11月行情簡要回顧

　　11月：四萬億觸發A股反彈

　　11月A股市場出現了一些新的變化。10月經濟數據進一步惡化，市場信心受大極大打擊，如10月發電量出現10年來首次負增長；主要重工業產品(如鋼鐵等)產量創歷史最大跌幅；70大中城市房價環比創歷史最大跌幅；財政收入出現96年以來首次負增長。企業利潤面臨硬著陸，10月份工業增加值同比增長8.2%，增速較上月回落3.2個百分點，為2001年12月以來的最低單月增速。目前工業增加值跳水至7年以來最低，且其中跌幅最大的多為重工業產品，均預示工業企業利潤將硬著陸。在如此嚴峻的經濟下行時刻，中央果斷出手，國務院決定，當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。初步匡算，這十項工程建設，到2010年底約需投資4萬億元。國務院并連續部署加緊實施財政刺激政策的落實，而在一周之內，各地政府也紛紛宣布大規模投資計劃，據統計，目前各省市的投資總額已經超過10萬億。

　　股市反應相當積極。從公布四萬億計劃的11月10日起，大盤出現連續放量漲升的行情，最為明顯的是成交量顯著放大，明顯有新資金逐步進場，市場信心有了顯著的提升。觀察此輪反彈行情，與四萬億密切相關的基建行業表現最強，尤其是水泥、工程機械、設備制造等直接受益的相關行業。

　　與前幾輪反彈比較，此輪反彈有幾個顯著的特點：一是反彈明顯有量能配合，成交能維持在較高的水平；二是市場有熱點，圍繞基建展開的短期熱點有逐步擴散到其他熱點的跡象；三是市場走勢相對溫和謹慎，市場并沒有出現全面漲停的情形。從以上幾個特點分析，我們認為，此輪反彈有新資金進場，其可持續性應該更強。

　　11月估值觸底后，有可能修復進入11月以后，A股市盈率大幅回落，滬深300動態市盈率僅為12倍，全部A股的動態市盈率為13。5倍。市場的估值水平雖然與最低點還有一定的差距，但已經進入歷史最低區域。在政策刺激與支撐下，市場信心的逐步恢復將有效地修復目前的估值水平。

　　12月行情走勢預測

　　四季度業績可能惡化，但業績低點可能在明年10月工業增加值的迅速回落表明企業的盈利狀況可能出現惡化。早前估計的由于成本下降而帶來的企業盈利短暫回升的情形可能過于樂觀，可以預料的是，由于下游需求的顯著回落，企業庫存大幅增加，處于自我保護的需要，企業生產步伐大大放緩，目前首要目標是如何消化已有的庫存，企業盈利可能惡化。

　　但業績的低點在今年四季度，還是在明年出現？市場出現了分歧。我們認為，從內部環境看，企業盈利下滑的勢頭并沒有停止，由于大宗商品價格的下跌以及產能過剩的原因，明年通縮的風險加大。10月消費數據開始出現多年首次增速下降，也顯示最終消費需求的下降可能進一步擠壓企業盈利的空間。從歷史上分析，研究表明財政刺激政策的效應滯后3-6個月，而貨幣政策的效應滯后時間可能更長，企業盈利的低點可能出現在明年一季度之后。

　　四萬億投資改善經濟預期，市場估值可能部分修復財政刺激政策比貨幣政策來得更直接，這也是這次市場反應如此強烈的根本原因。從歷史上看，財政刺激政策能有效地緩解經濟下滑的壓力，短期提升內部需求，防止經濟出現大落的情形。四萬億計劃出臺以后，市場對于宏觀經濟硬著陸的擔心有所減輕，明年經濟增長保8有了充分的保障。

　　這已經從很大程度上改變了人們的預期，改變了市場投資者的心理預期。我們認為，宏觀經濟政策上的大幅轉變，有利于對于目前市場較低的估值狀況進行修復。

　　目前市場的估值已經達到歷史底部區域，這基本反映了人們最為悲觀的情緒。在宏觀經濟面比原來預期有所改善的情形下，市場情緒將有所轉變，估值將有所修復。

　　12月行情預測，1600-2200點寬幅震蕩根據以上分析，我們綜合認為，基本面最壞的情形尚未出現，企業盈利低點出現還需要等待明年，但宏觀政策的大幅改向，將有力地緩解明年經濟硬著陸的壓力，從而改善人們對宏觀經濟的預期，有利于提升市場的底部估值區間。展望中期的市場，趨勢性的轉折機會尚未到來，但前期的無量恐慌下跌的局面將徹底改觀。短期市場將可能在目前點位反復波動，1600點可能是波動區域的支撐位置，短期看有下破的可能，但市場將可能會很快回到1600點上方。

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