率31%。目前公司正在進行美國通用和德國大眾的供應商認證程序，已經通過了樣品測試，可以小批量供貨，如果此項認證全部通過，則有望在兩至三年內增加銷售量180萬米/年。

　　公司服飾面料生產今后將以彈力面料生產為主，由于不斷開發新產品，近三年公司彈力面料的毛利率不斷上升。彈力面料主要客戶為美國AGX公司(全球最大泳裝面料生產商)和深圳立揚舜(生產潛水服)等。

　　此次募集資金項目主要增加500萬米的汽車內飾面料和850噸彈力面料產能，項目投產后將使公司汽車內飾面料產能達660萬米，彈力面料產能達2850噸，能夠支撐公司開發新的客戶并進一步擴大市場份額

　　第三，我們認為公司上市后合理股價為8.2-8.7元，建議投資者超出合理價位時減倉

　　結合公司IPO發行價格及07年上半年數據，我們認為公司未來三年的EPS分別為0.24、0.33、0.45元，根據相關上市公司07、08年35X、25X　PE值，我們認為公司上市后合理股價為8.2-8.7元，建議投資者超出合理價位時減倉。

　　【提要結束】

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