國泰君安:大盤仍能反彈至2300點

　　在經濟下行周期,企業投資需求萎縮,而國有銀行為了控制信貸風險惜貸嚴重,此外也有通縮造成實際利率上升的推動。我們認為,長期來看,貨幣政策的放松對貨幣供給增速會有推動作用,但力度不會太大。貨幣政策放松最利好債券市場,而股市的資金流入與M1增速高度相關。

　　我們認為,這次大幅度調整利率及準備金率對上市公司業績的影響主要有三個方面:首先,將降低企業的資金成本。10月底貸款余額為29.83萬億元,貸款利率平均下降104.3個基點,粗略估計企業一年將減少3000億的利息支出(大部分中長期貸款是固定利率貸款,利息實際支出實際下降低于3000億)。大幅降息將利好資產負債率高的行業。

　　其次,將使銀行業存貸款平均利差縮小32個基點,對銀行總的凈息差略偏負面,其中大行凈息差收窄1個基點,中小行凈息差收窄約5個基點,對14家上市銀行1年凈利潤的影響為-0.19%。

　　第三,房地產行業資金緊張的冬天在2009年依然存在,開發商繼續面臨資金鏈壓力。相對于商業銀行09年到期逼債和惜貸的壓力來說,降息對開發商財務壓力的減輕無足輕重；108個BP的降息可為地產上市公司整體增厚0.02元EPS。降息通過降低購房者月供,有利于穩定最近剛開始有所好轉的成交量,但樓市不足以由此反轉,甚至難以構成大的反彈。

　　而對于后市走勢,我們判斷,中央提出的4萬億財政投資計劃非常振奮人心,但落實到實際GDP的產出一般有半年的滯后期,雖然財政政策比貨幣政策有效,但遠水難解近渴。目前經濟下滑過快,企業的現金流狀況不斷惡化,貨幣放松來的正是時候。考慮到其他后續政策的出臺,我們認為市場將能反彈至2200-2300點。如果貨幣政策放松能通過貸款的傳導進而導致M1增速的反彈,將能構成高度至2500點左右的大幅反彈。

　　行業方面,我們首先推薦資產負債率高(55%以上)的重資產行業,如建材、電力、商貿、家電、房地產、機械、交運設備、鋼鐵、化工。其次建議投資者關注利率敏感型的房地產行業和市場彈性較大的證券行業。但需提醒投資者注意的是,對于行業選擇來說,貨幣政策遠不如財政政策,其對大部分行業基本面的作用有限,貨幣政策帶來更多的是估值擴張的整體性機會。 (中國證券報)

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