以南京銀行、寧波銀行為首的城商行上市，將銀行上市推向第三波熱潮，更具炒作的空間，也平添幾分憂慮

　　□ 本刊實(shí)習(xí)記者 宮靖 本刊記者 付濤 畢愛芳／文

　　7月5日，南京銀行的預(yù)路演團(tuán)隊(duì)剛剛離開，寧波銀行首次公開發(fā)行股票現(xiàn)場(chǎng)推介就在深圳啟幕。前者將在上海交易所上市，后者則在有“中小企業(yè)板”概念的深圳證券交易所掛牌上市。

　　6月22日，兩家銀行在中國(guó)證監(jiān)會(huì)同時(shí)順利過會(huì)。7月3日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)第160號(hào)、161號(hào)發(fā)行批文，分別核準(zhǔn)寧波銀行和南京銀行發(fā)行不超過4.5億股和7億股A股，各占發(fā)行后總股本的18%和37%，預(yù)計(jì)總共募集資金將超過120億元。

　　這意味著，在中等股份制銀行、大型國(guó)有商業(yè)銀行上市之后，區(qū)域特征明顯的城市商業(yè)銀行將正式掀起銀行上市的第三波浪潮。由上世紀(jì)80年代的城市信用社、合作聯(lián)社脫胎而來的城市商業(yè)銀行，在引資、跨區(qū)經(jīng)營(yíng)、重組整合之后，將登上駛向

資本市場(chǎng)的列車。

　　南京銀行等待這一天已有四年之久。 2003年7月，南京銀行作為全國(guó)首家城商行開始了上市輔導(dǎo)。2004年12月，該行將

股票發(fā)行申請(qǐng)材料上報(bào)證監(jiān)會(huì)。2005年一季度，南京銀行數(shù)次赴京“面試”，但4月上市公司股權(quán)分置改革啟動(dòng)，包括南京銀行在內(nèi)的新股發(fā)行審核全面告停。

　　寧波銀行則由高盛高華證券有限責(zé)任公司進(jìn)行上市輔導(dǎo)并擔(dān)任主承銷商。在幾度修改上市發(fā)行方案之后，直至2006年11月初，寧波銀行董事會(huì)才正式通過赴A股上市的議案。隨后寧波銀行上市高歌猛進(jìn)，超越了同樣準(zhǔn)備上市中的北京銀行等，一舉成為首批上市的城商行、首家在中小板上市的商業(yè)銀行。

　　兩家城商行率先上市，其首發(fā)定價(jià)、經(jīng)營(yíng)理念、管理模式等，都會(huì)對(duì)其他準(zhǔn)備IPO的城商行產(chǎn)生強(qiáng)烈的示范效應(yīng)，并將刺激全國(guó)114家城市商業(yè)銀行的神經(jīng)。繼南京、寧波兩家銀行之后，北京銀行、上海銀行、天津銀行、杭州市商業(yè)銀行、重慶市商業(yè)銀行等多家城商行，正在厲兵秣馬備戰(zhàn)上市。

　　“城商行多數(shù)規(guī)模小，如果固步自封，勢(shì)必沒有出路，必須靠創(chuàng)新，”南京銀行董事長(zhǎng)林復(fù)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“從引資到上市，我們一直準(zhǔn)備得相當(dāng)充分。”

　　目前已有擔(dān)憂認(rèn)為，由于兩家商業(yè)銀行發(fā)行的總盤子較小，是否會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)小市值銀行概念的過度炒作？這需要市場(chǎng)對(duì)城商行的特點(diǎn)和優(yōu)劣有更清醒和全面的認(rèn)識(shí)。

　　“好孩子”履歷

　　兩家擬上市銀行在城市商業(yè)銀行中，均為監(jiān)管當(dāng)局眼中的“好孩子”。兩家銀行也各有特點(diǎn)。兩家銀行資產(chǎn)規(guī)模均僅次于北京銀行、上海銀行等大型城商行，南京銀行盈利能力好，且上市準(zhǔn)備充分；寧波銀行則以資產(chǎn)質(zhì)量佳吸引著投資者。

　　尤其值得注意的是，兩家銀行均是通過自身努力，將原來高達(dá)兩位數(shù)的不良資產(chǎn)率降低到現(xiàn)在的極低水平，并未借助政府的財(cái)務(wù)重組。

　　南京銀行成立于1996年。截至2006年末，資產(chǎn)總額579.23億元，比年初增長(zhǎng)19.26%；凈資產(chǎn)26.11億元，凈利潤(rùn)5.95億元，上市前未攤薄每股收益約0.49元，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效益在國(guó)內(nèi)城市商業(yè)銀行中均居前列。與此同時(shí)，該行不良貸款率2.47%，貸款準(zhǔn)備金覆蓋率為107.25%。2006年末，該行資本充足率達(dá)到11.73%。

　　中國(guó)人民銀行南京分行營(yíng)業(yè)管理部南京金融月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2006年6月30日，南京銀行存貸款規(guī)模在南京地區(qū)的市場(chǎng)占有率僅次于四大國(guó)有銀行和交通銀行。

　　南京銀行是城市商業(yè)銀行中繼上海銀行之后，第二家順利引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的商業(yè)銀行。南京銀行于2002年3月引資國(guó)際金融公司(International Finance Corporation)，后者持有該行15%的股份。其引進(jìn)外資在公司治理和銀行經(jīng)營(yíng)理念等方面帶來的變化和效果，曾一度成為銀監(jiān)會(huì)鐘愛的正面案例。

　　2005年12月，法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)受讓了國(guó)際金融公司持有的10%股份及有關(guān)中方股東9.20%的股份，合計(jì)持有南京銀行19.20%的股份，僅次于持股19.73%的第一大股東南京市國(guó)資委，成為南京銀行重要的戰(zhàn)略投資者。巴黎銀行在董事會(huì)占有席位，并派來了副行長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)專家和財(cái)務(wù)專家到南京銀行工作。

　　“引進(jìn)外資銀行對(duì)南京銀行意義特別重大。”林復(fù)表示，“他們帶來了先進(jìn)的銀行理念，強(qiáng)調(diào)規(guī)范的銀行治理。對(duì)我們進(jìn)行業(yè)務(wù)支持和培訓(xùn)，巴黎銀行事實(shí)也是國(guó)際金融公司推薦來的。”

　　南京銀行另一大特點(diǎn)是其在債券市場(chǎng)的突出表現(xiàn)。在全國(guó)城商行，南京銀行最先進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，目前，其現(xiàn)券交易量及結(jié)算代理量在銀行同業(yè)中處前列。2006年，南京銀行完成債券交易量9837.47 億元，債券承銷量469.6億元。同期完成票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量626.45億元，其中貼現(xiàn)量202.13億元。近兩年，南京銀行債市收益超過了利息收入。2006年，其利息收入為6.31億元，而投資收入則達(dá)7.5億元，其中很大一部分來自債券。

　　“如果南京銀行僅靠利息收入，很難以做到目前的業(yè)績(jī)。債券業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)務(wù)發(fā)展起到了很重要的支撐作用。”林復(fù)強(qiáng)調(diào)。

　　與南京銀行相比，寧波銀行的經(jīng)歷也頗具戲劇性。

　　成立于1997年4月的寧波銀行目前注冊(cè)資本為20.5億元。截至2006年12月31日，總資產(chǎn)565.5億元，各項(xiàng)存款余額461.9億元，貸款余額為277.5億元，不良貸款比率為0.33%；2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.32億元。凈利息收入14.83億元，資本充足率為11.48%，核心資本充足率為9.71%。本次發(fā)行前，寧波銀行的股份總數(shù)為20.5億股，本次發(fā)行4.5億股，發(fā)行完成后，寧波銀行的股份總數(shù)為25億股。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，寧波銀行低至0.33%的不良貸款比例來之不易。2000年時(shí)，寧波銀行還是一家虧損超過12億元、不良資產(chǎn)率達(dá)25%的城商行。在沒有依靠政府注資和不良資產(chǎn)剝離的情況下，寧波銀行通過增資引資、大筆核銷自我消化，至2006年12月31日，其不良貸款比例為0.33%，遠(yuǎn)低于A 股上市銀行平均3.02%的水平。寧波銀行的撥備覆蓋率也高達(dá)405%。

　　2006年，新加坡華僑銀行(OCBC)出資7500萬美元持有寧波銀行12.2%的股份。入股價(jià)格為寧波銀行2004年末的每股凈資產(chǎn)1.04元的2.2倍。寧波銀行因此成為第九家獲得外資入股的城市商業(yè)銀行。據(jù)寧波銀行近日對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前華僑銀行尚未有增持計(jì)劃。

　　股權(quán)激勵(lì)先鋒

　　除了是首批上市的城商行，兩家銀行還因?yàn)閱T工持股問題而引人注目。

　　由于脫胎于城市信用社，城市商業(yè)銀行一般都有大量的自然人股東和員工持股。在南京銀行；員工持股比例不高，自然人持股在8%，其中董事長(zhǎng)林復(fù)、行長(zhǎng)章寧等人均有十幾萬股的個(gè)人股份，包括其監(jiān)事會(huì)辦公室主任、副行長(zhǎng)、監(jiān)事在內(nèi)的前十大自然人股東共持有該行182.38萬股。

　　寧波銀行此番以相當(dāng)高比例的經(jīng)營(yíng)者和員工持股，尤為引人關(guān)注。上市后，該行經(jīng)營(yíng)者和員工持股將占16%，合計(jì)將成為事實(shí)上的第一大股東。

　　寧波銀行于2004年底完成新一輪的增資擴(kuò)股后，新增資本金13.8億元，實(shí)收資本達(dá)18億元。包括杉杉、雅戈?duì)?/a>、富邦、華茂、韻升等著名企業(yè)在內(nèi)的民企資本占到了該行55%的股份，當(dāng)時(shí)該行的經(jīng)營(yíng)者和員工持股20%，寧波市政府占有15%的股份，為第一大股東。

　　截至2007年5月15日，寧波銀行員工持股共計(jì)3.98億股，占該行發(fā)行前股本總額的19.4%。自然人股東中，包括該行董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)、監(jiān)事長(zhǎng)在內(nèi)的前十大股東共持有該行4732.45萬股，占總股本的2.31%(上市后的1.88%)。

　　董事長(zhǎng)陸華裕認(rèn)為，這一股權(quán)結(jié)構(gòu)頗具特色，有重大積極意義。“寧波銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較有特色，可以確保我們經(jīng)營(yíng)管理層一心一意做好銀行，讓股東利益最大化。”

　　寧波銀行的管理人員持股從50萬股到700萬股不等，董事長(zhǎng)陸華裕持有700萬股，行長(zhǎng)俞鳳英持有600萬股，副行長(zhǎng)洪立峰持有600萬股，普通員工持股不等。

　　寧波銀行獨(dú)特的員工持股計(jì)劃和上市后的增值效應(yīng)，勢(shì)必在城商行業(yè)內(nèi)“一石激起千層浪”。7月6日，《財(cái)經(jīng)》記者致電南京銀行董事長(zhǎng)林復(fù)，他表示，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，南京銀行肯定也要實(shí)施相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但要看上市以后的市場(chǎng)反映，擇機(jī)推出。目前，南京銀行并未形成具體的計(jì)劃。”

　　風(fēng)險(xiǎn)和估價(jià)

　　客戶集中度高、區(qū)域性強(qiáng)是中小銀行的普遍特點(diǎn)，也受到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。由此引發(fā)如何對(duì)區(qū)域性小銀行估值定價(jià)的不同爭(zhēng)議，背后折射出對(duì)其下一步擴(kuò)張途徑的不同看法。

　　上市前，南京銀行和寧波銀行的前十大貸款客戶集中度都接近甚至超過了50%這一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)此，林復(fù)解釋道：“城商行普遍體量較小，凈資產(chǎn)不大，所以這項(xiàng)指標(biāo)很容易超出。”一般銀行會(huì)采取銀行間資產(chǎn)的方式，將部分大的貸款轉(zhuǎn)讓給大銀行，從而使自己達(dá)標(biāo)。不過，隨著上市的實(shí)現(xiàn)，南京銀行的凈資產(chǎn)將大幅提高，這一指標(biāo)也會(huì)自動(dòng)合規(guī)。

　　南京銀行的招股意向書披露，南京銀行的前十大貸款客戶占資本凈額的比例偏高，且南京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院、南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院、南京財(cái)經(jīng)大學(xué)等五所院校占比突出，貸款額分別在1.7億元至2.65億元，合計(jì)約11億元，占該行資本凈額比例為33.43%。目前，在吉林大學(xué)巨額貸款案被曝光后，高校貸款已成為商業(yè)銀行關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

　　對(duì)此，曾擔(dān)任過南京市財(cái)政局副局長(zhǎng)的林復(fù)表示，江蘇省和南京市對(duì)教育的重視程度較高，投入也大。此外，這些學(xué)校都是公立學(xué)校，其背后有政府；在高校的收入來源中，老校區(qū)置換的潛力也比較大。

　　“我們與五所高校是全面合作伙伴關(guān)系，如南京財(cái)大的校園卡服務(wù)和學(xué)生學(xué)費(fèi)的收繳，都是我行承辦。在風(fēng)險(xiǎn)控制這方面，我們掌握它們的資金。這些貸款都是中短期貸款，是近兩年才貸出的。”林復(fù)稱，“現(xiàn)在銀行已將此列為控制對(duì)象，增量將不再發(fā)展。11億元貸款中，主要是信用擔(dān)保貸款，只有很少部分是抵押貸款。”

　　兩家銀行估計(jì)有90%以上的業(yè)務(wù)集中在南京或?qū)幉ū镜兀�如何突破性區(qū)域局限，也是路演過程中眾多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的話題。去年11月，南京銀行獲批成立泰州分行，并于今年2月實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)經(jīng)營(yíng)。其方向是立足長(zhǎng)三角，先省內(nèi)后省外擴(kuò)張，主要客戶目標(biāo)仍集中于中小企業(yè)。目前，南京銀行為日照市商業(yè)銀行第一大股東。而寧波銀行于今年4月成立了上海分行，走出跨區(qū)經(jīng)營(yíng)第一步。

　　一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司權(quán)益投資部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，由于跨地域擴(kuò)張存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性，成敗取決于監(jiān)管的尺度，而且跨地域之后是否能夠復(fù)制發(fā)源地的經(jīng)營(yíng)模式，仍有很大疑問。

　　雖然兩家銀行目前的盈利能力都屬于行業(yè)內(nèi)翹楚，但上市本身將攤薄兩家銀行原來較高的資本回報(bào)率(ROE)。按中信證券的估計(jì)，2009年南京銀行的ROE達(dá)13.31%，遠(yuǎn)低于上市前2006年的25.22%。申銀萬國(guó)的分析則指出，寧波銀行2006年ROE為19.8%，上市后至少需要五年才能恢復(fù)至這一水平。

　　專家指出，立足本地，追求在細(xì)分市場(chǎng)建立自身特色，繼續(xù)致力于提高自身的盈利能力才是中小銀行的制勝之道。

　　對(duì)于兩家城商行在上市銀行中的估值水平，業(yè)內(nèi)也有不同意見。申銀萬國(guó)分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為，寧波、南京銀行地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，有分享當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該取得高于全國(guó)銀行平均水平的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。因此，兩家銀行的成長(zhǎng)性應(yīng)該高于全國(guó)性的大型銀行，其估值水平接近上市股份制商業(yè)銀行群體。

　　但也有來自基金業(yè)的觀點(diǎn)認(rèn)為，城商行只能算三線銀行，合理的估值水平不應(yīng)比一線和二線的銀行高，“券商意見一般偏樂觀。”

　　南京銀行的承銷商中信證券在投資價(jià)值分析報(bào)告中給出其合理價(jià)值為15-18元/股，對(duì)應(yīng)于預(yù)期2007年0.40元的每股收益和4.45元的每股賬面凈值，這一估值水平相當(dāng)于37.5倍-45倍市盈率，2.9倍-3.5倍市凈率。

　　寧波銀行的承銷商高盛高華的分析師則預(yù)計(jì)，寧波銀行2006年-2009年每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，該股合理價(jià)值區(qū)間為每股9.0元-12.48元，對(duì)應(yīng)2008年的預(yù)期市凈率為2.63-3.65倍，意味著2008年預(yù)期攤薄市盈率為19倍-26倍。目前國(guó)內(nèi)A股銀行業(yè)的2008年預(yù)期市盈率均值為22倍。

　　外界另一層的擔(dān)心基于目前不夠成熟的資本市場(chǎng)，由于兩家銀行的發(fā)行盤子較小，自身又是資源相對(duì)壟斷的銀行概念，上市后會(huì)否引來資金的追逐和爆炒，還需謹(jǐn)慎關(guān)注。-

　　本刊記者歷志鋼對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

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