天相投顧 石磊

　　摘要:

　　南京商行的特色在于股權結構分散、資金業務突出，成本控制領先。

　　由于2005年投資和消費增速均下降，導致當年南京經濟增速出現回落，但是隨

　　著第三產業增速的回升，2006年南京經濟增速已經趨于穩定，這意味著信貸需求增

　　長也會趨于穩定。但是由于第二產業增速回落明顯和第三產業增速的回升，信貸需

　　求的結構性變化將會顯得較為顯著。

　　南京商行貸款相對于存款以及總資產的比例均較低，在跨區經營環境下信貸還

　　有很大拓展空間。公司資金來源較為穩定，貸款主要以公司貸款為主。手續費收入

　　占比尚不突出。債券投資收益和成本的有效控制同樣是公司業績增長的重要驅動因

　　素。

　　與同樣資金業務突出的興業銀行相比，南京銀行在交易性債券投資比例明顯較

　　高，而且債券利息收入占利息收入的比例也更高。

　　南京銀行2006年不良貸款比例為2.47%，不良貸款覆蓋率達到107.25%，在行業

　　中資產質量指標表現較好。不過在不良貸款五級分類中，正常類貸款占比有所下

　　滑，關注類貸款有所提高，這給南京商行未來資產質量帶來不確定性。

　　作為資金業務突出，成本控制良好，未來將進行跨區經營的城市

　　京商行PE估值可能會達到目前銀行股中較高區間，為36-40倍之間，公司合理價格

　　應在15.8-17.6元之間。

　　從上市首日定價角度看，同樣是城市商業銀行，如果同時上市的寧波銀行價格

　　達到20元左右，那么07-08年每股收益更高的南京商行的二級市場定價也可能達到

　　這樣的價格水平。