近日，國泰君安發布研究報告稱，A股市場面臨的無風險收益率正在出現下行拐點，增量資金流入股市，推動A股出現大級別反彈。國泰君安預計二季度上證綜指將出現20%(約400點)以上反彈空間，滬深300將出現25%以上反彈空間。

　　國泰君安建議，從行業配置上看，低估值、高分紅的藍籌股更符合階段性市場特征，具備明顯的機會。結合自下而上，優選銀行、水泥、鐵路設備、房地產、化工五朵金花。

　　以下為研報摘要：

　　A股市場面臨的無風險收益率正在出現下行拐點，增量資金流入股市，推動A股出現大級別反彈。盡管宏觀趨勢我們仍不樂觀，但新增資金流入才是邊際影響的核心。

　　資金價格敏感的板塊彈性最大，我們認為本輪大級別反彈將由低估值、高分紅的藍籌股驅動。本輪反彈中，我們預期二季度上證綜指將出現20%(約400點)以上反彈空間，滬深300將出現25%以上反彈空間。

　　【無風險利率出現下行拐點】

　　無風險利率出現拐點源于非標資產的風險暴露。這一過程本質上是隱性擔保退出和剛兌原則的打破。市場對增長預期的充分調整和認識形成市場反彈的基礎，政府穩增長政策則提供了A股反彈的重要催化劑。非標融資下滑、城投債市場明顯有新資金流入，當前增量資金流入股市的證據鏈條正在形成。

　　拐點證據1：非標資產同比大幅少增

　　非標資產較同期少增顯示：1. 信用風險逐步暴露(1月底中誠信托兌付風波)導致非標資產的投資需求開始下降；2. 體現了決策層收縮表外融資的意圖。

　　拐點證據2:資金正在流入債市

　　3月城投債發行量延續了2月的放量態勢，總規模由前月984億元上升至1，897 億元，同比多增繼續維持高位，資金流入跡象顯著。每年3月，城投債發行量都會大幅增加，不過根據我們估算，季節調整后的3月城投發行量仍然創出了1，467億的高點。這說明，季節性因素對3月的放量解釋力度有限。即便扣除3月到期的城投債，3月城投凈發行量也處于1，508億元的高位。

　　【匯率啟穩促海外資金流入】

　　4月1日美聯儲主席耶倫在芝加哥再投資大會上力挺貨幣寬松，并暗示將推遲加息進程，另外我們判斷穩增長政策初露端倪和中國宏觀經濟即將見底回升，這將使得：1)人民幣貶值預期下降，恢復區間波動；2)海外資金流入，我國的外匯占款進一步增加。

　　【宏觀增速正在接近調控區間的底線】

　　動力煤價格已經企穩反彈，上周動力煤價格結束了近期的跌勢，上漲5元。對應港口庫存也已經下降至560萬噸左右的較低水平。而4月6日至30日大秦線檢修還會抑制供給，參考以往歷史上煤價波動規律，我們認為今年4月份動力煤價上漲可能性很大。

　　水泥、鋼鐵價格已經開始上漲，微觀穩增長的條件正在逐步齊備：從地產下游來看，庫存最低彈性最為敏感的水泥價格已經開始上漲；鋼鐵價格在前期創下新低后也逐步反彈，上游鐵礦石價格反應更為敏感，已經從最低點的107美元/噸，上漲至119美元/噸，漲幅超過10%。

　　【400點大反彈：抓住三條主線】

　　主線一：新一輪“穩增長”端倪初現

　　房地產板塊：房企再融資放開：3月來四家地產公司非公開增發獲證監會審核通過(萬科、保利、華夏幸福)

　　水泥板塊：國務院常務會議：部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造支持作用(海螺水泥、華新水泥、江西水泥)

　　鐵路設備板塊：國務院常務會議：確定了深化鐵路投融資體制改革(中國南車、時代新材、北方創業)

　　主線二：絲綢之路=西部戰略+穩增長

　　第一步：東西部地區聯系加強。

　　行業：鐵路設備、建筑、電力設備、建材

　　第二步：西部地區經濟實力提升。

　　行業：地產、商貿零售、旅游

　　第三步：西部地區和周邊國家聯系加強。

　　行業：金融、交運和物流、油氣油服

　　主線三：國企改革短期內加速

　　上市公司平臺價值再發現：上市公司多元化轉專業化經營，市值管理逐漸納入考核體系，戰略投資者引入。主要受益標的：東方明珠，上汽集團，重慶百貨等

　　改革促使國企經營思路發生轉變：傳統國企轉型新興行業，國企跨國公司進一步增強競爭力。主要受益標的：上海機電，江淮汽車，太極實業等

　　央企改革出現實質性突破：大型央企的改革仍待突破，小型央企的改革嘗試值得關注，國防領域內央企整合可能出現突破。主要受益標的：中國海誠，振華科技，太極股份，航天長峰等。

　　【搶藍籌，奪龍頭：藍籌中的五朵金花】

　　從行業配置上看，低估值、高分紅的藍籌股更符合階段性市場特征，具備明顯的機會。結合自下而上，優選銀行、水泥、鐵路設備、房地產、化工五朵金花。(低估值：PE20倍以下、PB2倍以下；高彈性：Beta位于TOP15)

　　第一朵金花：銀行 互聯網金融遭約束，穩增長保信心

　　1.興業銀行：存款占負債比重提升為息差改善提供客觀空間；同業業務只是創新手段之一，看好公司持續發現機會并捕捉機會的核心能力；

　　2.民生銀行：看好公司在盤活存量經濟中起到的關鍵作用，小微金融社區銀行為抵御利率市場化提供廣闊空間；

　　3.浦發銀行：看好公司成為上海打造的綜合金控平臺，未來綜合金融業務及移動金融業務值得期待。

　　第二朵金花-水泥 供求長周期現改善，業績上臺階入旺季

　　目前水泥價格同比及環比價格均提升，在周期品中表現搶眼，且進入旺季，我們認為本輪水泥股行情可以看得更樂觀，推薦海螺水泥(H股較A股溢價50%，港滬互換標的)、華新水泥、江西水泥、塔牌集團、同力水泥、冀東水泥、金隅股份等。

　　第三朵金花：鐵路設備 改革緩解資金壓力，投資提速提振需求

　　鐵路投融資體制深化改革緩解資金壓力，鐵路建設提速，將提振鐵路設備需求，推薦中國北車，受益標的是中國南車、時代新材、北方創業。預計2014年全國鐵路及投資將提速，政策引導將逐步落實項目投資到位。

　　第四朵金花：房地產 估值水平仍在低位，政策紅利顯山露水

　　選股思路(順政策周期而非順經濟周期)：1.政策引導：順政治周期將催化結構性行情，看好京津冀區域和海西平潭，未來政策紅利或不斷兌現。1)京津冀一體化：推薦“廊坊二寶”(華夏幸福、榮盛發展)，受益公司有首開股份、華業地產、廊坊發展等。2)海西平潭“新秀”：推薦中福實業。2.政策鼓勵(優先股)：推薦保利地產、萬科A、招商地產、金地集團。3.政策紅利(國企改革)：“國企改革七小虎”，推薦：中洲控股、中華企業、華發股份、深振業、北京城建；受益公司：天津松江、電子城

　　第五朵金花：化工 關注中下游化工品，首選低估值白馬股

　　受益于經濟復蘇帶來的補庫存化工品篩選標準：產品接近終端應用，當前盈利較行業高點有較大落差，14年新增產能較少。

　　具體子行業/產品：MDI，甲醇，兩堿，炭黑，鈦白粉，民爆。公司篩選：低估值白馬股，業績彈性大。MDI：萬華化學；兩堿：三友化工，中泰化學；甲醇：威遠生化；炭黑：黑貓股份；鈦白粉：佰利聯；民爆：雅化集團，江南化工。

　　方正證券策略周報：量能決定反彈高度

　　盡管旺季不旺的經濟數據令人沮喪，央行遲疑未決的貨幣政策令市場猶豫，但對高層穩增長的信心不減，以及以國企改革為代表的政策預期，還是推動市場結構性行情此起彼伏，不但穩定了上周大盤，還使大盤全周以上漲0.84%收盤。上周兩市總成交量較前一周減少約24.77%，這表明受二季度不確定性因素較多影響，場內資金活躍度減弱，資金追逐政策較為明確的個股結構性行情，場外資金則多以觀望為主，市場信心較為平穩。

　　量能萎縮較多，個股活躍度減弱，且分化較大，市場熱點依舊轉換較快，甚至盤中就加快，追高易被套，殺跌易踏空，市場賺錢效應較低，除非對市場節奏與熱點把握較好，否則難以獲取收益。這表明市場節奏加大，場內資金目標并不明確，多以自救為主要目的，市場不斷在“二八”與“八二”現象中轉換，先做好防御，在防御中反擊，似乎已成為場內資金共識，但股價與業績相匹配的個股沒更易受到資金青睞，這給股票給點陽光就燦爛；相反，股價與業績不相匹配的個股，即便出現超跌反彈，也多為曇花一現。糾結，不斷糾結，無論指數，還是個股，這是上周盤面主要特征。

　　從技術上看，上周大盤窄幅震蕩，并呈價漲量縮態勢，5周均線對大盤形成支撐，并恰好收在10周均線之上，盡管技術上量價背離，大盤還有震蕩整理要求，但周K線組合形態預示，本周大盤延續反彈概率大，有望挑戰20周均線壓力，能否向上突破，量能能否釋放是關鍵；日線技術指標顯示，上周五大盤價漲量縮地穿越5日、10日及60日均線，并呈量價背離態勢，但兩陽夾一陰的多頭上攻K線組合形態，預示短線大盤還將延續反彈態勢；分時圖技術指標顯示，部分分時圖技術指標的頂背離跡象及K線組合形態，預示短線大盤還將盤中震蕩整理，以等待量能的釋放突破。綜合技術分析，我們認為，盡管短線大盤還將盤中震蕩整理，但不宜繼續盤整，須放量向上突破；否則，將盤久必跌，頭肩底形態將受到破壞。目前，無論周線，還是日線技術指標，都顯示出，大盤技術上向上突破概率大于下跌概率。

　　假日期間，中國證監會發布上市公司發行優先股相關信息披露準則，包括“發行優先股申請文件”、“發行優先股發行預案和發行情況報告書”及“發行優先股募集說明書”，這三個準則的出臺，預示優先股發行將正式啟動，有望率先發行優先股的上證50藍籌股將受消息影響而走穩，將對大盤穩定運行較為有利。近日有媒體報道，新興市場股票基金近一周來錄得逾22億美元資金流入，創去年十月來新高，我們認為，跌出來的機會是吸引境外資金流向新興市場的原因所在，尤其是全球估值水平最低的A股中的藍籌股，具備較強的中長期投資價值，境外資金的流入與吸納，有助A股市場信心穩定。近日，證監會表示將均衡安排滬深交易所IPO數量，這預示再度IPO重啟已箭在弦上，雖為保證IPO順利進行，管理層有望出臺相關“利好”消息來對沖IPO重啟對市場心理影響，達到穩定大盤目的，但IPO對市場資金分流負面影響，尤其是對高估值的創業板沖擊還是不容忽視。上周，央行凈回籠資金達980億，創3月單周最高，在經濟數據旺季不旺，經濟下滑成市場共識之際，央行不松反緊，意在彰顯保持貨幣政策連續性，但面對二季度市場資金面非常緊張的情況下，如何既穩增長又穩信心，貨幣政策給市場中期走勢依舊帶來較大不確定性。盡管大盤中期仍具有不確定性，但消息面有助短期大盤延續震蕩反彈態勢，能否放量突破20周均線，將決定大盤反彈高度，期間“蹺蹺板”現象持續。操作上，繼續先防御后反擊策略，逢低關注化工、及低PE、低PB個股，堅決回避高估值高價股。

　　招商證券周策略：股市對穩增長反應越來越弱

　　招商證券發布周策略稱，股票市場對穩增長措施的反應越來越弱。統計顯示，2008年11月-2009年7月，保增長帶來上證指數反彈105%；2010年7月-2010年11月，穩增長帶來30%幅度反彈；2012年12月-2013年2月穩增長，市場反彈20%；2013年7月-2013年9月穩增長，市場反彈15%。隨著穩增長力度減弱，以及市場學習效應的沖擊，預計此次穩增長的作用會更小，很難超過10%的幅度。

　　招商證券建議配置估值低、增長確定的電力設備、電力，以及估值和業績落差已被消化、中期成長穩定的大眾消費品、醫藥股等，新興行業仍處于估值調整過程，優質個股等待估值合理之際介入。

　　以下為研報摘要：

　　1、穩增長緩和經濟下行壓力，但無法改變經濟回落趨勢

　　棚戶區改造：截止2013年11月底已開工323萬戶，2014年中央計劃改造棚戶區470萬套以上，若是按照去年的水平和1.5%的平減指數，對中央財政資金的需求保守估計就達到了1150億元，總投資達到1萬億元，比去年增長約3000億。

　　鐵路投資：鐵路投資近年計劃7500億，去年投資6600億，增量900億。

　　棚戶區改造和鐵路投資增量資金合計約4千億，很難抵擋地產下行壓力：3月份十大城市商品房存銷比為15.3，為2012年來的最高值，年內房價同比增速放緩甚至出現負增長將是可預見的事，房地產開工和投資下行是基本確定的事情。去年房地產投資總額8萬多億，鐵路投資和棚戶區改造增量資金只相當于房地產投資存量的5%，預計很難阻擋房地產投資增長的下滑。

　　結論：穩增長能緩和經濟下行但預計難以改變趨勢。在鐵路、棚戶區改造等作用下，預計年內固定資產投資增速可能維持在18-19%的水平上，但相對而言，這一水平仍是較去年下降了一兩個百分點，在整個經濟體尚未出清、新生需求尚未啟動之前，GDP增速仍面臨下滑趨勢的壓力。

　　2、股票市場對穩增長措施的反應越來越弱

　　2008.11-2009.7，保增長帶來上證指數反彈105%；2010.7-2010.11，穩增長帶來30%幅度反彈；2012.12-2013.2穩增長，市場反彈20%；2013.7-2013.9穩增長，市場反彈15%。隨著穩增長力度減弱，以及市場學習效應的沖擊，我們預計此次穩增長的作用會更小，很難超過10%的幅度。

　　3、結論：

　　維持二季度投資策略觀點，傳統行業仍面臨經濟基本面下行的壓力，新興成長行業仍面臨估值過高的壓力，這種尷尬格局沒有發生根本改變。行業配置上，建議配置估值低、增長確定的電力設備、電力，以及估值和業績落差已被消化、中期成長穩定的大眾消費品、醫藥股等，新興行業仍處于估值調整過程，優質個股等待估值合理之際介入。

　　海通證券：系統性風險下降 市場風格偏向新經濟

　　海通證券策略核心分析師荀玉根發布研究報告稱，目前穩增長政策提前推出，將減緩投資者擔憂，A股2季度出現系統性風險的概率大幅降低。后續穩增長措施如兼顧調結構，疊加創業板1Q業績尚可，望使市場風格短期偏向新經濟，繼續看好絲綢之路主題。

　　以下為研報摘要：

　　核心結論：①穩增長提前降低短期經濟增長大幅回落風險，存量資金博弈的市場特征未打破。②市場不過悲不過喜，低估藍籌和新經濟均是結構性、波段性機會。③后續穩增長措施如兼顧調結構，疊加創業板1Q業績尚可，望使市場風格短期偏向新經濟，繼續看好絲綢之路主題。

　　1、穩增長提前，系統性風險下降

　　( 1 )穩增長提前出手，第一個判斷兌現。《策略月報－各取所長－20140331》中我們對比歷史，分析指出穩增長政策推出有三個步驟“增長回落，領導人調研座談”→“國務院常務會議部署各項政策”→“部委積極落實推進相關政策”，并根據近期經濟形勢和領導人動向，推斷14年穩增長望提前到4月中上旬推出。4月2日國務院常委會議提出穩增長類措施，月度策略中第一個判斷兌現。( 2 )股市系統性風險概率大幅下降。2月下旬來《安不忘危－20140224》、《告別夜襲，從長計議－20140303》等報告一直強調短期市場風險，建議減倉，宏觀面核心理由即是經濟增長回落降低市場風險偏好，并提出4月市場可能變化。回顧08、11年市場大幅下跌均是源于經濟增速下滑超出市場預期，而政策維穩尚未跟進造成的。目前穩增長政策提前推出，將減緩投資者擔憂，A股2季度出現系統性風險的概率大幅降低。

　　2、不矯枉過正，結構或微妙變化

　　( 1 )穩增長非放水刺激，不矯枉過正。4月2日國務院常務會議提出的棚戶區改造、小微企業優惠政策以、鐵路建設均是偏向民生方向，并沒有涉及城鎮化建設和房地產政策放松。后續穩增長組合拳動態側重調結構還是松地產決定后續風格變化。11年底12年初地產政策偏松的背景是行業量價齊跌，短期對政策預期及風格判斷，不宜矯枉過正。( 2 )關注宏微觀面的微妙變化。宏觀面，后續穩增長措施如果類似13年偏向調結構，自上而下的風格偏好可能變化，13年國務院常務會議提出“統籌推動穩增長、調結構、促改革”后4G、節能環保、高鐵、軍工等行業相對收益明顯。微觀面，創業板1季報預告已達68.3%，創業板1Q凈利潤同比均值27.8%，13年全年、4Q為13%、32.5%，創業板指前50%權重股僅披露16家，1Q凈利潤同比均值47.9%，13年全年、4Q為44.4%、50%，整體看，創業板業績14年開局尚可。

　　3、應對策略：感受“新”意

　　( 1 )平淡年份，降低預期。維持前期報告觀點，2014年預期收益率需下調。穩中求進的政策趨向下市場震蕩格局未變，不過悲不過喜，存量資金博弈深化，低估藍籌和新經濟均是結構性、波段性機會，建議守好各自奶酪，無需頻繁切換，各得其所，均不戀戰。( 2 )短期無憂，感受“新”意。穩增長政策提前推出，降低短期經濟增長大幅回落風險及由此衍生的信用風險，12年4季度來存量資金博弈的市場特征仍未打破。后續穩增長措施如兼顧調結構，疊加創業板1Q業績尚可，市場短期風向可能重新偏向新經濟，如醫療教育、高端裝備、信息安全、新能源汽車。主題方面，重申絲綢之路是大主題，新疆、陜西的基建制造、油氣、旅游均受益，如新疆城建、特變電工、曲江文旅、西安飲食、準油股份、通源石油、航空動力、陜鼓動力等。

　　平安證券策略周報：短期僵持 莫沖動

　　1、策略每周觀點：短期僵持，莫沖動。(1)短期僵持無亮點。當前市場關注政策的維穩，我們的情景分析顯示政府更大概率的是修補式的小規模穩增長求穩，貨幣政策維持中性，財政僅是結構支出的增長，這意味著市場的修復空間有限，且整體缺乏亮點，短期可能是微妙平衡的僵持階段。(2)后市依舊需謹慎。趨勢上市場不確定性依然較多，雖然適度維穩下經濟增長的邊際影響減弱，但風險點主要在于資金面弱平衡的破壞：償債高峰期下私營部門違約風險導致實體民間市場資金面壓力加大，以及IPO 再度開閘下的供給增量對資本市場存量資金面的沖擊。以及考慮到房地產基本面和外生性沖擊的影響，市場風險溢價維持高位，價值內因素仍有惡化的可能，需保持謹慎。(3)風格上注意短期美股映射的變數。之前我們從利率與偏好、業績與市值估值等價值內因素以及配置交易等價值外因素強調了成長股的調整風險，當前我們提醒美股映射的變數。短期美股尤其是納斯達克調整較明顯，基本面可能缺乏超預期差，這或使得A 股部分成長股因缺乏想象力預期差而加大調整壓力。短期僵持階段周期藍籌仍可能占優，但整體趨勢性機會尚不具備。(4)配置上莫沖動維持中性倉位。在短期僵持無亮點而后市依舊有風險的情況下，維持中性倉位，務必保持冷靜莫沖動。存量博弈配置強調均衡化：周期領域選擇供需結構改善且受益于政府求穩的鐵路設備和電氣設備，以及金融的短期相對收益價值；成長股調整風險仍在，精選環保、國防軍工、網絡信息安全等領域；低估值大眾必須消費品可以適度增加配置，另外，國企改革與醫療改革仍是改革主題關注點。

　　2、宏觀點評與政策跟蹤：(1) 近期政策似乎轉向穩增長，我們認為這更多的是預期管理，考慮到政府穩增長效率的下降、去債務去杠桿化的訴求以及可能更加明顯的擠出效應，預計政策擴張性空間非常有限，更多只是修補式的財政支出維穩，如棚戶區改造、鐵路設備、電網與生態環保領域支出可能有所增加。(2)美國經濟復蘇進入重要觀察點，企業資本支出增長是核心。階段性的穩態意味著基本面的超預期差難以存在，我們需要注意美股的階段調整，這對于美股映射下的A 股行情帶來風險。

　　3、 流動性跟蹤：(1)市場回顧：本周銀行間市場資金面穩中下行，7 天回購加權利率由上周4.22%降至3.01%，一季度季末沖擊過后，市場緊張情緒有所緩解。公開市場上，央行本周分別進行了620億28 天正回購和1000 億14 天正回購操作，發行利率繼續與此前持平，整體凈回籠620 億，較上周有所收窄。(2)未來判斷：伴隨基本面疲軟對流動性的正向支撐已充分反映，進入二季度，政策面和外擾動將成為更為重要的觀測指標。政策上，本周國務院常務會議已開始傳遞穩增長信號，但類比以往，本輪更多是為維持增長底線而進行的小修小補，可期待空間不大；而貨幣政策至今尚未見轉向信號，后續仍需進一步跟蹤。外部沖擊預計將會在4、5 月份逐漸體現，并對資金面形成負面影響。因此，對于二季度流動性判斷，我們維持此前觀點，在政策對沖和外部擾動下，資金利率將較一季度有所趨緊。短期而言，季末沖擊過后，月初流動性緊張壓力將有所緩解，但需警惕之后存準和財政存款上繳帶來的潛在沖擊。(3)債券與實體流動性：本周利率債期限利差高位掉頭下行，絕對水平看，目前利差已處在歷史相對高位，未來存在收斂壓力。實體資金層面，長三角6 個月票據直貼利率本周繼續小幅波動，周五收平至4.75‰，近期持續低位盤整。

　　4、盈利預測與估值跟蹤：本周主板市場表現較強，滬深300 估值PE(TTM)為8.21，較前周8.14 小幅上行；中小板和創業板相對滬深300 估值PE(TTM)為3.37 和6.68，分別上漲0.08 和0.07。盈利預測調整方面，依據朝陽永續數據，滬深300 指數2013 年凈利增速一致預期上周下調0.28%；中小板指數2013 凈利增速一致預期下調0.24%，創業板指數2013 凈利增速一致預期上調5.37%。

　　湘財證券：救市主仍未降臨

　　市場將持續調整的趨勢難以改變。在目前的市場背景下，我們認為除了大力度的國企改革能提振市場情緒之外，市場很難找到切實的利好，這或許是市場最大的利空。宏觀經濟的持續疲軟、央行流動性持續回籠以及IPO即將開啟，不動產登記逐步推進以及未來房產稅的征收等，這些政策雖然在中長期對經濟構成利好，但這些政策仍將拖累短期經濟增長。從投資機會的角度，建議關注醫藥、食品、電力設備、軍工、新能源和節能減排等板塊。另外，建議關注次新股和未來申購新股的投資機會。

　　報告要點：

　　IPO滬深兩市均衡控制發行節奏，對IPO發行節奏影響較小。證監會在上周五表示未來IPO審核將按照滬深兩市均衡審核的原則進行審核。我們認為這一政策對上交所最有利，這是因為目前多數擬上市企業主要是在深交所的中小板和創業板上市。雖然這一審核主要的目的的在于平衡滬深兩交易所的利益，但我們認為，結合上交所也將推出戰略新興產業板塊的構想，未來被平衡的部分擬上市企業可能將在上交所新設的戰略新興產業板塊上市，兩地交易所利益的平衡雖然在初期會對發行節奏形成一定的影響，一旦兩市利益獲得平衡，對未來IPO發行節奏的影響較小。

　　穩增長增持力度有限：上周的國務院常務會議確定了以棚戶區改造和中西部鐵路建設為主要內容的穩增長措施。按照我們的測算，棚戶區改造和鐵路建設兩項投資占城鎮固定資產投資的比重不會超過2%。因此，我們認為國務院推出的這一濃縮版的穩增長措施短期內可以在一定程度上緩解經濟放緩的程度，但本質上難以改變中國經濟放緩的趨勢。

　　官方PMI與匯豐PMI相異顯示經濟仍較為疲軟。國家統計局和匯豐銀行上周分別發布了3月份中國采購經理人指數，數據顯示3月官方PMI數據為50.3%，較2月份回升0.1個百分點，但匯豐銀行公布的PMI數據創出8個月新低，兩者數據之間差別明顯顯示實體經濟復蘇進程依然復雜，實體經濟復蘇的道路較為曲折。

　　央行一季度貨幣政策例會顯示降準概率較低。央行公布的一季度貨幣政策報告紀要顯示，當前中國經濟仍處于合理運行區間，進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革。我們認為，央行認為當前經濟仍處于合理運行區間，意味著當前中國經濟形勢仍處于管理層承受范圍內之內，并未觸及管理層的底線，從而降低了下調存準率的概率。另外，央行強調進一步推進利率市場化，銀行未來將面臨更大的資金成本壓力。

　　華安證券策略周報：數據來襲 仍將承壓

　　清明小長假前一周市場整體呈現縮量反彈，各主要指數均以上漲報收——上證指數漲0.84%，深成指數漲2.82%，中小板指漲3.27%，創業板指漲1.22%，但是成交量較前一周大幅萎縮，滬市日均成交金額僅720億。 “炒地圖”行情逐漸降溫，只有少數個股如廊坊發展、榮盛發展延續強勢。國務院常務會議再提穩增長，但周期性板塊整體表現較為平淡。在經濟總體向下的背景下，業績逆勢增長高送配、重組或扭虧成功而“摘星脫帽”的公司成為“香餑餑”。草甘膦、藍寶石概念股持續飆升。

　　市場經歷連續走低后轉入震蕩盤整。官方制造業PMI微漲以及政府釋放穩增長政策都對市場形成一定的支撐。但是我們也看到市場無法保持連貫，地產、鐵路、水泥等受利好刺激的權重板塊并未形成連續的上漲。多空雙方在經濟基本面和政策面的博弈加劇。同時，在周期股無法走強的情況下，市場似乎有回到炒作新經濟的老路上的跡象，但中小板的表現強于創業板。

　　上周央行共開展了1000億14天和620億28天期正回購操作，共有1000億正回購到期，因此上周公開市場實現凈回籠620億元。這雖然是連續第八周凈回籠，但實際凈回籠規模較前一周縮減近四成，在此背景下，資金價格大幅下降。從銀行間市場資金面看，資金利率自從3月中旬開始緩慢回升，預計在“積極財政+穩健貨幣”政策組合下，二季度短期利率會有所上行。

　　改革紅利目前對于A股的影響可謂隔靴搔癢，大盤上攻動力不足。根據國務院常務工作會議精神，“鐵路基建+棚戶區改造”投資拉動被作為穩增長的手段，但總體來看缺乏新意，沒有超出市場預期。銀根難以放松，資金瓶頸仍有待化解，短期利率將再度上行。近期宏觀經濟數據將陸續公布，從先行指標PMI來看三月份和一季度的經濟數據不容樂觀。經濟減速、資金利率上升，信用違約事件不時爆發，打擊市場信心。短期市場仍將繼續承壓，操作策略仍以防范風險為主，績優股可適當參與。

　　銀河證券：市場修復性反彈有望延續

　　上周市場穩中小幅上漲，大小盤表現相對均衡。上證綜指上漲17.12點，漲幅0.84%；創業板上漲16.24點，漲幅1.22%。風格上，前兩周大幅調整的成長類及消費類股票表現較好，房地產繼續反彈。主題方面，藍寶石、網絡彩票、智能IC卡、綠色照明表現較好，同時以京津冀一體化為代表的區域規劃主題，如絲綢之路、新疆、舟山新區等，仍然是市場熱點所在。

　　宏觀經濟數據上，3月官方制造業PMI指數回升至50.3%，較2月上升0.1%，顯示經濟有所趨穩。分項指標看，雖說經濟增長動能(新訂單-產成品庫存)下滑0.4%至2.3%，但新訂單指數報50.6%，較上月上升0.1%，生產量指數報52.7%，同樣較上月回升0.1%。原材料庫存與產成品庫存分別報47.8%、48.3%，分別較上月上升0.4%、0.5%，季調后庫存壓力指數(產成品庫存-原材料庫存)報0.8%，自去年底以來持續回升，庫存壓力在上升。綜合來看，春節因素消退后PMI溫和回升，經濟有所趨穩。

　　流動性上，公開市場工具仍是貨幣政策首選操作手段。3月中下旬以來央行[微博]公開市場凈回籠規模不斷擴大，疊加一季度季末因素，短期資金價(1298.60, 0.30, 0.02%)格全線回升。近期市場對降準討論較多，預計公開市場工具仍是央行首選操作手段。一季度經濟下滑可能較快，穩增長、刺激經濟的聲音多了起來，但目前看，不是通過寬貨幣的方式。近期國務院出臺保障房、鐵路、區域規模等小規模穩增長措施，這些都是走的寬財政路線。降準涉及面較廣，尤其會涉及到政策對房地產的態度，央行可能會很慎重，而且降準釋放的資金量完全可以通過回購工具實現，且更為靈活、精準。

　　展望本周，國務院常務會議顯示，小批量、多批次的維穩政策可能開始。從大環境來看，以區域規劃為抓手的基礎投資再次加速。從信用體系來看，剛性兌付也得到了保障，風險暴露不用擔心了。之前市場過于悲觀，預期短期內修復需求仍然存在。回顧歷次穩增長行情，小盤股總是跑贏大盤股。本次大盤穩定后，小盤成長股短期也有望反彈。

　　中央小幅穩增長，以區域規劃為抓手，鐵路投資、棚戶區改造加速。4月2日李克強總理召開國務院常務會議，研究擴大小微企業所得稅優惠政策實施范圍，部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。同時以京津冀一體化為代表的區域規劃成為穩增長的主要抓手，膠東半島、長株潭、絲綢之路、東北等地有望加速發展。

　　回顧歷次穩增長行情，市場穩定后小盤股均跑贏大盤股。算上本次穩增長，2008年至今中央共四次出手穩定經濟，分別是2008年11月推出四萬億計劃、2012年二季度財政貨幣政策雙管齊下、2013年6月底7月初財政刺激為主以及本次2014年3月底4月初以區域規劃為主的第四次穩增長。回顧四次穩增長的背景、政策內容及市場反應，不難發現穩增長的力度不斷減弱，從財政政策、貨幣政策雙管齊下，逐步過渡到以財政政策擴張、貨幣政策中性為主，本次更是以幾個區域點為主；市場對穩增長的反應變弱，穩增長對A股刺激的邊際效應在下降，持續時間在縮短、反應幅度在縮小；歷次穩增長措施出臺后，短期大小盤差異不大，稍長一些時間小盤均跑贏大盤，本次可能也不例外，市場穩定后成長股依然是彈性最大的標的。(銀河證券策略團隊)

　　渤海證券策略周報：估值為盾 題材為槍

　　二季度，國內經濟可能還將在曲折中尋底。近期經濟增速的持續放緩，已使政府開啟了下線思維，穩增長政策已星星點點的陸續出臺。未來如果經濟沒有實質性好轉，政府還將通過財政政策加大對棚改、高鐵、新能源等重點發展領域的投資、通過稅收傾斜扶持政策鼓勵產業的發展。

　　A股行情震蕩為主。雖然政策托底預期對A股產生一定支撐，但A股未來還將面對IPO重啟、流動性收緊以及潛在的信用風險事件的影響。因此，對二季度行情應保持謹慎，市場將游走在政策利好與風險釋放的反復拉鋸之中。

　　風格層面，創業板調整還將繼續。2月份以來創業板已經經歷了一輪大幅下挫，跌幅接近15%。但短期板塊能否重回強勢？我們認為機會不大！從估值來說，盡管前期下跌積攢了一定的反彈動能，但目前53倍的市盈率水平，還是使板塊整體缺乏吸引力。此外，從盈利看，多數去年被反復炒作的概念，并不具備業績方面的支撐，未來隨著一季報的發布，部分公司將面對業績無法兌現的尷尬，因此創業板可能還需經歷一番大的洗禮，才能重新找到板塊的定位。

　　配臵方面，二季度應“估值為盾，題材為槍”。在預期二季度市場存在一定風險的背景下，我們認為配臵上應側重防御。目前防御并不簡單意味從行業屬性出發選擇消費或醫藥板塊，低估值才是現階段最好的防御手段。無論選取PE還是PEG指標，只要上市公司未來的盈利情況能對現有的估值形成支撐，便能使之具有一定抗擊市場風險的能力。此外，除了關注估值，還需關注個股是否具有題材催化，兩者兼備的標的是在風險不定情況下防守反擊的關鍵。二季度國企改革、京津冀一體化等題材還將具有一定的持續性，建議可適當把握。

　　在標的選擇上，下月推薦化工板塊中受益于染料價格持續上漲的閏土股份，工程承包中兼具國企改革、股權激勵題材的中工國際，地產板塊中具有大股東增持且兼具京津冀一體化概念的榮盛發展，白酒中估值較低受益消費升級的一線龍頭股貴州茅臺，紡織服裝中盈利與毛利率持續改善的色紡龍頭魯泰A。

　　瑞銀證券策略周報：風格輪換恐將只是階段行情

　　近期投資者開始討論風格轉換的話題

　　從近期和投資的交流中，我們發現投資者開始普遍擔憂成長股的下行風險，而由于經濟增速的下滑，市場預期到了接近保增長的下限，因此投資者認為未來保增長的預期將會更加強烈，在這兩個因素的作用下，風格轉換成為市場討論的熱門話題。

　　地產成為目前市場關注的熱點

　　部分投資者認為如果市場對于政府保增長的預期開始強烈，那么首先關注的應該是地產行業，因為僅靠近期出臺的棚戶區改造、小微企業減稅以及鐵路投融資改革刺激投資很難托起經濟，最終只有地產才是托起經濟的關鍵。此外，近期的地產再融資放開、部分城市限購的放開似乎已經開始顯示了這樣的征兆。

　　我們認為風格的轉換并非可持續的趨勢

　　我們認為風格轉換需要看到成長股景氣的下行以及大盤藍籌行業景氣的上行配合，僅僅靠成長股短期下跌避險以及基金換倉帶來的風格轉換不具有持續性。首先，無論從景氣、估值還是流動性來看，成長股尚未看到趨勢性調整的條件；其次，考慮到刺激政策的強度不會太大，我們認為大盤藍籌也不具備持續上漲的支撐，而從地產行業本身來看，也同樣缺乏基本面的支撐。

　　我們建議關注例如醫療服務，信息安全相關、LED 等主題

　　我們認為大盤藍籌短期或有一定優勢，但風格轉換不具有持續性，建議投資者目前仍然需要等待，五月之后可以關注次新主題，例如LED、醫療服務、信息安全等行業。

　　中信證券策略周報：經濟數據與政策預期弱平衡

　　國內基本面預期處于經濟數據與政策預期影響下的弱平衡。本周2014Q1/M3 實體數據暫未公布，已公布的PMI 數據與將公布的同比數據顯示生產旺季不旺(GDP/工業增加值預期：7.3%/9%)，價格依然疲弱(CPI/PPI 預期：2.5%/-2.2%)，外需改善有限(出口/進口預期：0%/5%)，且經濟在“合理區間”運行對政策的依賴度非常高；另一方面，小批量、多批次的穩增長政策開始穩定市場預期，但難改基本面下行趨勢，市場對政策的敏感度也很高。短期市場的基本面預期會繼續處于弱平衡狀態，影響平衡兩個主要因素是數據確定的經濟下行幅度與存量穩增長政策的預期管理效果：展望期限更長的話，相對而言，經濟下行的確定性和弱于預期的可能性更大，可能會成為二季度打破弱平衡，驅動市場弱勢下行的主要力量，而增量穩增長政策最近觀察窗口仍在4 月下旬。

　　宏觀流動性難回一季度寬松水平。相比一季度較低的利率水平，銀行間利率水平已經回歸至二季度可能的波動中樞，目前7 日回購加權平均利率相對我們預測的4%~5%的波動中樞還有一定上升空間，預計票據直貼利率依然將向上調整至5‰以上。第一，貨幣政策中性的導向基本確定；第二，近期雖然熱錢出現流出跡象，且利率水平處于低位，但是我們并不認為是利率下降引發熱錢流出，熱錢將對宏觀流動性產生影響的邏輯鏈條是成立的。前瞻性的看，基于穩增長政策對于經濟托力有限、央行不主動放松貨幣政策的假設下，熱錢持續流出的趨勢是明確的，熱錢對宏觀流動性的負面影響將逐步顯現。

　　港滬交易所互通對股市影響有限。媒體報道“港交所與上交所已經就網絡互通達成共識，未來上交所將承接內地QDII2 買賣單需求”，即內地投資者可通過QDII2 渠道買港股，香港投資者也能買A 股。基于目前AH 股溢價的判斷以及海外投資者資金流出A 股市場的短期趨勢，我們認為該政策對股市影響有限，且港交所亦表示該計劃暫時沒有時間表。

　　就業確認美國經濟向上，歐央行進一步寬松概率不大。美3 月非農就業強勁增長19.2 萬，失業率維持在6.7%，但勞動參與率反彈顯示就業市場活力增強。就業走強確認美國經濟走出短期疲軟重新向上，將提振市場對美國經濟復蘇的信心。另外，歐元區雖然CPI 增速不斷下降通縮壓力上升，但核心的經濟數據如PMI、零售等顯示復蘇仍可持續，歐央行短期進一步放寬貨幣政策的概率不大。

　　投資建議：經濟數據與政策預期弱平衡，后市相對謹慎。2014Q2 是觀察經濟下滑幅度、風險釋放程度以及政府底線思維的最佳時間窗口，在經濟轉型與增長的十字路口，中國股市也上下兩難。前期經濟數據發布與存量穩增長政策出臺使得市場對基本面預期處于弱平衡狀態；而未來經濟下行的確定性和弱于預期的可能性更大，可能會成為二季度打破弱平衡，驅動市場弱勢下行的主要力量，而增量穩增長政策最近觀察窗口仍在4 月下旬。此外，隨著熱錢流出以及貨幣政策中性的導向日益明確，宏觀流動性難以回到2014Q1 的寬松水平；另外，IPO 重啟與信用風險高啟兩個因素對市場依然有壓制作用——整體上，我們對后市判斷相對謹慎。

　　配置建議：攻守平衡，靜觀其變。首先，我們基本配置的依然以二季報為基準，考慮到即將進入季報集中披露的時段，個股層面一些低估值、有業績、股價調整較充分的標的可能機會更突出。從行業層面看，亮馬組合的權重已集中在了藍籌和消費上(地產、銀行、電力、家電、醫藥、紡服和農業等7 個行業)，防御和進攻性相對平衡，故擬維持配置。主題上可以繼續關注絲綢之路、券商(互聯網證券業務試點推出)和事件驅動的投資機會(我們前期梳理的九大事件驅動策略在上周均明顯跑贏滬深300)。

　　中投證券策略周報：短期主體市場仍以平穩為主

　　上周全球市場雖然出現丌同程度癿反彈，但周尾低亍預期癿非農數據打斷了反彈步伐，以納斯達兊指數為代表癿成長股指數大幅度下跌；仍美股癿表現看，在美聯儲推出進程相對明晰癿背景下，市場在高位對經濟數據癿敏感度明顯提升。上周在穩增長政策背景下，國內市場雖然有所縮量反彈，成交審慎，投資者對政策、經濟基本仌持觀望態度。我們預計階段主體市場或仍以平穩為主，在美股開始高位明顯回撤背景下，成長股仍存在調整筑底的壓力。

　　政策漸進托底，主體市場階段以平穩為主。伴隨著 3 月 PMI 數據出臺，雖然官斱 PMI 因季節性所有走穩，但經濟調整壓力仌然存在。上周國務院常務會議落實了部分托底政策，符合前一周確立癿穩增長基調，著力點針對性癿選在棚改、鐵路建設以及小微企丒減稅，幵沒有過夗超出預期。上周人民日報預期引尋性癿収文提到，“在二季度相應調控政策出臺后，應該可實現全年經濟“前低后高”癿格局“，有可能意味著近期選擇性、針對性癿進一步結極政策會進一步出臺；近期縣級城鎮化集合債収行預期升溫，意味著地斱債融資也有可能提速。我們延續二季度報告癿觀點，政策底出現有利亍主體市場平穩戒有回升。本周建議關注官斱通脹數據以及貨幣供應量數據公布。

　　利率中樞水平逐步趨穩。央行連續兩個月癿資金凈回籠已經使得利率市場癿中樞水平逐步趨穩，短期貨幣市場利率小幅回落但幅度丌大，票據貼現利率穩定，國債利率因穩增長政策小幅回升但幅度丌大。央行連續兩個月癿資金凈回籠已經使得利率市場癿中樞水平逐漸趨穩，中美利差趨向下行，預計 4 月外匯卙款存在壓力。

　　倉位建議：中等倉位，等待經濟逐步企穩。階段只可低買，不宜激進追漲。

　　配置建議：主體配置維持年報建議。主體配置維持年報建議。1、關注投資選擇增夗癿保險。2、土地改革增富農民、以人為本癿城鎮化思路驅勱消費升級，2014 年宏觀消費需求將回升，建議關注食品、日用品；以及穩定增長癿家申、汽車。3、三產仌會較為平穩，增效、轉型成為新癿增長點，配置環保、醫療、旅游、互聯網(可關注新股)。4、行業相對平穩或者負面預期充分反映的高股息率個股。5、國企改革

　　風險提示：經濟弱亍預期，注冊制推進產生結構沖擊。

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