高善文：下半年經濟見底反彈 長期投資者可積極介入

　　本報記者 錢杰

　　“中國經濟最壞的時刻可能正在過去，今年下半年經濟增長率可能出現明顯反彈，”安信證券首席經濟學家高善文博士日前在接受本報記者專訪時表示，中國經濟大約會在1-2個季度的時間里見底反彈，寬松的流動性對國內資本市場的估值水平將起到一定支持作用。盡管短期內企業盈利仍然存在很多不確定性，但對于長線投資者來說，中國A股的估值目前已經具有一定吸引力，可以考慮積極介入。

　　記者(以下簡稱記)：最壞的時刻是否已經過去，2009年中國經濟是否將會見底？

　　高善文(以下簡稱高)：中國經濟最壞的時刻可能正在過去，大約會在1-2個季度的時間里見底；09年下半年以后經濟增長率有可能出現比較明顯的反彈。

　　目前我國經濟面臨著一系列的壓力，這里面有短期因素，如存貨調整的壓力，這會在2-3個季度對經濟造成非常強的沖擊，但隨后將很快消失；也有一些中期因素，如住房市場的凍結，它對于經濟的負面影響至少需要到2010年才能完全消失。此外，也有長期因素，比如匯率升值對出口部門的打擊，全球經濟再平衡對我國經濟增長模式的沖擊，這些因素在未來幾年內都將對我國經濟造成影響。

　　從2008年年底到2009年的年中左右，我國經濟將同時面對上面所說的短中長期的多重壓力，這將導致經濟增長繼續快速下滑。但是到了今年下半年，隨著短期因素的消失，以及刺激性的宏觀經濟政策開始全面發生作用，經濟增長率可能出現明顯反彈，并形成“V”型走勢，當然中長期沖擊的持續存在意味著V型的右側會明顯低于左側的高度。

　　記：政府推出的4萬億刺激方案能否幫助中國09年實現GDP增長8%的目標?如果不能，您認為政府還應該出臺哪些政策刺激經濟？

　　高：短期來看，盡管4萬億刺激方案對于實現“保8”目標的作用仍然存在一定的不確定性，但是如果經濟的下滑幅度超過了政府的預期，那么財政刺激的規模還有可能進一步擴大，其他刺激消費的政策也可能逐步出臺。大規模的財政刺激配合更加寬松的貨幣政策將有助于2009年下半年經濟增長不會大幅低于潛在增長率。

　　記：您在安信證券09年策略報告會上曾表示，中國經濟09年會進入通縮，你預計通縮大概會持續多久？

　　高：中國在2009年可能面臨著輕度通縮的風險，但是通縮持續的時間應該不會太長。隨著下半年經濟增長的反彈，物價水平也可能逐步正常化。

　　記：去年12月23日，中國人民銀行宣布降息0.27個百分點，與許多人之前預期的降息54個基點少了一半，這是否意味著降息周期已經進入尾聲，你認為今年國內的降息空間還有多大？

　　高：考慮到經濟在短期內仍然面臨多重壓力，下行風險依然較大，我們相信刺激性貨幣政策的方向近期應該不會出現明顯調整，預計未來半年央行可能仍將采取頻繁或者大幅度降息措施，并進一步降低存款準備金率。

　　從企業盈利可能惡化的程度以及通脹走勢等因素來看，我們相信利率完全有可能在目前的水平上繼續下降100-150個基點，即1年期存款利率可能會下降到1%以下，貸款利率下降到4%以下。

　　記：經過多次降息后重新釋放的流動性對于國內的資本市場而言，又將意味著什么？

　　高：我們預計流動性在未來一段時間內將繼續向著更加寬松和過剩的方向發展，這對資本市場無疑會產生積極的支持。

　　值得注意的是，一方面是中國流動性供求平衡的狀態正在逆轉，這會對資本市場的估值水平起到支持作用；但是另一方面，在2009年年中以前，企業盈利的惡化程度仍然存在不確定性，這意味著今年上半年資本市場的走向將取決于這兩種力量的相對強弱。

　　如果下半年經濟能夠像預期的那樣出現反彈，并支持企業盈利能力的恢復，再加上寬松的流動性環境，資本市場受到的支持力量將會更加明確。

　　記：國內資本市場經歷了08年一整年的巨幅調整，您認為目前估值是否已經合理，投資A股的時機是否已經到來？

　　高：對于追求長期收益的投資者而言，目前的市場已經具有一定吸引力，可以考慮積極介入；但是需要提醒的是，短期內(特別是最近半年內)的企業盈利層面仍然存在很多的不確定性，國際經濟金融危機的走向等也存在一些未知因素，需要充分考慮。

　　高善文，安信證券首席經濟學家，中國人民銀行研究生部博士，北京大學經濟學碩士，日本國立政策研究大學公共政策碩士。

　　2007年4月加入安信證券，2003年-2007年任光大證券研究所首席經濟學家，2001年-2002年任亞洲開發銀行研究所研究助理，1995-2000年任職于中國人民銀行辦公廳。

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