透過危機找生機 牛年私募繼續波段為王

　　□本報記者 賀輝紅

　　出口下滑、消費不振、就業退潮……種種跡象表明，無論是全球還是國內經濟都仍然處在走向低谷的途中。牛年經濟到底如何演繹，資本市場的機會在哪里，私募基金這一鼠年跑贏公募的專業投資群體又如何面對不確定性的變化呢？記者帶著這些問題采訪了多家私募基金。

　　困難依然很多

　　私募談及經濟問題時，困難多依然是共同的觀點，但困難何時結束卻有分歧。上海麒麟資產管理有限公司總裁鐘麟表示，由于國際金融危機現仍在蔓延，對我國的影響將進一步加重；若是外部的經濟環境發生較大變化，同時又與國內諸多因素組合，2009年我國經濟的增速將會明顯放緩。隨著金融危機向實體經濟的逐步蔓延和進一步擴大，預計09年將會有大批外企和中、小企業倒閉、收縮，從而大幅度地減少勞動者的就業空間。今年需安置的高校畢業生近1000萬人，這使得我國的就業形勢不容樂觀。特別是當前面臨農民工返鄉之后的問題，大比例的人口廣泛流動，必須要在安全、穩妥的引導下進行，這才是社會穩定的根基，也是關系到國計民生的首要大事。

　　鐘麟認為，穩定壓倒一切，估計未來中央將會著力擴大國內需求特別是消費需求，加大對低收入者和貧困群體的保護和生活補貼，以穩定經濟、穩定社會情緒。2009年國內通脹通縮壓力很可能會出現交替和反復，國家宏觀調控的局面將更加復雜。在我國出口受擠壓、消費難有大改觀的情況下，中國經濟保持增長仍然依靠投資，保持較高的投資率仍是重啟經濟增長的主要手段。從歷史溯源上來看，中國從來就能夠在一個相對安定的環境里面創造出財富和奇跡。隨著上一輪調控影響力的完全釋放和近期經濟刺激措施的迅速落實，今年下半年內需的擴大有可能抵住外部需求銳減的沖擊，中國經濟有望在年中轉抑為揚，重回快速增長的通道，在世界各大經濟體中率先擺脫經濟下滑。

　　但來自朝陽永續平臺的李曉寧表示，對于2009年，大多數機構認為我國經濟將于09年一季度見底，并于09年下半年開始走出谷底，股市往往提前經濟六個月左右見底，因此09年股市未必差過08年。但這不是研究成果，而是經濟常識。他說：“這就像臺風，剛剛從南太平洋橫掃呂宋島，而我們卻已一片歡呼，認為臺風登陸了，很快會轉化為熱帶低壓，卻完全忽略了臺風中心正一步一步逼近中國大陸這一信號。”各國在完成救助問題后，第二波拯救方案基本上都是推出數額巨大的振興經濟計劃，從其資金來源分析，在金融機構紛紛去杠桿化的今天，各國政府卻不斷地在杠桿化，甚至超級杠桿化。如果說，本次金融危機的產生是因為美國消費者通過各類金融安排消費全世界的錢的話，那么這次政府救市行動根本就是在花根本不存在的錢，其結果實在不敢往壞處想。金融危機的影響短期不會消失，更壞的可能性仍然存在，經濟即使在09年見底，走出谷底的時間也不會短于12個月，因此對未來不宜盲目樂觀。

　　機會仍舊存在

　　在宏觀經濟陷入異常艱難的境地，企業盈利前景不明朗，公司股價跌到歷史低點的情況下，李曉寧認為，要拋開行業配置，拋開自上而下或自下而上，拋開趨勢，回歸到投資的本源。在當前的市場影響公司市值波動的主要變量是公司資產的增減和未來盈利能力的變化，在悲觀的市場中，只有以安全的PB或者可靠的PE下交易，才能擁有足夠的安全邊際。他認為，值得看好的有兩類投資機會，即國企的整合機會和行業變革的危與機(如煙草行業的整合與改革)。

　　上海知名私募人士陶章華表示，去年大盤出了黑天鵝，今年有什么情況下可以出現紅天鵝，如果今年再跌30%收場，那就跌到1200多點，今年繼續出現黑天鵝的概率不低于50%。今年大部分人預測的大盤運行區間1500-3000點之間的可能性為零，大盤向上肯定突破3000點向4000點走，向下跌也肯定要跌破1500點。他認為，向下的概率可能更大一些，操作策略依然是持幣觀望。在08年熊市的背景下，醫藥股是一很好的防御品種，其它板塊很難出現能持有一年的機會。

　　來自朝陽永續的另一位私募人士陳裕表示，許小年認為結束上世紀二十年代末大蕭條的不是羅斯福新政而是二戰，戰爭可以大幅提高需求，社會資源會重新配置，戰爭可能會成為一種契機。戰爭會破壞很多東西，但是又帶來了重建機會，美國人深諳此道。因此，09年的軍工機會會比較大，軍工股最近相對抗跌也可能是對此的反應。此外，如果去杠桿化的資金被慢慢彌補，商品市場可能再次迎來大幅上漲的機會。而目前很多商品價格的下跌是由于大量庫存的壓制，牛市的到來需要庫存的全面釋放。

　　積極面對不確定性

　　作為專業投資者，2008年12月中下旬無疑是極其忙碌的，各大研究機構的年度策略會，鋪天蓋地的09年策略及各行業策略報告，無休止的路演，這都讓投資者身心俱疲。盡管眾研究機構研究模式雷同，但對09年的投資思路卻又莫衷一是，對宏觀經濟、行業和上市公司的看法都不一，這無疑使本已充滿不確定性的市場變得更加不確定。

　　李曉寧認為，投資者真要按照這些建議來形成自身的投資決策，那無疑是混亂而致命的。投資者不妨先思考，形成自己09年的投資思路，然后帶著自己的觀點去與研究機構溝通，再按圖索驥，選取感興趣的行業與個股報告詳讀。完全盲從研究所，迷信研究成果，不但浪費時間，而且會極大干擾投資決策。

　　除了投資標的的選擇以外，對于操作風格的選擇，大多數私募人士也認為要以波段操作為主，要盡可能做到及時止損。朝陽永續私募人士夏言表示，由于基本面因素出現單邊上揚的可能性不大，09年市場最有可能出現的情況是寬幅橫向震蕩，以追隨政策性的題材炒作為主，一些個股會呈現出獨立于市場的牛市行情。因此，2009年整體上應該以小波段操作為主，密切關注重要宏觀數據出臺及公司報表出臺的時點。

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