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　　轉型滲透到微觀層面

　　華泰證券研究所：市場震蕩糾結是由大的經濟總趨勢決定的，表面上討論的是宏觀弱復蘇的問題，而其實是經濟轉型正滲透到微觀層面，在上市公司層面發生影響。

　　我們之前在討論落后產能淘汰的時候，主要指的是周期性行業。而當下，這種產能淘汰已經延伸至消費行業，即供給過剩、落后的產品、落后的業態、落后的體驗在需求下降的情況下，全都暴露了。粗放增長結束，體驗式消費、精細管理和個性服務帶來新機會。這就根本上決定了在轉型的過程中，在大浪淘沙的過程中，個股行情會越發凸顯。因此，建議投資者多關注上市公司的業績變化。

　　短線市場上，在IPO消息確認形成轉折點之前，我們認為指數以震蕩走勢為主。投資機會而言，建議關注兩條主線，一是短線反彈的板塊，如白酒，但我們將其定義為短線估值修復行情，這些個股的股價距上個平臺或高點仍有10%左右的空間，激進的投資者可以考慮把握。二是對超跌醫藥股的中線布局。這個布局可能短期內未必能完成，因為真正值得長線投資的醫藥股還沒有開始明顯下跌，例如云南白藥、同仁堂、昆明制藥等。但是醫藥板塊的出貨跡象已經開始顯現，早晚會有所蔓延，因此投資者可以擇機逢低布局這些優質醫藥企業的中長線投資機會。

　　短期仍應回避風險

　　銀河證券研究所：展望未來，經濟復蘇偏弱已為政府所接受，二、三季度可能不會啟動大規模刺激政策。改革憧憬大背景將持續，但現實約束可能演繹三種情形：一是新結構主義進展順利。高鐵帶來的經濟地理革命成功催生中部城市的城鎮化，政府平臺的投融資角色成功轉型，這一切都有利于新興產業的孕育，則市場長期底部已經出現；二是新結構主義推行比較曲折，高鐵的帶動效應沒那么強，中部地區的城鎮化沒有那么順利，新興產業領域問題不斷，體現在金融市場則是偶爾有黑天鵝出現，改革憧憬行情仍然是值得期待的，只是煎熬的歲月要再持續2、3年時間；三是新結構主義推行失敗，金融領域黑天鵝不斷，中國將難以跨越中等收入陷阱，市場雖然中短期有機會，但長期蕭條難免。在當前流感的壓抑之下，市場難以出現興奮點，第二種情形的概率相對較大，二季度或是對底部的再次考驗。

　　回顧去年12月以來的市場演繹，邏輯的起點在于改革憧憬和經濟回升，情景的變化在于現實約束的壓力。4月份仍然面臨著調整的壓力，在北京出現H7N9病例之后市場的負面情緒或將更重。我們在3月底以來認為市場將進入調整的后半場，在后半場負面情緒可能會更重，甚至不排除黑天鵝，布局或為時尚早，底部徘徊對地雷和機會都要敏感。短期仍應以回避風險為主要思路，在一季報的預期中挖地雷，避風險，找機會。

　　指數調整空間有限

　　中信建投證券研究發展部：我們對庫存周期的調整并不悲觀。雖然近期市場在外盤連創新高的刺激下依然持續調整，但隨著新開工和數據的真實回暖，在二季度仍然會出現底部機會。我們認為機會來自兩個方面：一是來自波動，雙底反而是介入的好時機；二是趨勢，第二庫存周期向上的趨勢并未終結，即便市場調整，但趨勢并未終結。

　　對市場而言，我們仍然堅持認為指數調整空間有限。本輪第二庫存周期復蘇以來，市場顯著的滯后于經濟周期的，情緒的好轉，有待于草根數據對3月旺季的驗證以及相繼公布的宏觀數據，在開工旺季被驗證之前，謹慎情緒仍將主導市場。

　　2013年總體上我們仍看好市場，傾向于周期+成長的配置，當前的調整僅僅是階段性的，隨著雙底模式的出現市場將迎來重要買點。行業配置上，除了金融外，化工、TMT等中下游需求敏感行業具有相對配置價值。并且，隨著第二庫存周期走出雙底模式進入上升階段，中游行業如機械、水泥等房地產產業鏈中相關行業以及與出口相關的行業逐漸進入再次配置階段。 (陳剛 整理)

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