|
|
36家國內外券商投行09年A股策略精華
中金公司：可能萎靡到2010年之后，地產成關鍵
哈繼銘對宏觀經濟的預測：2009年保八很困難，除了出口原因，還因為房地產還有很大下降空間
宏觀預測：保八很困難
美國經濟短期內難以復蘇，美國房價還有15%的下跌空間，因而消費難以恢復，歐洲的經濟環境要差于美國。中國房地產的房價收入比過高，因此房價有很大的下降空間。
中國的經濟調整時間一般在三年以上，短期經濟會因4萬億計劃拉動一定的GDP成長，但由于房地產/出口上的問題，明年保8有很大的難度，中國經濟可能委靡到2010年之后。
企業盈利預測：2009或下降20%
中國調整面對外圍去杠桿化、增速放緩和估值下移的格局。以美國為代表的外圍經濟的疲弱至少會持續至2010年，在此期間中國將面對羸弱的外需。預測2009年總體盈利可能下降15-20%：2008和2009年整體上市公司的凈利潤增長分別為5.8%和-15.2%(其中非金融企業增長為-3.7%和-23.4%)。
如果2010年經濟逐漸趨穩，盈利有望在2009年見底。即便2010年沒有出現顯著改善的情況，企業盈利不太可能大幅度的連續惡化，預計2010年整體上市公司的盈利為2.4%，與2009 年盈利相比基本持平。
決定因素：出口或降超12個百分點
2009年發達國家全面衰退。金融危機對經濟的最壞影響可能在今后兩到三個季度顯現。若以過去出口增長對全球經濟的敏感度判斷，理論上全球經濟下滑將導致出口增速下滑10-12個百分點，實際上可能產生比這個數字更為負面的影響。
中國主要的新興市場貿易伙伴大多也十分依賴發達國家，其在98年和2001年的表現使中金擔憂出口的另一半也岌岌可危。另外，預計明年房地產開發投資增速將放緩至接近零增長。財政刺激政策是否能抵消房地產行業對投資的負面影響仍不明朗。
最大機會：內需推動政策下的亮點
貨幣政策可能為房地產注入活力。初步估計，購房人的成本可以下調到10%左右。
低負債給政府的財政政策帶來較大空間，如果2009年赤字水平達到1990年以來最高水平，赤字水平有望達到7500億人民幣左右，2009年總國債發行量有望達到1.3萬億人民幣。4萬億能拉動GDP1.8個百分點，拉動效果可能從2009年年中開始持續2-3個季度，后續力度太小影響增速。中金宏觀組對2009年上半年、下半年和2010年全年GDP增速預測分別為7.5%、8.5%和7.8%。一個更樂觀的情形是國際經濟在2009年下半年逐漸好轉，那么2009年上半年可能成為中國這一輪經濟周期的低谷。
基建力度的加大有助于拉動鋼鐵、水泥、工程機械、電力設備、煤炭、電力以及建筑服務行業的需求。
2009年股市走勢：還有下跌空間
港股從市盈率、市凈率、分紅收益率及隱含風險溢價率來講皆接近歷史估值底部范圍，估值風險釋放比較充分，企業盈利如在2009/2010年見底，大盤于2009年觸底可能性很大。A股估值風險仍未充分釋放，可能在盈利下調風險之上還有10-20%的下行空間。
參考美國、港股和A股歷史上12次熊市底部，研究結論為如下：
調整持續時間：熊市股價平均調整周期約18-22個月。盈利平均調整周期為21-25個月。
股價何時見底：在估值大幅釋放情況下，股價將先于盈利周期底部平均5-6個月見底；但如果估值尚未見底，即便盈利見底，股市見底也會滯后。
底部對應估值水平：平均靜態市盈率為13倍左右，其中美國與香港近一半的底部低于8倍，最低達5.6倍，中國底部估值一直往下移，并將持續。
見底后反彈力度：見底6個月內平均反彈幅度30%左右，港股力度更大，為50%-60%，A股僅為20%。
股市筑底信號3V：估值、波動性、交易量。
投資建議：從防御到早周期的資產配置
基于大市盈利預測仍有被大幅下調及估值下移的可能性，中金投資組合仍然維持較高的防御性，建議注意倉位控制，超配盈利與現金流可見性較強、受惠于政策支出、成本下降等行業�；乇芄乐蹬c盈利風險仍然較高的銀行、可選消費特別是高檔消費、出口相關行業等。
行業超配：石油石化、電力、必需消費品與房地產。低配：金融、基礎材料、煤炭、可選或耐用消費品及航空航運。港股超配：電訊服務、石油石化電力、必需消費品。重點關注股票：招商銀行、金地集團、保利地產、合肥百貨、時代出版、天威視訊、承德露露、雙匯發展、康緣藥業、一汽轎車、中國石化、中國石油、華能國際、國電電力、廣深鐵路、上海機場、置信電氣、安徽合力、太原重工、中國聯通、中興通訊、萬科A
申銀萬國：周期行業年末好轉，兩大方向尋找標的
上半年在財政投資驅動下，投資品行業會獲得超額收益，周期敏感型行業的趨勢性起點要等到年末
宏觀經濟預測：從過熱轉向下降周期
隨著金融危機向實體經濟蔓延，全球和中國經濟增長速度不斷下降。據預測，2008年中國GDP增長速度將從2007年的11.9%下降到9.5%，而2009年GDP增速下降至8.3%。GDP增長速度的大幅度下滑說明中國經濟已經從過熱快速轉向下降周期，企業在2009年的宏觀環境將比2008年下半年更加惡化。
具體分析：據申萬預測，2009年中國出口、消費的增速都有比較明顯的下滑，投資中除了基礎設施和房地產受政策拉動有所增長外，制造業和服務業的企業投資下滑比較明顯。申萬預計2009年CPI將上漲1.2%，PPI上漲1.5%，工業企業利潤增長3.5%。
逆轉因素：新農村改革是第一驅動力
新農村改革是第一驅動力。具體表現是讓農業現代化，并具有國際競爭力；讓城鄉建設一體化，拓展城市基礎設施建設和房地產的空間；讓農民城市化并市民化，繼續擴張城市居民的需求。這一動能釋放將是長久而持續的。
“PRC模式”是未來30年中國經濟和資本市場發展的另一驅動輪�！癙RC模式”的含義是中國和資源國之間的全新貿易循環模式，其原理是隨著2010年以后發達國家的人口負擔比上升，潛在增長率放緩的大趨勢下，中國貿易要獲得持續增長就必須要減少對發達地區的依賴，鑄造全新的全球制造業循環產業鏈。
從長期來看中國和資源國之間存在著巨大的貿易互補性和增長潛力。中國過剩的是勞動力和制造業產能，缺少的是資源；而資源國過剩的是資源，缺少的是制造能力。
中國加強對資源國之間的直接貿易關系，強化貿易加工國和資源國之間的循環，是未來30年中國擴展外需的重要方向。
經濟觸底時機預測：2010年經濟見底
未來兩年中國經濟繼續處于下行周期中，經濟增長最低點將出現在2010年。
從上市公司的業績增長趨勢來看，中國經濟處于周期性的下降階段，A股上市公司業績仍然處于同比下降的通道中。
上市公司業績環比最壞的時候將在2008年四季度，同比最差的時候則會出現在2009年一季度，考慮到投資拉動作用和基數效應，2009年二季度開始應逐步好轉。醫藥、零售、食品飲料等行業需求仍將繼續保持較快增長。交通運輸和金融行業景氣回落幅度將更加顯著，且見底時間滯后到2010年。
2009年上半年在財政投資驅動下，投資品行業會獲得超額收益。但是經濟周期的底部仍需醞釀，在階段性上升后的下降階段，投資重點應再度轉向估值調整后的抗周期消費服務性行業，周期敏感型行業的趨勢性起點可能要等到2009年末。
股市預測：滬深300指數運行區間1600點~2600點
由于消化大周期風險和醞釀經濟增長動力都需要時間，在2009年A股市場更有可能呈現波動筑底格局，仍然缺乏趨勢性投資機會。申銀萬國認為，2009年滬深300指數的合理波動區域為1600點~2600點。
投資機會：A股戰略配置價值已體現
對A股市場的長期回報持樂觀態度，A股的戰略配置價值已經體現。
其信心來自于以下幾個方面：第一，中國經濟長期仍具有充分的增長空間，動力來自于新農村改革和P.R.C模式的支持；第二，低估值決定未來高收益，根據隱含股權成本估計，未來5-10年A股資產長期回報在10%以上；第三，全球流動性在不斷積累中，而中國資產未來仍會是其重要指向。
時間窗口：在戰略樂觀的同時，申銀萬國更傾向于采取現實主義的態度面對2009年的A股市場。周期性風險的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風險的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時間。
投資主題：兩大方向尋找投資標的
投資主題關注于兩個方向：
主題一：基于經濟“W”形的波動特征，進行順周期的行業轉換。2008年四季度以來是對投資品沖擊最大的第一波下行階段，投資品無論在業績預期還是在估值反映上都要提前于消費品，故在2009年上半年主要由財政投資驅動的經濟上行階段投資品會具有超額收益；但經濟底部仍需要醞釀，經濟敏感型行業趨勢性回升要等到2009年四季度。
主題二：逆周期尋找在經濟下滑階段能夠進行有效擴張和整合的優勢企業。歷史經驗證明這些企業能夠受益于經濟衰退。
政策催化劑(國企整合和節能環保)，估值催化劑(實體投資回報低于歷史平均，接近隱含股權成本)，財務催化劑(行業內部的財務情況分化大，少數企業能夠保持良好的資產負債情況和現金流情況)，是進行逆周期整合優選的三個方向。
行業配置：采掘、黑色金屬、化工、機械設備、有色金屬
重點關注股票：鞍鋼股份、萊鋼股份、酒鋼宏興、重慶鋼鐵、華昌化工、皖維高新、浙江龍盛、華魯恒升、新安股份、山推股份、山東巨力、三一重工、天威保變、上電股份、常林股份、西北軸承、江西銅業、吉恩鎳業、金鉬股份
中信證券：不排除出現“類通縮”，雙降過程已露頭
短期政策受益板塊成為反彈領頭羊；2009年下半年基本面將好于上半年，有望迎來長線建倉機會
宏觀經濟預測：雙降與需求回落
經歷了2008年股市風云的投資者對于“投資時鐘”都非常熟悉。判定投資時鐘的兩個核心指標是通貨膨脹和經濟增速。
如果說2008年上半年的宏觀經濟環境可以描述為“通脹上升+經濟減速”，那么2008年下半年則轉變為“通脹下降+經濟減速”的雙降過程，這個過程將至少延續到2009年上半年，“雙降”態勢還可能逐步強化。
簡單地打個比喻，2008年上半年中國經濟面臨著“類滯脹”的環境，而2009年上半年不排除出現“類通縮”的環境。
判斷依據：一、雙降過程開始出現
通脹水平：2008年2月份CPI同比增速達到8.7%的峰值，隨后在5月以后加速回落，10月份回落至6.6%。中信判斷在經濟的下行過程中通脹下行趨勢依然會延續，預計2009年CPI年增速為0.9%，不排除明年上半年出現CPI同比負增長。
而在大宗商品回落價格的背景下，2009年的PPI年增速預測為-1.1%。中國經濟的“去通脹”過程將在2009年完成。
經濟增速：通脹率回落的重要原因在于經濟增速的持續降溫。在2007年3季度GDP季度增速達到12.2%之后，GDP增速已經連續下跌4個季度，并在2008年3季度達到單季同比9%的相對低位。
GDP增速回落在未來2-3個季度可能加劇，特別是2009年上半年經濟增速可能低于下半年。
在考慮到政府出臺大規模財政刺激計劃的影響后，中信證券預計2009年GDP同比增速依然可能介于8%-8.5%之間。
二、需求下降成為關鍵詞
隨著經濟增長和通脹水平的回落，宏觀經濟的關鍵詞已經從“價格因素”轉變為“需求因素”。這主要體現在各個行業數據層面：
隨著GDP增速和工業生產的下降，10月份電力生產同比增速接近-4%，下降速度非常明顯。以前電力生產增速如此大幅下滑僅僅出現在上兩次經濟調速的低谷期(2000年1月同比增長-4.4%，2002年2月-4.1%)。另外，工程機械和其他工業裝備的需求也在明顯回落。如隨著固定資產投資的回落，重卡的需求也在迅速回落。
隨著實際需求的回落，中國制造業的庫存指數(PMI)都在50以上，顯示庫存增加的趨勢。
經濟見底時間：2009年下半年
從以上分析可以看出，至少在2009年上半年前中國經濟會出現經濟減速、通脹下行，行業層面也會延續業績下降和需求下降。不過，中國經濟降速最快的兩年是2008年和2009年，2009年下半年經濟回落態勢將趨緩。
股市走勢：震蕩反彈是主基調
2009年中國經濟仍處于下行通道，需求回落使企業的利潤率水平繼續下降，上市公司業績增速將進一步放緩至3%，但估值已經低于15倍的合理水平，流動性狀況也有所好轉，市場總體將是震蕩反彈，投資機會明顯多于2008年。
反彈、筑底、復蘇。本輪政策實施效果將好于1998年，短期有望延續政策推動的估值反彈行情，政策受益板塊成為市場反彈的領頭羊，周期性和高貝塔行業明顯超越市場。
中期看，市場將受制于業績擔憂而再度回調，并在2009年中報披露期間完成二次探底，防御性行業將表現出較好的抗跌性。
隨著經濟增速在明年下半年企穩，市場預期將趨于好轉，業績復蘇推動市場展開中期反彈，股市將迎來長線建倉機會。
根據前面對經濟環境、股市周期各基本因素的分析，中信對2009年的A股市場有如下幾點判斷：
1.市場總體將是震蕩反彈，投資機會明顯多于2008年，投資策略上由被動防御轉向主動波段操作。
2.上半年仍以短期反彈為主，反彈迅速但是持續時間較短，而震蕩時間將較長，操作上以波段操作為主。
3.隨著宏觀經濟環境的好轉，下半年基本面將好于上半年，有望迎來長線建倉的機會。
投資策略：把握反彈，攻守兼備
針對不同階段的市場特征，中信證券給出的投資策略是：
(1) 針對近期密集出臺的宏觀政策，短期建議關注政策投資主題，包括擴大基建、出口退稅、醫療改革、刺激消費等；(2)針對2009年需求回落的經濟環境，在市場筑底中配置需求相對穩定和業績先期見底的行業。
行業超配：當前市場仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發，建議未來三個月重點關注電力設備、工程機械、建筑建材、房地產、醫藥、家電、紡織服裝和通訊設備等行業的投資機會。
重點關注股票：平高電氣、海螺水泥、中國鐵建、中聯重科、保利地產、雙鶴藥業、中興通訊、八一鋼鐵、青島海爾、偉星股份。
國泰君安：美國“壞通縮”可能拉長，下半年溫和通脹
在投資者信心恢復之后，貨幣供應量增速會隨著貨幣乘數的上升而走高，從而走出通縮周期
宏觀經濟預測：進入通縮期
國泰君安對2009年的宏觀經濟判斷是進入通縮時期，下半年的經濟數據好于上半年，不過由于同比數據的原因，經濟總體壓力比較大。抽象的觀點為：較弱的經濟，震蕩的美元，通縮的物價。
核心邏輯：國泰君安認為通過分析GDP增長進行資產配置的時代已經過去，未來分析通脹周期變化將是資產配置的核心。
基本判斷：2009年上半年中國面臨較大的通縮壓力，但隨著央行已經和進行中的大幅放松貨幣政策，在投資者信心恢復之后，貨幣供應量增速會隨著貨幣乘數的上升而走高，從而走出通縮周期，逐步進入溫和通脹周期，轉變的時點樂觀的估計是2009年下半年。
判斷依據：國泰君安認為通脹區間迅速變換的主要原因是在中國結構性改革(能夠帶來生產力進步和新的需求)尚未成功之前，傳統經濟潛能達到極致但是國家又不希望衰退所造成的必然結果。
風險因素：上市公司業績下滑極大超出預期；“大小非”隱憂繼續存在；美國走出“壞通縮”的時間較長且更嚴重影響全球包括中國。
股市預測：股票市場走勢視實體經濟狀況而定，一般較經濟提前2季度見底，國泰君安預測2009年上證指數合理波動區間為1800-2800點。
投資策略：上半年存在結構性機會
國泰君安認為，結合通縮背景，上半年A股可能只有結構性機會，并探尋業績底。
隨著國家刺激內需政策效果逐步顯現、房地產市場3季度見底轉暖和國際經濟形勢逐步趨好，下半年市場可望迎來上漲，市場上漲的主要動力來自估值水平提升。
對于資產配置，國泰君安認為在經濟走向通縮的階段，債券和現金吸引力較強，建議適當超配，建議上半年配置抗通縮的防御性行業為主，階段性配置超跌的周期性股票。
隨著第三季度宏觀經濟見底復蘇，周期性股票業績增速第二季度見底，國泰君安建議投資者在第二季度后逐漸開始增配周期性股票。
投資主題：六大主線戰勝通縮
在通貨緊縮時期，證券市場的走勢和債券市場的走勢相關關系呈現出完全不同的特征。同樣通縮周期中，證券市場的走勢更像一個周期性股票，市場缺乏大的投資機會，而更多是結構性與周期性的機會。
在通貨緊縮周期中，眾多企業在艱難的通貨緊縮深淵中掙扎，另一部分企業出現投資機會，這是市場的結構性機會。
最大的機會來自于需求提高、產能增加和度過最嚴重通貨緊縮的企業。最大的風險來自于前期經濟最繁榮的領域。
在通縮背景下，相對抗通縮的六類行業或者板塊是：
(1)公用事業：首先，成本下降速度超越需求下降速度。按照較為中性的預計，2009年火電企業的綜合煤炭成本將較2008年下降10%左右，在此假設下火電行業業績將出現大幅度回暖，有望接近2007年全行業水平。其次，借款比重占比較高，在降息周期中，電力股必將受益。再次，公用事業屬于壟斷性行業，屬于通縮下的“贏家”行業。
(2)醫藥行業：在全球經濟減速，國內經濟下行周期中，醫藥行業兼具必需品消費、政策主導下投資加大的兩大特征，國泰君安認為將是通縮情況下的必配品種。國泰君安預計2009年醫藥制造業收入增幅大約為20%(不考慮原料藥，統計局數據口徑)。
(3)食品飲料：食品飲料行業具有弱周期特性，業績可預測性相對較好，在通縮背景下具備安全性，國泰君安更看好中低端大眾消費品的肉制品、啤酒以及處于消費升級中的葡萄酒。
(4)電信業和文化傳播業：電信行業和文化傳播行業作為抗周期的行業，相比周期性行業受經濟危機影響較小。
(5)新技術公司：新技術是“好的通縮”出現的重要催化劑，與舊技術相比，也是通縮的巨大收益者，因為消費者在通縮時背景下對舊技術持幣待購，等待其降價。通貨緊縮將進一步擴大新技術工業和舊技術工業之間在銷售增長和利潤增長上的差距，因此，對于擁有核心技術的公司將成為2009年的贏家。
(6)“剩者為王”：隨著經濟狀況惡化，眾多競爭實力較弱的企業將慘遭市場淘汰，一批擁有競爭優勢的公司最終將勝出，從而贏得市場份額擴大的機遇，對于這些優勢企業，經濟衰退反而是“機遇大于挑戰”，國泰君安建議投資者在2009年關注淘汰落后企業帶來的市場份額擴大的公司，比如房地產行業。
重點關注股票：華能國際、國電電力、粵電力、南海發展、恒瑞醫藥、雙鷺藥業、云南白藥、康緣藥業、科華生物、魚躍醫療、華東醫藥、青島啤酒、貴州茅臺、瀘州老窖、雙匯發展、張裕A、中興通訊、國脈科技、天威視訊、博瑞傳播、廣電網絡、歌華有線、新華傳媒、保利地產、萬科A、華僑城A、招商地產、金融街、張江高科。
海通證券：三大角度依然高估，“N”字型前低后高
在悲觀預期下，預計全部A股公司整體2009年凈利潤增速約-19.3%
核心觀點：“前低后高”
A股上市公司2009年業績增速將呈現“前低后高”的態勢。
一方面，從基數角度看，A股公司2008年業績呈現典型的“前高后低”態勢；另一方面，從上市公司營業收入角度看，上市公司總體營業收入增速快速下滑趨勢自2008年三季度起顯著體現。
因此，這意味著上市公司2009年上半年營業收入增速很可能延續自2008年三季度以來的下滑勢頭；而隨著2008年第四季度宏觀經濟政策“由緊轉松”，市場需求很有可能“滯后”自2009年下半年起逐漸企穩，并由此帶動上市公司總體營業收入下滑態勢趨緩。
2009年A股業績增速三種情形
情形一，在樂觀預期下，預計全部A股公司整體2009年歸屬母公司股東的凈利潤增速約3.7%；
情形二，在中性預期下，預計全部A股公司整體2009年歸屬母公司股東的凈利潤增速約-5.3%；
情形三，在悲觀預期下，預計全部A股上市公司整體2009年凈利潤增速約-19.3%。
緩解2009年解禁壓力的三種情形
情形一，減少一級市場新股發行。這樣可以減少當年新股發行后產生的后續新增可流通股。
情形二，是加強對前五大股東的解禁股減持進程與速度的控制。因為他們即使少量減持，其絕對數也相當巨大，并產生倍數效應。
情形三，2009年推行的國家經濟振興計劃對國家權重產業景氣周期下滑的有效干預。
從2008年以及2009年解禁股的類型來看，真正來自于股改所釋放的解禁股在全部解禁股中所占比例并不是太大，反倒是因新股發行而產生的新增限售解禁股的量更大、更可觀。
A股企穩條件：當以下條件具備時，市場將有望逐漸企穩回暖：
(1)從國際比較看市場估值具有吸引力或到達產業資本認可的區域；
(2)全球經濟的走勢明朗化，全球主要金融市場企穩回升；
(3)上市公司業績增速環比下降幅度明顯收窄；
(4)出臺實質性的市場政策措施，比如有效緩解股票供給壓力的政策等。
三大角度依然高估
1.PB：從PB的歷史表現來看，仍然沒有到達歷史低位，和998點相比也仍然有一定的距離。這反映出目前的PB水平還沒有給出足夠的安全邊際，更何況998點時的宏觀經濟基本面和目前是不能同日而語的，即便PB跌到當時水平也不能認為達到了最低點。
按照熊市思路，更多以PB為參照，A股估值水平在全球坐標系中的高位是顯而易見的，PB估值壓力要比PE大很多。
2.A-H：從A-H價格倒掛的個股數量來看，在8月末該溢價率到達10%以內低位的時候曾經有12只個股都已經出現了負溢價，集中在金融、建筑等板塊；但是，到目前為止負溢價的個股數量大幅縮水，只剩下海螺水泥和中國平安兩家了，其他個股都超過了10%的溢價，和前期大面積負溢價的格局已經大相徑庭，說明來自于外圍市場的估值壓力是明顯的，A股的安全邊際再度降低。
3.新興市場的資本流向：俄羅斯跌到0.72倍的PB和4.27倍的PE、泰國0.90倍的PB和6.36倍的PE、香港1.39 倍的PB和8.89倍的PE都沒有阻止這種撤離的步伐，說明資本流向一旦發生改變、力量是非常強大的。
一輪周期的行業輪動
1、復蘇期前半期：國家繼續刺激經濟，利率非常低，最下游的消費品需求和國家財政可干預的基礎設施建設需求增加，相關生產企業效益提升，股價上升。
2、復蘇期后半期：最下游的消費品需求提升導致中游的工業加工企業需求增加，效益提升，股價上升。為生產提供服務的交通運輸企業同樣受益，房地產和金融因為消費和生產活動的復蘇而需求大增，業績增長促成股價上升。
3、繁榮期前半期：中游的加工企業需求提升導致上游的重工業、原材料和能源需求增加，效益提升，股價上升。
4、繁榮期后半期：下中上游企業效益過好導致通貨膨脹率過高，引發貴金屬保值需求增加，效益提升，股價上升；國家加息，降低估值水平，其他行業股價下跌。
5、衰退期：日用消費品和醫療保健效益穩定，其他行業景氣都在下降；國家開始降息，但股價相對債券收益率過高，各行業股票均下跌。
6、蕭條期：降息引發收益穩定的資產吸引力提高，債券和公用事業股票是投資的良好選擇。國家開始刺激經濟，但效果尚未體現。
行業配置：受益于政府投資的部分行業，包括鐵路相關行業、水泥、工程機械、電力設備、3G設備及計算機服務子行業等；受益于煤價下跌的電力行業和可能推出成品油改革的部分化工子行業等；增速受GDP回落影響微小的消費品行業，包括醫藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。
廣發證券：前面通縮后面通脹，底部和回報均20%
上半年配置組合應該保持一定防御性，如電力、食品等，下半年可適度提高周期類行業比重
2009年宏觀經濟預測：下半年回升
由于債務-緊縮效應的顯現，全球經濟與物價下滑的速度顯著超出預期，2009年通縮的風險正在上升。
相比上世紀30年代美國的“大蕭條”以及90年代日本的“失去的十年”，目前政府宏觀調控的主動性與效果均有明顯的提升，特別對于貨幣政策而言。由于中國各部門的財務杠桿更加健全，政府有能力啟動再通脹過程。
再通脹構成股票市場回暖的基礎，特別是在一個通縮環境之中。此外，風險溢價回落、估值較低與相對吸引力較高將推動 今年市場估值回歸均衡。市場在上半年將會受到業績下行的壓力，但下半年在調控政策效果顯現、外圍經濟見底的刺激下將會回升。
股市走勢：
再通脹預期刺激下半年行情
預測2009年上市公司業績將下跌10%，主要因凈利潤率與銷售收入增速都出現下滑所致。在此基礎上，利用三階段EDM模型估計出A股的合理估值水平，結果顯示，悲觀情形下A股距離底部還有20%的下跌空間，但2009年末較現在的潛在回報也將達到20%�？紤]美國經濟見底時間、中國反周期調控見效時點，今年上半年市場將呈現通縮情景，而下半年顯現再通脹預期；業績下滑將使A股在今年上年年受壓，而再通脹預期將刺激下半年行情。
但是，從長期來看，市場能否持續上升行情取決于再通脹階段能否持續，美國和日本都存在中途失敗而導致股市反彈行情夭折的情形。短期風險在于外圍經濟衰退超出預期，以及國內房地產市場持續低迷；而產能過剩壓力、大規模重復建設與低回報投資構成更長時間內的焦點。歷史上，這一情形在國內外都出現過，對于本次情形需要進一步的觀察。
預測及判斷：
上市公司盈利存在顯著下行風險
2009年上市公司盈利存在顯著的下行風險。營業總收入增長率的預測值分別為18.46%和-1.74%，凈利潤率的預測值分別為7.20%和5.94%，凈利潤增長率預測值分別為-2.23%和-18.90%。 從預測數據可以看出，非金融行業盈利能力在2008年下降的主因是成本端對企業利潤率的擠壓，而2009年除了面臨凈利潤率的進一步下降外，銷售收入大幅萎縮成為業績下滑的重要原因。
匯總相關金融行業研究員自下而上的盈利預測數據，中性情況下，金融行業2008年和2009年凈利潤增長率分別為24.76%和3.84%；而悲觀情況下，則會下降至20.84%和-0.41%。綜合金融行業和非金融行業盈利預測，得到全部上市公司2008年和2009年的凈利潤增長的預測值，中性情況下分別是7.3%和-9.5%。根據目前市場上的一致預期，2008年凈利潤與營業收入增速分別是13.2%和22.7%，2009年分別是17.1%和9.3%。比較起來，去、今兩年的盈利均存在顯著的下調風險。
在金融危機發生前后，股票市場表現有所不同。大體上危機發生之年股市表現不佳，但在第二年有所分化。其中，美國的“大蕭條”和日本“失去的十年”延續了悲觀的情形，而其它很多時候，市場的機會往往從次年開始展現。即使是日本，在危機次年買入并持有兩年，仍然可以獲得優異的回報�？傮w來看，6次危機之后的兩年里，股票總回報平均達到62%；如果剔除“大蕭條”，則這一數據上升至74%。
投資策略：投資配置作用將提高
2008年股市泥沙俱下。雖然一些行業獲得超額收益(比如年初漲價概念的農業，弱周期穩定增長類的醫藥、信息技術，以及受益于政策的建筑建材)，另一些行業跌幅較深(比如價格大跌的有色金屬，可選消費類的餐飲旅游，以及投資類的鋼鐵)；雖然從風格上來看，低價、低估值的小盤股表現相對較好，而高價績優股大幅下挫，但總體上看，市場的系統性風險非常突出。觀察行業和風格回報率的標準差，去年以來大幅下挫，顯示針對性配置的效果并不強。
大體來看，行業/風格回報的偏差和市場走勢密切相關。股市的機會越大，則回報的偏差越大，比如2000年、2007年市場情緒高漲之時；反之越小，比如去年。因此，在市場的活躍度與機會增強的情況下，今年A股市場投資的配置作用將會提高，改變去年更看重倉位的局面。
行業配置：
政策方向將是重要投資方向
配置的基本方向是成本壓力緩解、而需求端能夠保持較為穩定的行業，以及未來能夠提前于實體經濟見底的行業。在基本的業績趨勢之外，政策方向將是今年的重要投資方向。在上半年的通縮環境下，配置組合仍然應該保持一定的防御性。
行業超配：上半年電力、食品飲料；醫藥、電信；下半年可以適度提高周期類行業的配置比重�；A設施建設建筑業、節能環保；此外，關注并購重組的主題投資。行業低配：能源行業與可選消費品。行業標配：銀行、保險和房地產，但考慮到今年政策可能不斷放松，房地產存在交易性機會。
銀河證券：可能發生“流動性陷阱”，解禁股抑制反彈
2009年過剩流動性約為4.3萬億元，過多的流動性難以釋放到消費領域和投資領域
2009年宏觀經濟預測：存款準備金率可能下調350-550個基點
未來12個月，我國基準貸款利率將會下調81-108個基點至4.77%-5.04%，存款利率下調81-108個基點至1.17%-1.44%。
2009年利率下調空間和結構主要取決于以下幾個方面：一是經濟下行風險，若政府不及時采取反周期的貨幣政策加以應對，如果任由經濟慣性下行，則明年的GDP增速很可能跌落至7%甚至更低，勢必導致“硬著陸”；二是通脹水平將持續回落，預計未來一年 CPI將維持負增長；三是各經濟體央行紛紛降息，中國與世界主要經濟體的利率政策一同步入向下調整通道；四是降息結構受制于商業銀行的息差收益，貸、存款利差需穩定3個百分點左右，至少2.5個百分點。
我國目前存款準備金率仍然很高，具有較大的下調空間，整體判斷，在未來12個月內，存款準備金率有可能下調350-550個基點至9.5%-11.5%，大約釋放流動性12600億-15600億元。
2009年貨幣供應總量目標是GDP增長加上物價漲幅再增加3-4個百分點，全年廣義貨幣供應量增長17%左右。到2008年11月，我國M2是 45.86萬億元，2008年年底M2總量會超過46萬億元。如果2009年M2增幅17%，也就是要達到53.8萬億元以上，比2008年底增加約7.8萬億元。2009年，物價變動按照-1.1%，GDP實際增速按照8.6%計算，M2增速會高于名義GDP增速約9.5個百分點，多余的流動性約4.3萬億元，2009年的流動性將相當充裕。
經濟運行風險：上半年我國可能發生“流動性陷阱”
2009年上半年我國可能發生“流動性陷阱”。2008年下半年我國貨幣政策轉為適度寬松，2009過剩流動性約為4.3萬億元。過多的流動性難以釋放到消費領域和投資領域，從而可能發生“流動性陷阱”。
“流動性陷阱”是凱恩斯提出的一種假說，指經濟活動陷入“通縮”狀態時，預防性貨幣需求變得無限大，投機性貨幣需求變得無限小，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來，這就是“流動性陷阱”。發生“流動性陷阱”時，盡管利率會降到極低，人們也不會增加投資。
最近三個月以來，“流動性陷阱”在我國表現越來越明顯。投資已連續兩個月大幅回落，“流動性陷阱”同樣表現在消費上。企業效益下降，流動資金匱乏，存款增長幾乎為零，居民把收入中的大部分儲蓄起來，存款大大增加，消費支出減少。
“流動性陷阱”還表現在貨幣乘數上。去年二季度我國貨幣乘數降至3.84，三季度降至3.87，創2003年以來的最低水平。
2009年股市走勢：股息率將達到 2.8%，對應上證指數1800點
經過2008年大幅下跌，A股系統風險基本得以釋放。全部A股市盈率從年初的35倍下降至15倍，市凈率下降至2倍，大量優質公司價格跌破凈資產，無論從國際對比看還是A股自身的歷史對比來看，估值水平都是較低的，市場系統風險得到較大程度的釋放，A 股投資價值正在顯現，預計2009年A 股市場股息率將達到2.8%(對應上證指數1800點)，遠高于一年期定期存款利率。由于2009年上半年實體經濟與上市公司盈利仍會繼續下降，國際經濟惡化也會在明年上半年體現出來，因此，市場存在繼續下行的可能，系統性風險會進一步釋放。
投資建議：注意部分股票解禁規模比較大
風險收益預期與市場供求關系始終是互相影響的。從市場供應量來看，2009年仍然是限售股解禁的高峰期，全年新增實際減持壓力超過4700億元。以非國有控股股東為主的大非解禁超過2900億元，占比超過60%；原股東限售股的實際壓力為1017億元，原股東限售股的整體解禁規模高達1.7萬億。值得注意的是，部分股票的解禁規模比較大，在百億以上，如4月份紫金礦業上市滿一年，很多小股東解禁；10 月上港集團的非國有大股東進入解禁期，這些個股壓力較大。較大的供應壓力將制約市場的反彈高度。
行業配置：
行業超配：醫藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化。
行業標配：機械、保險、信息技術、商業貿易、電氣設備、傳媒、電力、交通運輸、證券、農業、紡織服裝、房地產行業。
行業低配：汽車、煤炭、造紙、旅游、鋼鐵、有色金屬。
2009年“銀河30”股票組合：中國石油、海螺水泥、用友軟件、工商銀行、國電電力、福建高速、建設銀行、中興通訊、王府井、中國神華、青島啤酒、置信電氣、大秦鐵路、格力電器、中國衛星、中信證券、金風科技、上海來士、中國中鐵、恒瑞醫藥、合加資源、萬科A、青島海爾、天威視訊、中國國航、雙鶴藥業、三全食品、中國南車、冀東水泥、偉星股份
中投證券：新流動性泛濫可能出現，捕捉主題投資
下半年宏觀經濟出現底部的可能性正在提升，可能出現估值修復性行情，對指數表現可表示適度樂觀
2009年宏觀經濟預測：上半年出口不增長，下半年維持4%增速
由于全球經濟尤其是發達經濟體在2009年可能由進一步減速逐漸在年底走向企穩，因此對中國經濟而言，上半年出口部門繼續承壓，可能出現不增長甚至負增長，下半年或將恢復一定水平的增長。
2009年上半年我國出口不增長，下半年維持4%的增速，全年增長2%。上半年情況比較糟的原因有：一方面，這一時期可能是外部經濟最糟糕的時候，歐、美與日同時衰退；另一方面，匯率因素，歐元相對2008年上半年的大幅貶值可能導致我國以美元計價的對歐盟出口呈現負增長。此外，隨著美歐日經濟進入調整期，我國2010年出口增速有望在5%左右。
經濟見底時間：
樂觀估計年底經濟或許見底
2009年通縮風險、出口下行、地產投資回落都將制約企業盈利。2009年、2010年全市場盈利增速為-18.9%、13.8%。這表明，全市場盈利增速可能在2009年底見底回升。短期面臨加速下滑風險，中長期面臨更大的轉型壓力。在政策強刺激下，上半年持續悲觀的形勢，在下半年會有好轉，樂觀的情形是至年底經濟或見底，但全面復蘇還需假以時日。
股市走勢：新流動性泛濫趨勢可能出現，推動股指上漲
在宏觀經濟景氣回落以及企業盈利下滑的背景下，2009年的市場很難出現反轉行情，但在經歷了2008年單邊大幅下跌后，在震蕩筑底的過程中可能存在結構性機會。具體來講，一方面，上半年基本面壞消息將可能引發市場再次調整，估值仍有下探的可能，對指數表現表示謹慎；另一方面，上半年的調整中將逐步產生戰略性增倉機會；下半年宏觀經濟出現底部形態的可能性正在提升，可能出現估值修復性的行情，對指數表現可表示適度樂觀。結構性機會明顯增多。
總體來說,2009年的限售股繼續給A股估值造成壓制,在相對低估值區間內減持行為會減少,在相對較高估值區間內減持行為會增加。除非市場預期發生根本性改善并導致市場需求急劇回升。
目前來看，宏觀調控政策對股市的抑制作用非常明顯�，F在貨幣政策開始放松，而數量限制也取消，建議密切關注M1、M2和貸款的增速變化的趨勢，在目前M1、M2和貸款的增速沒有出現拐點之前，對2009年上半年股指持謹慎態度。但是如果央行連續大幅降息并向市場注入流動性(少發央票等形式)，那么新的流動性泛濫趨勢有可能出現，并推動股指上漲(資金推動形上漲)。
股市底部預測及判斷：
美國股市今年二季度前如企穩，A股市場將回歸價值
金融危機對中國經濟的沖擊遠小于歐美等發達經濟體。從抵御外部沖擊的角度來講：由于中國金融對外開放程度有限，美國次貸危機及全球金融動蕩對中國金融體系的直接影響比較小。
同時，從國家健康的資產負債表看，巨大的外匯儲備和雄厚的財政實力為中國抵御國際投機資本沖擊以及金融危機提供了強大的支持。2008年2季度，中國短期外債與外匯儲備之比為14.67%，遠低于國際警戒線100%的標準，即使發生外資撤離的情況，出現金融危機的可能性也很小。
但是，2007年10月份以來上證指數已經下挫約70%，中國市場與全球同步泡沫破裂的過程中表現出更慘烈的下跌，這其中固然有經濟下滑以及大小非的問題，外圍市場恐慌性下挫對A股市場投資者信心的影響也是重要因素之一。如果美國股市能在今年二季度前企穩，全球市場將逐漸恢復對風險資產的投資熱情，這將有助于A股投資者信心的增強，外部因素帶來的恐慌和絕望情緒將逐漸消失，市場將回歸價值、理性和穩定。
投資策略：
投資機會從政策線索中去捕捉
2009年，在宏觀經濟和企業盈利繼續惡化的情況下，雖然基本面不支持市場反轉，但短期看以國家實力支撐的對經濟持續強刺激或將遏制或緩解經濟加速下滑的局面，從而有效改善市場預期。
有鑒于此，2009年投資機會可能主要從政策線索中去捕捉和發掘。幾個主題主要是“三農”、“鐵路”、“重建”和“消費升級”。加大三農投入會拉動農藥和化肥的需求；而鐵路和災后重建將會拉動對民爆和新材料的需求；消費升級將會對日化、紡織化學品和精細磷化工等子行業產生直接或間接的利好。
中國經濟是否出現“硬著陸”主要依賴于政府“四萬億投資”以及宏觀經濟產業政策是否能夠產生實際效果。政策幾乎成為今年經濟的全部希望，那么政策直接或間接指向的領域自然也是行業配置應該重點關注的內容。 行業配置：上半年防御下半年積極
上半年投資以防御為主，可重點配置一些弱周期或政策導向明確的防御性品種，包括鐵路建設、鐵路設備、電力設備、工程機械、建材、食品飲料等；同時基于上半年市場較低的估值水平，以長期價值投資的角度配置一些經濟轉型可能受益的行業，包括醫療、3G通信、節能減排、環保、新能源等。下半年隨著市場有可能轉暖，或將出現結構性機會，策略和配置可以更加積極一些。
行業配置：上半年投資以防御為主，可重點配置一些弱周期或政策導向明確的防御性品種，包括鐵路建設、鐵路設備、電力設備、工程機械、建材、食品飲料、醫療、3G通信、節能減排、環保、新能源等。
下半年隨著市場有可能轉暖，或將出現結構性機會，策略和配置可以更加積極一些。
國信證券：政策扭轉悲觀預期，股市下跌階段結束
積極財政政策可支持中國經濟2年以上，重點關注先導性的房地產和汽車行業筑底
宏觀經濟預測：
GDP 增速預計為8.8%
從宏觀稅負來看，我國當前具備一定的減稅空間，預計政府明年可能減稅 3000-5000億元。從債務規模來看，當前具備較大的發債空間，預計明年可能新增發行中長期建設國債6000億元，未來2年新增國債發行合計將超過萬億。貨幣政策預計還有54個基點降息空間，存款準備金率至少4個點下調空間。增支和減稅效應合計，2009 年綜合拉動GDP增長2.8個百分點。假設2009年GDP增長的慣性下滑為6%，考慮積極財政政策因素，2009年GDP增速預計為8.8%。
2009年宏觀經濟和大部分行業景氣整體繼續向下。積極財政政策至少可以支持中國經濟2年以上，需等待內需和外需的改善，重點關注先導性的房地產和汽車行業筑底。
經濟見底時間：
今年下半年迎來“拐點”
由于基數原因，CPI將在2009年上半年之前持續回落，并可能在1.5-2.5%左右“落腳”；PPI 則會在2009年三季度之前處于持續回落過程中，最低會探至0以下。根據這一判斷，預計企業盈利有望在2009年下半年迎來“拐點”，并成為A股市場止跌企穩的重要支撐力量。
第一原因：宏觀政策徹底轉向
四季度開始宏觀政策開始徹底轉向，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策共同造就流動性拐點的到來。為了配合積極財政政策和大量政府債的低成本發行，銀行利率已經快速調降至2.52%，在明年一季度CPI可能觸及負數界域之前，降息趨勢是確定的，市場普遍預期會降到2%以下。11月份以來，7年期國債收益率迅速回歸到3%以下，成為未來股市回暖的重要依托。
其次原因：悲觀預期扭轉
地產與汽車兩大先導性產業可能在2009年底成功走出低谷引領整個經濟企穩。從房地產業景氣演變趨勢來看，銷量急速下降的局面到2009年下半年有望發生改變。隨著利率下調、銀行房貸優惠細則的落實和政府積極救援地產業的政策出臺，房價的回落將相對平穩，并最終觸發新一輪的需求增長，從而在根本上扭轉人們對于宏觀經濟的悲觀預期。
今年股市走勢：總體處于震蕩態勢
股市提前反映經濟，在經濟指標下滑到最低點之前的6-9個月，股市往往就會觸底企穩。當各項指標已經確認經濟衰退，股市早就完成了大部分的下跌。過去一年時間里，全球股市下跌超過 50%，A股市場由于泡沫因素跌幅更大，因此，可以說股指的主要下跌階段基本結束。由于市場普遍擔心人類歷史上最大的金融危機將把全球經濟推向持續衰退或者低迷，人們還沒有看到中國經濟在2009年筑底企穩的希望，這種狀況決定 2009 年股市將總體處于震蕩態勢。
2009年A 股公司的ROE為11%-12%，再考慮到降息和增值稅轉型的利好作用，預計2009 年 A 股可比公司的盈利為負增長 10-20%。根據盈利預測和分紅的效應，2009 年底可比 A 股公司的總的凈資產規模在7.7-7.8 萬億元范圍內，上證綜指在1500點位對應的動態PB 為 1.5 倍。如果沒有大的經濟危機和銀行資產質量的顯著惡化，這一估值水平將成為市場底部區域。
股市底部預測及判斷：
A股市場價值中樞2000 點一帶
上證綜指在1500點位的估值低于3年前1000點時水平，其2009年動態 PB 1.5倍；而2500點以下“大小非”問題并不是市場的主要矛盾。從股市提前經濟見底的規律、從長期國債收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”變化、CPI/PPI 止跌企穩以及房地產與整個經濟筑底企穩的多個視角判斷，企業盈利同比增速的下滑勢頭有望在 2009 年下半年開始緩和，從而成為支持市場轉向的重要力量。預計今年A股市場的價值中樞在2000點一帶。
投資策略：
積極財政政策和政府投資受益行業
2009 年行業選擇策略的出發點是基于積極財政政策和政府投資拉動下的受益行業，政府投資方向重點的就是基建，范圍覆蓋了從鐵路、公路、機場等交通運輸基礎設施到電網、農村基礎設施以及保障性住房。中央政府在這些領域的投資必將拉動各地方政府和相關行業的企業投資，包括各大中型城市的地鐵、市政工程和經濟適用房的建設。
行業配置：基建和創新
為應對宏觀不確定性，投資選擇應該倚重創新型和業績增長確定的中小型成長性公司；在公司選擇要素方面，重點關注的區域因素在于上海，事件性因素在于并購重組和資產注入。
行業超配：鐵路運輸設備、建筑、電力設備、新材料、農業、民爆；行業標配： 金融、地產、建材、建筑機械、電力、鋼鐵、鐵路運輸、廣播與電視、軟件與服務、連鎖超市、醫藥保健、農林牧漁； 行業低配：百貨、食品飲料、旅游休閑、連鎖家電、家用電器、交通運輸、基礎化工、造紙、石油、煤炭、航空、紡織服裝、電子、有色金屬、汽車及配件。
相關報道：
新浪聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。