本報記者 陳昆才 王芳艷 上海報道

　　作為城商行雙雄,南京銀行與寧波銀行原本難分伯仲,但隨著發行價格區間的"問市",兩家銀行在首發價格上分出高下。

　　7月11日,兩家銀行的首發A股初步詢價結果及發行價格區間公告(下稱"公告")顯示,南京銀行的發行價格區間定為每股9.8—11.0元,而寧波銀行定為每股8.0—9.2元。是日,兩家銀行啟動了網下申購和網上路演。

　　南京銀行發行價格區間的上限與市場的預期較為吻合。市場此前普遍認為,南京銀行的發行價將超過10元左右,國泰君安銀行業分析師伍永剛還給出了12元的預測。一家基金公司研究部人員表示,該基金公司給南京銀行的詢價區間是10.5—12元。

　　但寧波銀行9.2元的發行價格上限卻有些出人意料。上述基金公司研究人士稱,該基金公司給寧波銀行的詢價區間是9.2—11.04元�？梢�,9.2元的上限僅是當初該公司詢價結果下限。伍永剛預測的寧波銀行發行價格也為10元左右。

　　南京銀行價高一籌

　　南京銀行的公告稱,共有145家詢價對象在規定的時間內提交了合格的初步詢價表。報價區間總體范圍為8元/股-18元/股,報價上限分布區間為9元/股-18元/股,報價下限分布區間為8元/股-15元/股。可見,公告的發行價格區間已存在了較大幅度的折讓。

　　7月10日晚間,南京銀行上市主承銷商中信證券的有關人士稱,詢價路演期間,基金公司等投資機構對南京銀行均表示認可,這得益于南京銀行在債券市場的活躍,投資人對其比較熟悉,因此取得了較好的路演效果。

　　一接近中信證券的消息人士稱,"由于路演效果較好,投資者提供給南京銀行的詢價區間上限也輕松突破了12元,上限均值為12.17元。"

　　中信證券的有關人士稱,為了給投資人一個好的二級市場價差空間,南京銀行與中信證券在進一步確定發行價格區間時主動做出了相應調整,沒有按照上限去發,最終確定了11元的發行價格上限。

　　中信證券給出的南京銀行合理估值為15—18元,較11元的上限仍有36%—64%的溢價空間。申銀萬國此前給出的南京銀行合理價格在13—15.6元,對應的溢價空間為18%—42%。

　　事實證明,南京銀行做出主動降價選擇是正確的。"證監會有關部門對發行價格區間沒有提出什么異議,順利通過確認。"前述接近中信證券的消息人士稱。幾家歡喜幾家愁,對于寧波銀行而言,7月10日卻是驚心動魄的一天。

　　按照慣例,10日晚間,發行人應向證券交易所遞交上市發行價格區間的公告。知情人士透露,南京銀行約在是日下午17時左右遞交了公告,而寧波銀行則晚了幾個小時。

　　一位接近寧波銀行的知情人士透露,目前發行價格區間的上限(9.2元)可能是寧波銀行原計劃發行價格區間的下限水平。目前這個發行價格(8.0—9.2元)可能是在有關部門的要求下,做過一些調整。

　　寧波銀行的公告顯示,根據對詢價對象提交的合格初步詢價表統計,投資者給寧波銀行提供的報價區間總體范圍為6.80元/股-17.00元/股。

　　前述知情人士稱,寧波銀行此前可能是按照投資人報價的上限去選擇發行價格區間,"這是一套較為激進的發行價格方案",此舉在監管層看來,似乎欠妥,"寧波銀行在最后階段可能做出了一些調整"。不過,接近寧波銀行的知情人士稱,8.0—9.2元的發行價格區間是考慮了深交所中小板的市場特點,"剛開始沖擊力不要太大,之后有良好的預升空間,給投資者一個驚喜,給市場留一點炒作的空間。"

　　寧波銀行:估值已經是同業最高

　　相對說,寧波銀行市盈率略高于南京銀行。寧波銀行董事長陸華裕在網上路演時稱:"我行發行價格的區間在銀行業估值中已是最高了。"

　　天相投資分析師石磊計算,目前A股上市銀行(除中信銀行)PE(市盈率)的算術平均值為30—31倍。寧波銀行發行價區間定位8.0元—9.2元,對應市盈率為31.65—36.39倍(以發行后總股本計算)。而南京銀行的發行價區間以發行后總股本計算對應的市盈率區間為30.69—34.45倍。

　　兩家銀行在7月11日的網上路演中,問及對彼此看法,都沒有直接評價對方,而是直接宣傳自己的優勢。只有高盛高華董事總經理章星先生說,相比較南京銀行,寧波銀行最大的優點在于有一個好的機制。

　　"一方面可看出市場對寧波銀行更為認可,但另一方面,南京銀行募集資金多,增厚了每股凈資產,導致PB(市凈率)水平較低。"伍永剛說。

　　"從資產質量來看,寧波銀行要高于南京銀行。"一家基金公司研究人員表示。

　　銀河證券的研究報告稱,寧波銀行的貸款平均收益率要高于南京銀行,中間收入水平寧波銀行達到7%,而南京銀行只有3.85%。

　　不良貸款率寧波銀行為上市銀行中最低,比率為0.33%,遠低于A股上市銀行平均3.02%的水平;同時,截至2006年12月31日的撥備覆蓋率高達405.28%,遠高于A股上市銀行平均110.40%的水平。

　　銀河證券報告指出,南京銀行公司貸款區域集中度和客戶集中度均高,且保證類貸款占比較高,貸款損失風險較高,2005年末撥備覆蓋率為107.2%,撥備覆蓋率還需提高。但南京銀行的債券投資收益率為2.99%,高于寧波銀行的2.11%。

　　中信證券在研究報告里,對比了南京銀行和寧波銀行,提到,寧波銀行連續增資、大力核銷,為目前罕見資產質量重要原因之一,其含義是"寧波銀行早期也有較多不良貸款,后期主要通過增資和持續大額核銷的手段,才迅速把不良貸款降低"。不過市場對此卻有另一種解讀。"路演時,不少人問到高撥備覆蓋率的原因,認為是不是有可能隱藏利潤。"上述基金公司研究員說。

　　高管釋疑:高還是低?

　　在估值方面,寧波銀行的保薦人高盛高華顯得較為保守。

　　前述基金公司研究部人員表示,"我們提供的南京銀行詢價情況主要是參考了承銷商中信證券給南京銀行的合理定價15—18元,把這個價格下限的8折作為他們詢價區間的上限。寧波銀行比較特殊,高盛高華的香港研究員給的合理價格好像比較保守,為9.0—12.48元,所以我們的詢價價格(9.2—11.04元)反而上調了。"

　　7月11日,兩家銀行發行價格一面市,投資者即報以極大關注。

　　在網上路演中,有投資者問寧波銀行行長助理羅維開,"為什么你們的發行價高端比南京銀行低?"羅維開解釋,"由于兩家銀行的每股收益和每股凈資產不同,因此價格區間有不同。"

　　有投資者問寧波銀行保薦代表人徐海,"此次寧商行的發行定價水平比較其他銀行情況如何?"徐海表示,考慮寧波銀行發行價對應市盈率(31.65—36.39倍,以發行后總股本計算)。而南京銀行的發行價對應的市盈率為30.69—34.45倍。國內銀行首發的定價水平約在30倍市盈率。"寧波銀行的首發定價處于同行業的領先水平。"

　　寧波銀行董事長陸華裕在答復投資者"為什么南京銀行價格比你們高"的問題時稱,"南京銀行的每股收益和每股凈資產均與本行不同,所以造成發行價格不同。"

　　招股書顯示,截至2006年末,南京銀行的每股收益(EPS)為0.49元,寧波銀行為0.31元;同期,南京銀行的每股凈資產(BVPS)為2.16元,寧波銀行為1.56元。

　　不過,南京銀行也表達了被低估的觀點。南京銀行通過怡橋財經(媒體中介)向本報記者表示,該行發行價格區間對應的PB值在2.05-2.12倍之間,目前A股上市銀行的平均PB值為3.7倍,即便考慮到城市

商業銀行相比較全國性股份制銀行在資產規模、經營地域、風險控制等方面的劣勢,以低于平均值10%計,南京銀行上市后的PB值應該在3.33倍左右,以發行價格區間的上限計算仍存在著57.32%的折價,投資價值被嚴重低估,具有較大的升值空間。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。