【第一期】從容投資呂俊：回旋余地慢慢擴大 但全面牛市還沒有到來

　　【第二期】澤泉投資辛宇：現在是貪婪的最佳時機 戰略上絕對看多

　　前言：證券投資市場是殘酷的，這里沒有溫情、道德和眼淚，成敗的唯一判斷標準是贏或輸，每個投資者都必須有自己的生存之道和生存資本，那就是你的技術、你的理念和你的經驗總結。

　　而他們，則是一群專注于中國資本市場發展的智者，聆聽他們對于未來中國經濟和資本市場的思辨、多維視角的觀點，梳理他們的投資邏輯、投資理念、投資經驗，定能激蕩起你的思考，從而走上一條更加穩健、更加從容、更有效率、也更有收獲和成就的投資之路。

　　新浪財經特推出《對話私募掌門人》系列原創，聆聽智者聲音，思辨投資人生。

　　在這里，您不僅會看到掌門人對瞬息萬變的資本市場的洞察和思考，看他們如何心態平和理性應對，發現價值穿越牛熊；還能看到他們身上作為私募行業企業家領袖的特質：他們早已實現個人財務自由，懷著這份對投資浸透到骨髓里的激情與熱愛，思考在這個行業如何生存甚至長久穩續經營，或許就不再是管好一個投資組合那么簡單了——為此，新浪財經還將推出“首屆中國金牌私募掌門人”評選，敬請關注。

　　文/新浪財經 徐巧

　　放棄政策牛的想法 股市估值將走向回歸

　　今年3月份以來，大盤開啟了一波反彈行情，數次攻上3000點卻站不穩，橫盤震蕩許久。針對“權威人士”在《人民日報》頭版刊登專訪，陳宇表示該文為股市指明了方向，“說的很明白了，股市將要回歸到其基本的功能即融資，支持實業發展。”

　　中國經濟走勢是“L”型——那就不要急于千點反彈；另外文章中多次強調“抉擇”二字，結論就是我們要勇于承壓，長痛不如短痛，直面困難。“在這篇文章刊登之前，大家看不清決策者的立場，股市也是出現上下兩難的情況：向上股市完全不支撐，宏觀經濟走向弱化；向下期冀政府或者說國家隊維穩。”

　　“于是大家‘蔫’在這兒，而‘蔫’對于股市是很糟糕的，大家的錢在里面產生不了盈利的效果，又不能向下擊穿，拉出空間創造一種新的換手盈利來。像一潭死水，最后還是會崩潰的。”

　　政策一旦定了以后，股市和樓市、匯市等其他方面會有一系列的聯動，這種聯動最終的結果就是股市要展開它的真正市場機制調節下的估值回歸過程。”

　　市場不怕跌就怕盤 2200點才是估值底

　　對于大盤的底部，陳宇坦言在2200-2300點位較為合理，目前大盤估值仍然偏高，“因為目前的宏觀經濟形式，并不比2年前即上一輪牛市開啟前更好。”至少在他看來，70%的公司都太貴，沒有太多投資價值。

　　針對很多股民被套牢，散戶逐步離場的觀點，陳宇認為，股市只有不斷地產生賺錢效應，才能正向發展。慢慢悠悠的盤整陰跌，危害性比一次性跌下去更大。股市就如同賭場，不在于有所少人輸在里面，只要有人能賺錢，就自然會有人氣。

　　“現在依然是估值偏高，風險與收益完全不成正比。要是估值低，大盤早干上去了。我覺得市場應該向2014年行情啟動的位置回歸，2200-2300點比較合理。在這個點位上大家才有創造空間，才能換手，如此市場才有活水。”

　　“市場不怕跌，就怕盤。當市場下跌時總有人是空倉不受傷的，一旦下跌空倉的人買進去后，漲起來就有人賺錢，這就跟賭場一樣。如果一個賭場所有人進去以后都只賠不賺，那就不會有人再去這個賭場了。”

　　陳宇分析，市場本身向下的空間已經不多了，從5000點跌到3000點已經跌超40%，如果跌到2000點相當于12個月下跌60%，這在歷史上是罕見的。現在大盤2800點，跌倒2200點也就是再跌15%，也沒那么可怕。而且，市場不大可能再出現斷崖式的暴跌，這幾百點的回歸應該是退二進一，是抵抗式的下跌。跌到一定位置比如2700點、2500點、2300點隨時都有可能反彈。估值回歸的時間也可能會比較長，也許明年四季度才見的到終極底部。更重要的是，市場會在回歸過程中不斷出現分化。有些估值先跌到位的，或者基本面有了變化的，會先走出來，甚至創出新高。因此不要被點位嚇住。如果買到垃圾股上，指數不動個股也可能打三折。買到好股票，比如前期的理礦股，逆市也能翻倍。

　　今年賺錢要打好防守反擊

　　首先市場并不是特別差。大家對明年十九大的預期很強烈，對國家隊托底的預期也還在。宏觀經濟方面還是有新興行業是賺錢的，快速發展的。流動性上雖然繼續寬松的概率在降低，但是安全有高回報的投資方向在更快地消失，錢無處可去。所以股市當前最大的風險是估值風險，最主要的矛盾是供給不足的矛盾。

　　如果通過抵抗式的下跌消化一部分估值，再通過快速發行新股提供一部分投資機會。那么市場慢慢地就會活躍起來。

　　在操作上建議把握兩個方面。一是要把握股票結構性的分化。沒有業績的，講故事的要盡早壯士斷腕。有估值支撐，業績向好的一旦便宜要敢于堅決買。二是要把握好抵抗式下跌的倉位節奏。大跌大買，大漲減倉。現在畢竟估值合理的還是少數，始終滿倉操作在現階段壓力會比較大。

　　后記：

　　私募圈有公募派、券商派、學者派、民間派等派系一說，指的是在加入私募大軍前職業背景不同來區分。而出身董秘還真的不多，陳宇算是另類派系中的一個。梳理其過往的履歷，似乎干一個崗位都要拿一個權威獎項，他曾連續三年被評為金牌董秘，轉戰私募后又連續三年拿到金牛獎。所以有媒體喜歡用“從金牌董秘到金牛私募”總結他的故事。

　　不過他在自立門戶前，曾是私募大佬裘國根的搭檔，離開重陽后創立神農，掌管30余億資金規模。在私募行業，有一個常識：壓根沒有常勝將軍，人們見過太多名噪一時而后來消失匿跡的所謂黑馬；所以有效控制回撤、在這個行業如何生存甚至長久穩續經營，尤為重要，也就不再是僅僅管理一個投資組合那么簡單。

　　與大多私募創始人不一樣的是，陳宇將自己定義為基金公司總經理而非基金經理，他此前在接受媒體采訪時表示：“作為總經理，我要的是，讓越來越多的客戶滿意。”這或許才是金牌私募掌門人的關鍵所在——不僅投研能力位列第一梯隊，還把對客戶滿意度提到戰略層面，不管是老客戶還是新客戶。

　　“風險控制我們非常重視，要用兩倍于進攻的力量來防守。”陳宇此前感悟道，資產管理有個困境，越成功越有名氣，錢就會慕名不斷進來。而如果凈值回撤10%，老客戶影響不是很大，但對新進來的客戶來說確實難以承受。“后面客戶給我錢可能是因為名氣，就更加要把控好風險。”

　　去年A股波瀾壯闊對你我這樣的股民來說，歷歷在目刻骨銘心，從“杠桿牛市”的5100點之巔到后來的“股災1.0”、“2.0”、“3.0”也僅僅是數月之間的事情。而新浪財經查詢發現，今年1月份熔斷期間神農旗下產品基本上最大回撤在3%左右。

　　業余時間，陳宇會打太極拳，如果天氣與時間允許，每天早晚依然會打上半小時。太極的陰陽平衡與中庸中和思想給了陳宇極深刻啟發，使得他日后投資的多空觀與倉位管理發生了巨大改變。

　　時間回溯到2012年四月，已過不惑之年的陳宇早已完成從“上市公司金牌董秘”到“私募基金經理”的蛻變。但投資市場的波詭云譎依然讓他感到了不小挑戰，身心俱疲。于是陳宇放下神農投資的所有工作，前往河南省陳家溝專心學習太極。

　　體會下來陳宇發現，打太極必須陰陽結合、不偏不倚，這樣才能四兩撥千斤，這與投資有異曲同工之處。“因為對方如果是純陽或純陰，他就是失衡的，這樣你能輕易擊敗對手。你可以看到這個市場上有很多人，無論這個市場是怎么樣變化的他總是看多的。有的人呢，則是市場明明已經轉多了，他還非常悲觀，可能就是純陰的。這些都是陰陽不協調。做投資時樹立正確的多空觀非常重要。”陳宇解釋道。

　　在倉位方面，陳宇指出很多人誤以為“中和”就意味著半倉，永遠是五成。這其實是片面錯誤的理解。“我在大家非常悲觀的時候呢，倉位會上去，大家非常樂觀的時候呢，倉位會下降。倉位一定要與當時的市場相吻合，當因則陰當陽則陽，這是一個中庸中和的態度。”陳宇表示，當前神農投資的整體倉位在四成左右。

　　采訪精彩實錄：

　　新浪財經：去年A股挺波瀾壯闊的，經歷股災1.0、2.0、3.0，然后呢就在上周大盤破位下跌后，大家都在擔心會不會有股災4.0，對于上一周的破位走勢，您是怎么看的？

　　陳宇：我認為是這樣，市場上禮拜的走勢是打破近一段時間僵局的開始。上周一，權威人士在《人民日報》頭版刊登萬言專訪，對于股市下一步的整個走勢提出了很多鮮明的觀點和指出了方向，其中一個關鍵的一點就是中國的宏觀經濟不可能“W”型、“U”型的反轉，而是持續超過一兩年的L型。這就從宏觀經濟的角度給股市未來指明了一個方向，不要急于去做所謂的千點反彈。第二點這個文章里強調“抉擇”二字，我們現在同時面臨兩難，一是既要維持宏觀經濟的穩定性承擔一定下行壓力，又要防止杠桿放太多水漫金山，那么這個抉擇最后落實到什么地方，就是我們要勇于承壓，勇于采取長痛不如短痛的處理方法，勇于直面困難。

　　我覺得這是一個決定性的指示，因為前期我們大家是有些迷茫：這個市場到底是什么呢？你是按照自然的市場規律讓進行他充分調整以后重生呢？還是像我們現在不斷對房地產加杠桿放水，還是維穩？為了維護一時間的繁榮，最后的話放任未來承擔更大的風險。

　　整個股市在之前實際上也是維持了上下兩難的狀態，向上股市完全不支撐，宏觀經濟走向弱化；向下的話呢，似乎有非常強烈政府或者說國家隊一種維穩的預期，那么其實大家就“蔫”在這。我感覺，“蔫”在這兒對于股市一個很槽糕的事情，大家錢在里頭產生不了盈利的效果，又不能向下呢擊穿，拉出空間來，然后的話創造一種新的換手的盈利來，大家就一潭死水，那么最后還是會崩潰。所以這個呢本來是非常不好的，但是《人民日報》這篇文章出來后，我覺得振聾發聵，這個方向已經很清楚了，就是說股市要回歸到其基本的功能，你不要想著拿股市來穩定宏觀經濟，拿股市來托市，你不要想著這些事了。股市就是融資，支持實業發展。

　　我感覺股市和樓市、匯市等其他方面會產生一系列的聯動，這種聯動最終的結果就是股市要展開它的真正市場機制調節下的估值回歸過程，畢竟從2013年1月到現在，創業板從600點漲到最高4000多，有將近7倍的漲幅，現在有2000多，仍然是3倍多到4倍左右的漲幅，但是短期內400家上市公司內含價值顯然沒有增加4倍嘛。上證綜指也是如此。宏觀經濟越來越弱化，尤其在傳統經濟領域越來越明顯，銀行壞賬也在持續增加，就在這樣一個大背景下上證指數從1850點一路漲到了5000點。盡管現在回落到2800點，與最初相比還是上漲了1000點，但是宏觀經濟從2014年下半年到現在依然是跌。所以風險越來越積累，整個經濟形勢惡化，這種情況下上證指數還上漲了1000點，那這個是從何談起的呢？所以從整個估指的角度來講，除了2-3成的個股有我們認為不貴的估值以外，70%以上的公司是嚴重超估的。

　　新浪財經：您覺得大概能跌到一個什么樣的區間，底部大概在什么點位差不多？

　　陳宇：我覺得的話，現在整個市場要有一個充分估值的話，應該向2014年啟動的位置回歸吧，應該向2200、2300的位置回歸吧才是一個比較合理的杠桿。在這個位置上，大家才有創造空間，才能夠換手，然后市場才有活水，市場不怕低，市場就怕盤。

　　新浪財經：2016年年您覺得還有哪些機會或者板塊散戶們可以重點關注一下？

　　陳宇：選股方面結構分化，依托那些有估值的，沒有估值的一律不能買。講故事的、借殼的不能買，其實能買的不多。我感覺一定要把握市場大跌之后的抄底，現在這個市場不能追，要大幅降低操作的比重，把日內交易放到月內交易來做，偏到你中線甚至你月線為基礎。

　　新浪財經：那像您說的如果5月份市場會加速下跌，如果大盤一下跌到2300左右是不是也是相對買入點？

　　陳宇：那是必須的，這個市場其實本身向下的空間已經不多了，從5000點跌到3000已經將近百分之四十了，那么你到2000點就跌去百分之六十，那十二個月跌去百分之六十，這個在歷史上也是極罕見的。

　　現在大盤2800點，跌倒2200點也就是再跌15%，也沒那么可怕。而且，市場不大可能再出現斷崖式的暴跌，這幾百點的回歸應該是退二進一，是抵抗式的下跌。跌到一定位置比如2700點、2500點、2300點附近隨時都有可能反彈。估值回歸的時間也可能會比較長，也許明年四季度才見的到終極底部。更重要的是，市場會在回歸過程中不斷出現分化。有些估值先跌到位的，或者基本面有了變化的，會先走出來，甚至創出新高。因此不要被點位嚇住。如果買到垃圾股上，指數不動個股也可能打三折。買到好股票，比如前期的理礦股，逆市也能翻倍。

　　新浪財經：那您覺得今年怎么操作比較好呢？

　　陳宇：今年呀，要打好防守反擊。你看世界杯進決賽的隊，都是防守特別強的。首先堅決不能輕易丟球。然后抓住機會要大膽突破攻門。

　　其實市場并不是特別差。大家對明年十九大的預期很強烈，對國家隊托底的預期也還在。宏觀經濟方面還是有新興行業是賺錢的，快速發展的。流動性上雖然繼續寬松的概率在降低，但是安全有高回報的投資方向在更快地消失，錢無處可去。所以股市當前最大的風險是估值風險，最主要的矛盾是供給不足的矛盾。

　　沒有足夠的好股票嘛。1億多股民，幾十萬億的資金就盯著2千多股票。價格很容易被扭曲了

　　如果通過抵抗式的下跌消化一部分估值，再通過快速發行新股提供一部分投資機會。那么市場慢慢地就會活躍起來。

　　在操作上建議把握兩個方面。一是要把握股票結構性的分化。沒有業績的，講故事的要盡早壯士斷腕。有估值支撐，業績向好的一旦便宜要敢于堅決買。二是要把握好抵抗式下跌的倉位節奏。大跌大買，大漲減倉。現在畢竟估值合理的還是少數，始終滿倉操作在現階段壓力會比較大。要學廖耀湘打日本人的時候用的逐次抵抗戰法。在每一個賣壓衰退的點上，反沖鋒。

　　新浪財經：我看您的個人簡介上寫著“陳氏太極傳人”，我了解到，您是2011年去陳家溝學習太極，當時學太極的契機是什么？后來對您投資有哪方面的影響？

　　陳宇：我認為以太極為代表的核心是傳統文化的一種傳承，太極又是一種身心雙修。我發現，太極的核心是易學的思想，他所處的環境不停的在陰陽轉換。吳清源寫了一本書叫《中和》，就是你打那個拳啊，無論從身形還是性格上，都講究五陰五陽，永遠不偏不倚，這樣你才能四兩撥千金。因為對方可能是純陽的或純陰，他是失衡的，這樣你能輕易的打敗對手。你可以看到這個市場上有很多人，無論這個市場是怎么變化的他總是看多的。有的人呢，這個市場明明已經很多了，他還非常悲觀，可能就是純陰的。這是陰陽不協調。我覺得做投資確定正確的多空觀是非常重要的。

　　新浪財經：那么在您的倉位上有什么影響呢？

　　陳宇：在整個倉位上也是中和的，我在大家非常悲觀的時候呢，倉位會上去；大家非常樂觀的時候呢，倉位要下降。大家就想象中和是不是就是半倉？這是非常片面的理解，這完全是錯的。倉位一定要和當時的市場相吻合，當陰則陰當陽則陽，這是中庸中和的一個態度。