本刊編輯部

　　2009：牛年牛市

　　2008年，美國百年一遇的金融危機讓全球的股市一次跌了個底朝天，A股市場也不例外。而2009年，為了應對這百年一遇的金融危機，全球政府史無前例的大規模救助及經濟刺激計劃，導致全球股市出現大幅上漲，A股亦然。撇開國際市場不談，在我國連續經濟刺激計劃及巨額信貸投放的推動下，2009年上證綜指整體呈現單邊上行的走勢，從1820點起步，8月初指數創出年內最高的3478點，最高漲幅達到90%，此后總體上在3000點上方震蕩。2009，可謂牛年牛市。

　　讓我們梳理一下2009年A股上漲的脈絡，脈絡1：經濟刺激政策。2008年11月份，在國務院出臺4萬億經濟刺激政策的推動下，A股市場開始上攻；伴隨著房地產“救市”政策、十大產業振興計劃、九大區域經濟規劃、家電汽車下鄉等經濟刺激計劃的陸續出臺，刺激相關行業、板塊的股票輪番上漲，帶動股指不斷走高。脈絡2：信貸增長。2009年A股市場上半年持續上揚的超預期走勢與上半年動輒超萬億的新增信貸增長應該有著不可分割內在的聯系；而下半年高位整蕩行情也似乎與下半年回落的信貸偶合。另外超額的信貸引發的通脹隱憂，導致儲蓄搬家，也是推動股市上漲重要動力之一。

　　可以看出，站在2009年末，市場上漲的邏輯清晰可循，但是這僅僅是“事后諸葛”；如果站在2009年初，有誰能夠梳理得出？各大券商在制定2009年投資策略之時是無論如何也想象不到的，上陣指數能夠勢如破竹，摸高3478；當時十大券商研究所對2009年A股市場整體悲觀，給出的點位預測是1400點至2700點之間。當然，也有個別幸運的機構預測到3000點，應該說已經非常準確了。這種預測的精準性是否能夠持續，還是又是花落她家？

　　時近年末，各大券商研究所相繼發布了2010年度A股市場投資策略報告。除了個別之外，各大券商的觀點又是驚人的相似。普遍認為，2010年A股市場將呈現結構性牛市特征，難以走出單邊上漲行情；指數震幅明顯收窄，個股行情仍將精彩。

　　統計顯示，多數券商認為業績增長及充裕流動性仍將是股指上行的主要動力，而政策退出、融資壓力以及“大小非”減持壓力等將是影響市場表現的主要負面因素。

　　2010年，股市如何演繹，究竟遵循“少數服從多數的原則”，還是“真理永遠只掌握在少數人手中”，讓時間來檢驗！

　　2010指數點位預測：2700-4500

　　經統計，十大券商預測的上證綜指運行區間位于2700-4500點之間。其中，國金證券認為2700-4000點可能是主要波動區間；申銀萬國認為上證綜指核心波動區間為2900-4200點；聯合證券則認為上證指數核心波動區間在3000-3900點。對于行情低點，不少券商認為上證綜指明年仍將下探2300-2800點區間；而對于高點的預測，多數券商認為在4200-4500點之，其中中信證券預計高點或觸及4500點，中信建投證券預測上證綜指有望突破5000點。安信證券認為明年資本市場指數表現將相對平淡，預期上證綜指3700點以上是風險較大的區域，2700點以下是安全區域。從券商對股指運行區間的判斷，可以發現相對于當前位置，明年上證綜指的預期下跌空間不超過25%，而上漲空間超過了50%。而相對于今年的漲幅，明年股指表現似乎要稍遜一籌。

　　宏觀經濟預測：GDP增長9-10%、

　　多數券商認為明年經濟將繼續回升，GDP增速維持在9%-10%之間，通脹壓力有限，CPI增幅在3%-4%之間。中信證券認為，從2009年12月份到2010年4、5月份，A股市場環境都會比較樂觀，其間GDP、企業業績增長都會快速回升，CPI在出現向上拐點后對資金也會呈現正面刺激作用，中國經濟明年將步入溫和通脹。申銀萬國認為，市場內生和政策推動的再平衡將推動中國經濟進入新一輪上升周期。光大證券指出，消費將成為經濟持續發展的主要動力。海通證券認為我國宏觀經濟在先后經歷了2008年的單邊向下調整、2009年的單邊向上復蘇之后，伴隨歐美國家消費增速漸趨平穩，以及我國城市化與工業化的延續。2010年我國宏觀經濟增速將回歸至正常化狀態下的潛在增長水平，而單季度GDP 增速則可能出現雙向波動。

　　上市公司盈利預測：增長25%-30%

　　券商普遍預期2010年仍將有較快增長，對全部A股盈利增速的預測集中在25%-30%區間。中金公司對2010年公司業績自下而上的盈利預測顯示2010年增長約28.3%。其中，金融公司絕對盈利雖受金融危機影響，但并未出現下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢復，2010年將創新高，根據對2010年的宏觀變量的基本判斷，非金融類上市公司2010年盈利增速有望達到29%，總體上市公司2010年盈利增速在25%-30%。申銀萬國認為A股公司2010年的盈利預測存在較大的提升空間，盡管2010年的盈利預測已基本到位，特別是考慮到資源稅等收入分配改革的實施，申銀萬國對2010年盈利預測超過35%的可能性持謹慎態度，同時建議關注兩個關鍵時點，可能出現對2010年盈利預測的大規模上調：2010年4-5月，2010年8-9月。安信證券認為2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創出歷史新高沒有任何懸念，安信證券預計上市公司盈利增速在25-30%，其中金融業和受管制行業增速在20-25%，其它行業增速在30-35%左右。國金證券認為2010年A股企業將有25%的盈利增長。

　　市場走勢預測：整體震蕩行情

　　大部分券商認為明年整體將呈現震蕩行情。而從時間周期上看，券商分歧較大。

　　招商證券認為通脹上行速度和宏觀政策調控時點決定了明年股市的走勢，或有兩種可能情景：一種類似于N形。經濟擴張速度和通脹回升過快，宏觀調控或政策退出較早，市場可能會較早出現調整(一季度底二季度初是個重要時間點，一季度數據是個政府政策是否發生變化的重要參考)；但是較早的調控也通常意味著調控手段相對會較為溫和，而且經歷一定時間后，政策調控可能會告一段落并邊走邊看，甚至政策會有所回暖，市場從新進入上升。這種情形下，3-4月份是個敏感時點。另一種是倒V形。政府希望看到較長時間的高增長而容忍較高的通脹預期，政策調控或者退出較慢(調控時點若推遲到下半年，三季度是關鍵時點)，市場可能在上半年先經歷慢牛再經歷快牛，但是一旦到了下半年通脹比較高時，政策也必將較為果斷和嚴厲，市場回調的速度和幅度可能較大。該情形下三季度是市場變化的一個敏感時點。

　　申銀萬國認為從市場運行節奏上看，第一季度中國的宏觀經濟形勢將較為良好，風險在于美聯儲升息扭轉美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資壓力的顯現，A股市場可能在第一季度沖高后回落。一季報公布后，市場將調整2010-2011年盈利預測；經濟同比增速回落，政策刺激經濟的力度有望加強，這些因素支撐A股在第二季度筑底走穩；投資增速逐漸回升，消費增速維持高位，加息預期升溫，2011年盈利預測大規模上調，估值基準平移到2011年，這些因素支撐A股在下半年震蕩向上。

　　國信證券認為2010年上半年市場運行格局為一季度沖高回落，二季度繼續上行概率大。

　　較樂觀的有：聯合證券對市場判斷是一季度上行，二季度回落，下半年震蕩上行。中信證券認為從2009年12月份到2010年4、5月份，認為A股市場環境都會比較樂觀，2010年二季度中旬開始市場可能進入敏感期，全年將呈“N”形變化，年末仍有高點出現。

　　投資機會預測

　　行業配置建議，中金公司重點推薦了保險、房地產、煤炭、工程機械以及零售業。中信證券重點推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫藥、航運航空七大行業。國泰君安2010年上半年(特別是跨年度)重點投資鋼鐵、化工、建筑、建材、機械、有色等中上游行業正進入景氣擴張階段；下半年應該加大防御性資產配置。國信證券建議超配周期類行業，地產(二三線地產)、金融、鋼鐵、汽車(轎車)、化工(氨綸、PVC)、焦煤、IT 硬件與設備。招商證券建議上半年超配，金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運輸、食品飲料等行業，這些行業大多數經濟周期的滯后型行業，盈利或景氣將趨于上升，估值水平仍具有安全邊際。

　　區域配置建議，安信證券看好新疆和上海兩個區域板塊。海通證券建議超配泛浦東板塊與新疆板塊。

　　熱點配置建議，中金公司認為穩健增長的消費是貫穿全年的投資主題，因此2010年一季度看好消費類板塊。中信證券認為“調結構”是解決國內經濟失衡的必然手段，消費、低碳經濟板塊的企業持續受益。國泰君安認為2010年調結構的重要投資主題為消費和服務類內需、制造業的行業并購與整合。

　　總體而言，對于2010年的A股市場，各大券商的預期呈現出高度一致性。但有分析認為，在高度一致的預期之下，行情的波動往往會脫離預期的軌道。而2010年致使行情超預期的因素可能來自四個方面：盈利增長超預期，股指期貨、融資融券推出進度超預期，通脹超預期，以及政策退出的進度和經濟增長點超預期。

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