中金公司：2200點下方可加倉 二季度看至2500點
我們認(rèn)為2季度A股整體上繼續(xù)維持區(qū)間震蕩。2季度中前期在經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期改善的推動下先出現(xiàn)一波由低估值周期股推動的反彈。
2季度后期隨著資金面開始趨緊，市場仍將震蕩回落，而其中高估值和中小盤股的風(fēng)險較大。
1季度A股沖高回落，跑輸全球各大股市。究其原因，一方面去年12月單月指數(shù)高達(dá)14.6%的大漲壓縮了1季度的上漲空間，另一方面是因為春節(jié)以后投資者對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀。而市場流動性改善成為了唯一貫穿1季度的利好因素。
市場目前對于經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期有些過度悲觀，但我們認(rèn)為2季度市場對于經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期有望改善。雖 然私人部門經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，但是2季度在投資上升、消費略有恢復(fù)的情況下經(jīng)濟(jì)維持繼續(xù)弱復(fù)蘇仍是大概率事件。我們認(rèn)為1季度疲弱的微觀數(shù)據(jù)主要受制于三個因素，即各地政府和部委換屆的影響使得今年投資開工滯后、1季度去庫存周期仍未結(jié)束、受到抑制的政府消費通常在1季度的消費占比中相對較大。而這些抑制因素有望在2季度逐漸減弱。2季度宏觀政策不具備進(jìn)一步收緊的基礎(chǔ)。由于地方投資沖動仍強(qiáng)，加之金融脫媒化加深后政策對于社會融資總量的控制能力大幅削弱，今年社會融資總量很可能會大幅超出市場預(yù)期，達(dá)到18-20萬億元的規(guī)模。
2季度末股市資金面狀況可能會逐漸變?nèi)酢ｃy行表外融資仍將成為2季度融資的主體，這將導(dǎo)致社會增量資金進(jìn)一步被分流至其他投融資渠道，對潛在股市增量資金形成擠出作用。2季度末的市場資金利率可能將會止跌回升，此外2季度末大量信托理財?shù)狡诤虸PO可能開閘等事件也會造成股市資金面的不確定性風(fēng)險。
我們預(yù)計2013年A股上市公司盈利弱復(fù)蘇，盈利增長9%。其中金融板塊增長上調(diào)至10%，非金融板塊增長維持7.6%，中小板創(chuàng)業(yè)板盈利復(fù)蘇弱于主板。2012年非金融板塊ROE為9.5%，預(yù)計2013年上市公司利潤率將逐漸企穩(wěn)，負(fù)債率繼續(xù)上行，非金融板塊ROE小幅回升至9.6%，但由于資本支出和庫存下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流將有所改善。我們估計A股市場2013年動態(tài)市盈率為12.5倍，非金融板塊為19.8倍，結(jié)構(gòu)性估值差異較大。
我們認(rèn)為2季度上證指數(shù)在2100~2500之間運行的概率較大。我們建議投資者可以在這一區(qū)間兩邊各留50~100點的空間，即2200點開始逐漸加倉，而2400點開始逐漸減倉。我們認(rèn)為2季度將會再次出現(xiàn)連續(xù)性的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，因此從短期交易性機(jī)會的角度看可以先關(guān)注此前風(fēng)險釋放較為充分的一些中游周期股，如水泥基建以及銀行地產(chǎn)券商等金融股，而1季度漲幅較大估值較高的中小盤股和醫(yī)藥股將會有所回調(diào)。而2季度中期，投資者應(yīng)利用市場反彈的機(jī)會逐漸降低倉位，并在2季度后期開始關(guān)注一些估值調(diào)整到位的成長股擇機(jī)再次介入。
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