碼頭業(yè)務(wù)，提供穩(wěn)定增長(zhǎng)利潤(rùn)。公司碼頭業(yè)務(wù)通過(guò)持股51%的中遠(yuǎn)太平洋經(jīng)營(yíng)。中遠(yuǎn)太平洋目前控股和參股24個(gè)碼頭項(xiàng)目，一共115個(gè)泊位。投資經(jīng)營(yíng)的觸角已達(dá)國(guó)外，海外有3個(gè)碼頭，分別位于新加坡、安特衛(wèi)普和蘇伊士運(yùn)河。控股和參股的碼頭年吞吐量達(dá)3279.17 萬(wàn)TEU，排名中國(guó)國(guó)內(nèi)第一，全球第五。

　　目前中遠(yuǎn)太平洋的碼頭投資遍布我國(guó)3大港口群，這樣的布局可以充分享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。在各個(gè)區(qū)域中，公司的碼頭利用率均未達(dá)到飽和。計(jì)劃每年新增加20個(gè)泊位左右。現(xiàn)有碼頭的內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張共同支持港口業(yè)務(wù)的穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)吞吐量維持17%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)。目前公司擁有的碼頭泊位中，珠三角地區(qū)產(chǎn)能利用率最低，鹽田3 期(中遠(yuǎn)持有4.45%股權(quán))、廣州南沙二期(中遠(yuǎn)持有39%股權(quán))等新建碼頭的陸續(xù)投放，將成為未來(lái)兩年盈利貢獻(xiàn)提升的主要來(lái)源。

　　在長(zhǎng)江三角洲，洋山二期(中遠(yuǎn)10%)、寧波北侖港(中遠(yuǎn)20%)以及南京龍?zhí)陡鄢蔀橹饕�的增長(zhǎng)動(dòng)力；渤海灣地區(qū)，天津北港池二期(中遠(yuǎn)30%)和大連港灣碼頭(中遠(yuǎn)20%)是主要在增長(zhǎng)來(lái)源。

　　集裝箱租賃，長(zhǎng)期租賃穩(wěn)定利潤(rùn)。通過(guò)中遠(yuǎn)太平洋全資子公司佛羅倫公司經(jīng)營(yíng)集裝箱租賃業(yè)務(wù)，擁有和管理的集裝箱隊(duì)達(dá)125.06 萬(wàn)TEU，集裝箱租賃業(yè)務(wù)占全球市場(chǎng)份額約11.9%，位居世界第二。

　　受益于集裝箱運(yùn)力的擴(kuò)張，集裝箱租賃業(yè)務(wù)市場(chǎng)未來(lái)保持7%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率。佛羅倫公司的利用率一直高于行業(yè)平均水平。2006年，公司出租箱量中，37%出租給中遠(yuǎn)集運(yùn)，租約為10年，利用率達(dá)到100%。剩下的國(guó)際租賃中也大部分為長(zhǎng)期租賃客戶。長(zhǎng)期租賃收入占比高達(dá)90%。長(zhǎng)期租賃費(fèi)率比較穩(wěn)定，受到箱價(jià)波動(dòng)的影響很小。

　　可預(yù)期確定的資產(chǎn)收購(gòu)提升估值。中國(guó)遠(yuǎn)洋的控股股東中遠(yuǎn)集團(tuán)總運(yùn)力規(guī)模位于全球第二的位置，在中國(guó)國(guó)內(nèi)則遙遙領(lǐng)先于其他航運(yùn)企業(yè)。占據(jù)國(guó)內(nèi)5家航運(yùn)央企60%的運(yùn)力。目前旗下干散貨和油輪資產(chǎn)都還沒(méi)有上市。而中國(guó)遠(yuǎn)洋在中遠(yuǎn)集團(tuán)的定位是“資本平臺(tái)”和“上市旗艦”。集團(tuán)在今年3 月份已經(jīng)明確表示將把旗下干散貨資產(chǎn)注入中國(guó)遠(yuǎn)洋。這是我們看好中國(guó)遠(yuǎn)洋上市后股價(jià)表現(xiàn)的重要原因。

　　截止到2006 年底，中遠(yuǎn)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)407艘干散貨船舶，總計(jì)運(yùn)力為3070 萬(wàn)載重噸，是全球規(guī)模最大的干散貨船隊(duì)。公司運(yùn)力占全球干散貨船隊(duì)的8%左右，規(guī)模列全球第一，且為第二名的2.6倍。

　　2007年，全球干散貨市場(chǎng)超乎預(yù)期繁榮，并于5月刷新2004年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)全球航運(yùn)周期格局產(chǎn)生重要影響。未來(lái)幾年干散貨市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀。中遠(yuǎn)集團(tuán)的干散貨船舶大部分是在國(guó)際市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)，只有40艘船舶在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上運(yùn)營(yíng)。因而相對(duì)中海發(fā)展干散貨市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)，更能充分享受航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮，中遠(yuǎn)集團(tuán)的干散貨船隊(duì)2007 年利潤(rùn)更為樂(lè)觀。干散貨資產(chǎn)全部注入中國(guó)遠(yuǎn)洋后，相當(dāng)于再造一個(gè)中國(guó)遠(yuǎn)洋。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)至少可以增厚一倍以上。另外一方面，可以降低公司以往單一集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值區(qū)間：香港市場(chǎng)6月14日中國(guó)遠(yuǎn)洋股價(jià)9.64元。我們估值比香港市場(chǎng)市場(chǎng)目前價(jià)格溢價(jià)14-45%，考慮到目前A股市場(chǎng)估值普遍高于香港，因而我們認(rèn)為A股市場(chǎng)，中國(guó)遠(yuǎn)洋上市后價(jià)格高于H股是確定的。甚至不排除在目前A股市場(chǎng)推崇資產(chǎn)注入題材的背景下，中國(guó)遠(yuǎn)洋上市價(jià)格達(dá)到18-20元。

　　中信金通：13-15元

　　中國(guó)遠(yuǎn)洋(601919)于6月26日在上海

證券交易所掛牌上市。上市交易的是這次A股網(wǎng)上申購(gòu)發(fā)行的8.9億股股份。中國(guó)遠(yuǎn)洋控股股東中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司承諾，自上市之日起36個(gè)月內(nèi)，中遠(yuǎn)總公司不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理已持有的上市公司股份，也不由上市公司收購(gòu)該部分股份。向戰(zhàn)略投資者配售的5.35億股股份將鎖定12個(gè)月，網(wǎng)下配售的3.57億股將鎖定3個(gè)月。本次A股發(fā)行數(shù)量為17.84億股，價(jià)格為每股8.48元，共募集資金151.27億元。中遠(yuǎn)總公司在本次發(fā)行前持有45.55億股，占發(fā)行前總股本約63.83%，本次發(fā)行后持股比例降至51.07%。

　　中國(guó)遠(yuǎn)洋通過(guò)各子公司為國(guó)際和國(guó)內(nèi)客戶提供涵蓋整個(gè)航運(yùn)價(jià)值鏈的綜合集裝箱航運(yùn)、碼頭、集裝箱租賃及物流服務(wù)，在中國(guó)集裝箱航運(yùn)公司中排名第一，世界排名第五，同時(shí)是世界第五大碼頭運(yùn)營(yíng)商。公司目前業(yè)務(wù)中，碼頭業(yè)務(wù)和集裝箱租賃等業(yè)務(wù)等均呈現(xiàn)良好穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)，盈利能力較強(qiáng)，集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)盈利能力較弱，且運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大，集裝箱運(yùn)價(jià)有望在2009 年出現(xiàn)反彈，帶動(dòng)利潤(rùn)大幅提升。預(yù)計(jì)中國(guó)遠(yuǎn)洋A股上市首日股價(jià)在13-15元左右。

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