國泰君安400點大反彈：搶藍籌奪龍頭(全文)
策略喬永遠：機會主要在藍籌和龍頭里
主題是400點大反彈：搶藍籌，奪龍頭。這是策略和行業上對二季度看法的匯總。從策略層面，在二季度，A股會出現由盤重股引領的400點反彈，滬深300將有25%的反彈空間，上證將有20%或400點的反彈空間。總結一下，機會主要在藍籌和龍頭板塊里。
A股事實上當前面臨的宏觀環境并不樂觀。三中全會至今我們一直在提希望、遺忘、失望、絕望這四望的行情，但是我們覺得現在已經是絕望的中后期。宏觀環境不樂觀已經被市場估值所充分體現。我們之所以看多，是因為我們覺得邊際上的因素是增量資金的推動，增量資金來源于非標理財將向A股回流。穩增長政策和剛性兌付被打破將導致對藍籌的過度悲觀被修正。無風險利率出現拐點來源于非標資產的風險暴露，隱形擔保的退出和剛性兌付的打破。
過去三年來，資金從A股、債券、存款流向非標資產。但是在一季度時，隨著各種風險的出現和剛性兌付的打破。從超日違約的時點開始，就出現了比較明顯的剛性兌付原則的打破。一方面，動搖了市場對宏觀增長的信心，這也是我們相對來說比較謹慎的核心原因。但另一方面，在整個市場對宏觀悲觀預期已經完全體現的情況下，市場認識到剛性兌付打破和風險另外一面，即非標資產的無風險屬性在動搖。
過去三年，非標資產的無風險屬性逐漸加強，甚至取代了A股的無風險收益率。現在市場情況說明現在A股的無風險收益率正處在拐點，隨后將會持續下行。這個持續下行，在當前的環境下，提供了大量的流動性資源。非標融資的下滑，城投債市場明顯有新的資金流入為我們提供了證據鏈條。
我們認為資金正在流出非標資產流入標準化資產，第一，非標融資增量在一到二月出現了明顯的下降，我們認為三月份會繼續確認這樣的下降。一到二月據我們估計，每個月的增量減少了大約1200億的規模，表明以前的持續上升出現了拐點。第二，資金正在朝債券市場流入，城投債的收益率在三月份出現了明顯的下降，融資額度出現了大幅度的增加。
總體上，A股無風險收益率出現明顯的下行拐點，一季度這個拐點已經出現，但是風險溢價的上升掩蓋了拐點。現在出現增量資金流入股市，推動大幅度反彈。我們建議大家追尋我們的三條主線和五朵金花。現在推動的三條主線分別是穩增長、絲綢之路和國企改革。2014年是改革落地之年，改革將主導投資機會。大盤優選藍籌中的五朵金花，即，銀行、水泥、房地產和化工。主要從兩個標準來選擇。一個是要找到低估值高分紅的藍籌股，符合現在市場的階段性特征，具有明顯的機會。超配的行業滿足兩個標準，一是PB小于2，PE小于20，股價被低估。二是要對反彈具有高彈性。在這個標準之下，我們優先選擇銀行、水泥、鐵路設備、房地產和化工。除此之外，我們建議關注非銀中的投資機會。
我們目前的看法和之前看法有很大的轉折。我們覺得現在四望階段已經進入了絕望的中后期，悲觀預期已經充分反映在估值里。但是大家沒有意識到風險的另外一面，即會有大量增量資金流入股市。這種資金流入股市，對藍籌和龍頭的配置需求是非常大的。因此我們認為上證綜指和滬深300將有大幅度反彈。配置方向來講，我們建議搶藍籌，奪龍頭，關注三條主線和五朵金花。我們對A股市場的看法事實上和固定收益團隊對債券市場看法的調整同步，我們在跨資產類型里面也發現了大量同步性的存在。
債券徐寒飛：流動性在短期可能有比較明顯的改善
第一， 從一月份開始，整個信托增速和利率水平出現了大幅度的下降，出現了價量齊跌，這可能來源于供給需求同時下降。一方面，投資者開始規避高風險產品。另一方面，銀行也在壓縮這方面資產的投資。我們看到了同業利率的大幅度下降，互聯網理財產品都是依附在同業存款上，我們看到了今年余額寶[微博]收益率大約下降了100BP。同時我們看到了銀行增加了對以前它們認為是高風險產品，如城投債的投資。目前城投債的收益率相對于去年高點下跌了超過100個點。銀行的行為出現了變化，拋棄了過去更高風險的產品。
第二， 流動性可能會慢慢地收緊，會比一季度的情況緊一些。但是央行[微博]的態度有對沖的效果，如果人民幣的匯率能回到小幅度上升，央行可能會適當釋放除流動性來保證短期利率水平不會升的太高。因此流動性在短期可能有比較明顯的改善，至少將不會再出現大的惡化。
第三， 從觀測到的債券市場的變化來說，債券投資者的風險偏好已經開始上升。從擔憂經濟下滑和流動性風險開始主動增加一些高風險的品種，信用利差開始有縮小的趨勢。這個反映了債券市場投資者對整個經濟開始樂觀。整個三月下半月到四月上旬，代表無風險利率下限的國債利率出現了反彈，這意味著大家對整個經濟的預期出現了好轉
銀行邱冠華：三拐共振，帶來銀行股中級反彈
今天市場大漲，如果說是策略點火，那么銀行充當了火種的角色。我們昨晚報告正式翻看多，今天的走勢也印證了我們的判斷。六方面的內容，
第一， 當前觀點。二季度會有三拐共振，帶來銀行股的中級反彈。所以將銀行股由中性到增持，龍頭個股甚至會有25-30%的漲幅。一次推薦興業、民生和浦發銀行。推薦關注中信銀行。現在對投資者來說有良好的操作價值，越早投資越主動。
第二， 為什么觀點突然翻多。現在銀行股從去年三月一路下行到現在，現在風險收益比比較理想。歸結為三拐共振。第一拐，經濟區間運行的拐點。李克強總理提出了宏觀調控的手段和目標。一季度的增速大概會在這一目標的下限，從而我們認為二季度很有可能會推出穩增長，使得經濟回歸上軌。盡管肯定不會再有4萬億，但是微刺激已經為銀行股提供了很好的天氣環境。第二拐，互聯網金融從2013年下半年以來的野蠻攪局到現在的被從嚴監管。第三拐，監管政策的拐點。去年三月銀行股的下行伴隨的是監管政策的干擾。然而現在階段性利空已經出盡，同業的傳聞已經大約進行了6輪，對股價的影響越來越弱，到現在，同業傳聞對股價的影響已經基本被消化。如果有弦外之音，市場公開的秘密，如果監管層都是希望指數漲，然而基本不會調整指數中的成分，上證綜指要漲還是要依靠銀行股的上漲。
第三， 銀行股反彈的行情屬性如何。很多人問景氣下行，基本面都是不利的消息。銀行股行情屬性和基本面的改善關系不大，現在基本面沒好于預期，但也沒顯著惡化。根據DDM模型，分子更多和基本面有關，分母更多和風險有關。相應銀行股的機會就來源于兩類，一類是分子盈利的改善，一類是來源于分母的估值修復。如果既有分子又有分母的共振，那將是大機會。但是現在是分母模式，目前看空的聲音其實處于分子的角度。我想特別強調是中級反彈，波段操作，下一步要跟蹤信用違約會不會擴張，如果擴張，即使現在漲上去也會跌回來。
第四， 銀行股反彈機會和邏輯和成長股的差異。A股銀行股處于低位的邏輯。銀行股被低估是不爭的事實，但低估不等于低位也是事實。兩種心態，第一，不要過度執著它的估值，第二，也不要太過于冷落銀行股。銀行股被低估好比一個被外力擠壓的彈簧，擠壓消除就迎來反彈，擠壓加劇會約壓約低，前者才是做多的機會。
第五， 預判這輪中級反彈的節奏。預計這次中級反彈會持續1到2個月，之前是最好的增持時點，即使同業監管出臺，對市場的干預還是非常小的。第二次增的成本未必比現在低。
第六， 重點推薦的標的的邏輯。依次推薦興業、民生、浦發。興業銀行，今天漲停之前都可以買入。落實到基本面的角度，看好興業的主要兩條理由之一是，興業將贏來悲觀預期的拐點。這一輪銀行股的下跌和同業政策高度相關，而興業同業做的比較多，因此下跌較多。現在同業政策對市場的影響已經進入尾聲。相應的，我看重興業銀行在互聯網思維下的大投行模式、發現機會把握機會的能力、市場化和創新精神。06年的地產戰略，10年的同業戰略和現在的大投行模式都是成功基因的載體和外在表現。理由二，以中信為例，銀行只要觸及互聯網，股價就有比較好的表現。以興業對互聯網的理解，它會在互聯網方面做的很有戰略。民生，預期拐點的銀行。民生主要服務小微企業，一直以來大家擔心它對經濟周期的抗擊能力較弱。然而，興業卻是未來利率市場化趨勢下最佳的轉型銀行。未來市場端的空間取決于銀行能否打開新的空間，民生銀行如果能通過互聯網金融和社區金融的戰略做到一萬個網點，這會對它擴張小微企業和個人市場幫助很大。銀行對小微企業和個人議價能力更強，有著更多利潤空間。浦發，未來可能會對一直被詬病的保守、官僚進行較大的改革。它是目前上市銀行中瑕疵最少的銀行。其他也建議關注平安、中信銀行。
非銀趙湘懷：保險保費收入復蘇，持續看多券商
關于保險：
第一，保險公司將在保費收入方面有所復蘇。預計上市保險公司個險和財產險的保費都會保持20%以上的增速。更重要的是，4月1號起銀行可以賣保單，銀保渠道有利于保險公司的保費收入復蘇。我們認為財富從高風險的信托到低風險的保單將是大趨勢。
第二，保監會出臺了新政，鼓勵保險公司進行兼并收購，這有利于保險的退出機會。而且在收購總額50%內可以用并購貸款。退出機制的完善有利于保險行業的整合。
第三，觀察到保險公司會計利潤持續釋放，國債750收益率在上揚，而這個是保險公司準備金的折現率，折現率越高，提取準備金越少，拉動凈利潤增長30%。
第四，我們認為，下半年保監會可能會出臺《償付能力監管體系二代》，可能會釋放出保險公司資本20-30%。這有利于保險公司優化業務結構，投資更多的高風險品種。首推新華保險、其次中國平安[微博]。這些保險彈性最大，在保監會新政下會有更大的彈性。
關于券商：
持續看多。第一，資本市場的交易量處于2200億的高位。之前我們擔心互聯網會對券商傭金率產生很大的影響，但是由于終端證券的零傭通被證券會叫停，所以我們認為傳統傭金的下滑不會很嚴重。
第二，今年券商會收益于IPO重啟。IPO和新三板會給券商帶來新的業務
第三，5月8日的創新大會可能會有新的熱點。對于兩融擔保、直投基金等創新點，本次創新大會會給大家帶來驚喜。推興業、東吳證券。
地產侯麗科：經濟下臺階，政策露山水
如果用一句話來總結，就是經濟下臺階，政策露山水。用一段話來說，房地產作為宏觀經濟和地方經濟的屏障，目前經濟轉型需要房地產兜底，體現了政府兌現，對房地產市場的穩定起到了一個托底的作用。按照DDM模型，我們推薦并不是看好分子的改善，而是看好分母的改善，包括增減溢價，包括股指修復的行情，按照我們的分母進行定位的。如果用三點對我們的行業進行概括的話：1.基本面越差，將來雙向面進行好轉的概率更大；2.以后要實現分類調控，分類指導，我們在短期預期部分城市放開限購的情況會出現；3.優先股意見出臺，包括再融資放開，為地產股的增值也提供了很大的空間和動力。這三點形成一個主要邏輯。但目前整個資本市場對房地產的利空已經鈍化，但對行業的調整，對放松預期會更加加強。從時間段來看，這次的地產反彈更是一個中級的反彈，而不是一個短期的小幅度的反彈，我們認為以后還要持續。我們的選股邏輯，第一我們認為這次是順政治周期而不是經濟周期，經濟周期沒有改變，但是政治面改變，包括第一個是政策的引導，包括京津冀發展，包括福建沿海群島的開發，推薦華夏幸福、榮盛發展。第二個平臺新秀是中福實業。第三是政策的鼓勵，優先股的放開，包括再融資的放開，我們推薦保利，萬科，招商和金地。第四個是政策紅利釋放：國企改革，我們推薦中洲控股，中華企業，華發股份，深振業，北京城建，關注天津松江和電子城。
化工陸建巍：首推估值比較低，行業景氣度比較好的長期的白馬股
首推估值比較低，行業景氣度比較好的長期的白馬股。首推MDI的萬華化學。因為整個MDI2014年的產能非常的小，隨著經濟預期的好轉，MDI也會面臨著需求的上升。對萬華化學來說，它2014年的估值相對于現在來講不到15倍，從后期來看還有發展項目的支撐。我們認為隨著整個市場中心向藍籌股的轉移，萬華化學應該是最受益的標的。之后還有業績比較好的農藥股沙隆達、2014年業績反轉，現在估值也比較低的新都化工。
其次，主要看市場情緒變化帶來的一個周期性的反彈。在周期性方面，一個是選擇整個2014年新增產能比較少，這個行業盈利能力在底部的。另外一個的話，選擇和地產建材相關度比較高的化工產品。所以我們推薦兩堿和民爆。兩堿是純堿和氯堿，這邊主要看彈性，三友化工。民爆這里總體估值比較低，所以我們建議關注江南化工和雅化集團。總之我們首推低估值行業景氣度在高點的白馬股。萬華化學、沙隆達還有新都化工。
機械王浩：確定深化鐵路投融資改革，投資提速
我們認為鐵路這一波行情不是公司業績推動的，從一季度來看，公司訂單和海外市場都沒什么變化，而且對于個股，包括北車南車這些，我們對公司的業績預期都沒有什么調整。這波核心的推薦邏輯是國家政策落地，公司也要靠國家戰略的變化。從細分層面的角度來講，我們認為主要的推動來自4月2號舉行的政府工作會議，會議中對鐵路投資提到了兩點變化，第一點是明確了每年鐵路投資的規模會達到2000到3000億元，這個超了一點市場預期，因為之前媒體報道是1000億元。而我們覺得，雖然這次2000到3000億元的動向沒有具體披露，但我們覺得這是之后為民資投入鐵路資打開了入口，以后會有更多的細則公布出來，等出來后就會有一個更好的推動。第二點，我們認為整個2014鐵路固定資產投資會有上調可能性，因為2014年鐵路總公司開了一個工作會議，在工作會議上定基調2014年固定投資額是6300億元，這個投資額比2013的6600多億元有5%微弱下調，我們認為2014年鐵路新增里程上升，這是一個鐵路設備交錯小高峰。從整體來看，實體投資和鐵路投資存在各個層面的訂單交錯和訂單完工的現象。舉個例子，今年1到2月份，完成鐵路投資400億元，同比增長接近17%，而這樣一個數字不支持鐵路公司的今年鐵路投資要下降5%的預期。我們觀察到一個細節，在4月2號的政府工作會議上，并沒有提到6300億元這個數，只提到新投產6600公里以上，比去年增加1000公里，從各方面判斷推測，可以知道未來國家將會有進一步的工作會議，將這個投資確定性提高。以現在鐵路公司公布的已招標的77個項目可以得出，這77個項目涉及的投資額是8000億元。所以我們認為未來將2014鐵路投資空間上調20%-30%，這個空間是很客觀的，可能性也是很大的。基于以上兩點邏輯，一是鐵路投資路口增多，民營資本會進入，資本來源多元化，第二就是未來鐵路投資計劃會增大。鑒于以上兩點邏輯，我們重點推薦中國北車，中國南車，北方創業，時代新材。
建材鮑雁辛： 二季度水泥股具備良好投資價值
我們認為2季度應該做戰略性配置很好的選擇，首先水泥行業基本面從3月20號以后需求量恢復很快，剛過完春節表現出來的是春季開工差，比去年回復還要慢，但從3月20號以后，一些龍頭企業，比如海螺水泥，發鋼量已經上升到75到80萬噸，和去年最高點的情況一樣。所以從華東、華南，還有中南地區，基本上就全產全銷了，然后還能提價。最多從4月1號開始提價已經持續了一禮拜多了，而且企業的庫存還在往下走。這個全產全銷在去年4季度已經出現了，到今年4季度還要到，但水泥的需求增速肯定下臺階了，但是水泥供給的周期比較長，這個供給的邏輯到現在這個時間點也被驗證了。對水泥的企業，目前盈利很好，華東華南的企業同比是翻倍以上，龍頭企業比如海螺水泥，我們推斷一季度同比130-150%，其他小企業，大概是200%以上。假設二季度漲到一個點的話，水泥股在底部，如果做一個穩增長，水泥股率先出來，下一季度水泥股是一個業績超預期的增長和政策穩增長共振的，這種業方向和政策方向相同在歷史上2006年出現過。推薦的標的我們就放在有業績的藍籌股，PE低的，首選海螺，海螺港股里面有一家65%。然后是華新水泥，它是產能最大的水泥股。還有江西水泥，華北、西北的水泥也是跟著漲的，包括祁連山也是我們推薦的，但華北、西北、新疆這邊邊際，供需平衡還沒到，主要是政策推動。
小品種建材，我們這邊還要包括最大的東方雨虹
主持人：再重復我們對市場的看法。這是一波大級別的反彈，首先是不能錯過，然后有三條主線：穩增長，絲綢之路，是之后投資的主要邏輯鏈條。之后五朵金花，我們對反彈這個邏輯比較確認。
Q：信用債和影子銀行怎么看？信用債違約出現，影子銀行突破10萬億，怎么看？
A：這就是我們之前說過的兩個拐點之一，我們現在翻多，來源于穩增長看法的調整。之前我們擔心過穩增長的延后或者不增長，導致大量信用違約的出現，前兩周國務院連續開了兩次會議，保證了穩增長和信用債。在這種前提下，1、2季度的信用風險不會超越大家的預期。就像我們說過的尋找白天鵝，大家看到一只黑天鵝，再看到另外白天鵝，不會產生新的風險暴露，就算過后再看到一只黑天鵝，不會形成超預期因素。在這個邏輯下有另一個鏈條，就是大家對政策、信用債不會產生更壞的預期，從這個角度看A股反彈與否，看的是邊際變化，在市場對風險完全接受之下，接下來要看新的邊際因素變化，在我們的框架下就是風險暴露另外一面，就是非標資金流回標準市場、A股市場、債券市場。
Q:去年年底強調的國防、軍工的最新觀點是什么？
A:這方面我們一直在跟蹤，我們的行業研究員原丁有深刻的理解，我們之前推薦了國企改革的航天長峰，和國防有關的央企改革，這個方向沒有變。我們主推五朵金花，在微刺激的形勢下，這個領域邊際增長不如五朵金花，所以不是第一梯隊推薦，之后季度可能會有變化，要進一步跟蹤。
Q：鐵路里面推薦的北方創業和時代新材，公司請剖析一下
A：從行業落腳到公司，這幾個公司就公司經營狀況來說沒有大的變動，主要是政策變動帶來的變動而進行推薦，公司沒有新邏輯。
Q：保險增長30%來自保險準備金的上升，我想問一下是否準確。20-30%的準備金會被某個因素釋放出來，沒有聽清楚。
Q：藍籌反彈，那創業板整體走勢會向下調整還是跟著反彈？具體來說，凈利潤增長超過50%動態PE30倍這樣的公司應該堅持還是換了？
A：這次市場反彈主要是債信資本撬動，就是追求低估值，高分紅，是藍籌股和龍頭股撬動的。整個創業板在這次市場中彈性不足，不如五朵金花，板塊來說不好，個股可能還有好的，應該找到好的。我們主要推薦版塊建立方向。
Q：非標資產流向股市、債市，引導400點行情，這個流向有沒有具體數據
A：這里面有兩個數據，詳細可以參考報告《搶藍籌，搶龍頭》。這里先提兩點，非標融資量在1、2月出現明顯同比收縮，每月下滑差不多1200億的規模，這個規模相當可觀，但在更大的背景來看，非標資產管理過去三年飛快漲到9.4萬億，如果出現增量下降，那明顯就是出現拐點。另一個鏈條就是，我們看到債券，特別是城投債，已經出現超買狀態。這里我們可以看到兩個特點，在城投債發行量達到最高的3月份，需求行量已經滿足發行供給沖擊。第二在這種情況下，城投債信用利差也在縮減，即使不考慮信用利差，我們看絕對利差，也從8點4、5的水平下降到了現在的7點5的水平。按固定收益團隊推算，城投債還有進一步下滑空間，我們覺得以城投債為標桿測算無風險利率，我們估測400點和20%增長并不是非常積極的。
Q：我認為牛市開始了，您怎么看？
A：我們認為還是看反彈。
Q：怎么看未來IPO節奏的問題，國務院常委提出6600公里，這個在兩會報告里就有了，怎么看這個和年初鐵總之間規劃的關系
A：還是之前說過的。年初鐵總年初2014基調是6300億，但從這幾個月，從2014年公布的項目，判斷會調高將來的趨勢。我們看到一個細節，這次政府工作會議沒有重提6300億的目標，而之前都提了，所以我們預測是政府內部討論將來準備上調，好給自己留一個空間
Q：從同比增速能推斷鐵總投資會增加么
A：是的，進年新建投入大概是76%，去年30%，這樣增速明顯會帶動整個投資的提高。
Q：但這個政府報告里是有的，是不是可以說沒有明顯包含在鐵總計劃里
A：是放在里面，但我們邏輯是在后面會有一系列計劃，這個數有沒有提并不重要。我們認為最近一次會議沒提，就是要有進一步的提升。
主持人：我們補充IPO的問題，預期IPO會快的推出，按媒體公開報道，估計在4月下旬和5月初。因為IPO總量有限制，不會產生供給的影響，目前增量資金主要針對大盤藍籌，在這種布局下不會對行情產生抑制，這也是對行情和政策的判斷。
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