證券時(shí)報(bào)記者 楊 波

　　編者按：1800點(diǎn)之下，股市已苦苦掙扎多時(shí)。由次貸危機(jī)引發(fā)的外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期的下降、三季報(bào)上市公司盈利增幅為負(fù)等，都成為壓在股市上的巨石。另一方面，股神巴菲特卻在積極買入，危中似乎有機(jī)。那么，海外的金融風(fēng)暴何時(shí)能夠平息？中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否較快走出調(diào)整？面對(duì)目前震蕩不已的市場(chǎng)應(yīng)該采取什么樣的投資策略？為此，本報(bào)記者特采訪了上投摩根投資總監(jiān)孫延群，他就相關(guān)問(wèn)題發(fā)表了精彩的觀點(diǎn)。

　　●美國(guó)過(guò)度使用杠桿，雖然資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)所有人都獲取了可觀的收益，但當(dāng)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)的殺傷力也非常巨大，因此這場(chǎng)危機(jī)的深度與持續(xù)的時(shí)間應(yīng)該會(huì)比較長(zhǎng)。

　　●時(shí)間是投資行為中一個(gè)非常重要的因素，巴菲特有足夠的耐心去等，就可以在公司有價(jià)值時(shí)買入，如果你也等得起，可以向巴菲特學(xué)習(xí)。

　　●寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策在一定程度上可以抵消金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，但不能從根本改變目前的現(xiàn)狀，因?yàn)槲覀兊幕鶖?shù)太大，而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)最大的兩個(gè)引擎出口和投資都在顯著降溫。

　　●要啟動(dòng)內(nèi)需，現(xiàn)有的措施是不夠的，國(guó)家需要投入真金白銀解決城市居民甚至部分農(nóng)民的社會(huì)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)，政府在這方面投入的邊際回報(bào)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大規(guī)模投資于基礎(chǔ)設(shè)施。

　　●周期性企業(yè)存貨增長(zhǎng)太高，就像股市一樣有些大宗商品突然失去了流動(dòng)性，市場(chǎng)短期失效的過(guò)程可能會(huì)持續(xù)一到兩個(gè)季度，但情況也許沒(méi)有我們看到的這么惡劣。

　　●在市場(chǎng)整體偏冷的情況下，應(yīng)該把握結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，在策略上，我們的投資對(duì)象鎖定在盈利穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債表比較好、現(xiàn)金流較充裕的行業(yè)與個(gè)股。

　　●經(jīng)濟(jì)一詞的本意是節(jié)儉，用最少的錢辦最多的事，現(xiàn)在凱恩思主義的經(jīng)濟(jì)卻是要浪費(fèi)，因?yàn)槔速M(fèi)能夠創(chuàng)造GDP，這注定不會(huì)長(zhǎng)久，一旦超出了自然的承受力，危機(jī)就來(lái)了。

　　美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)演變成世界性的金融危機(jī)。雖然各國(guó)都積極采取了救市方案，但投資人對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的深度與持續(xù)的時(shí)間尚存疑慮，對(duì)此，您怎么看？

　　孫延群：美國(guó)次貸危機(jī)從出現(xiàn)到進(jìn)一步演化已有一年多時(shí)間，危機(jī)的發(fā)展不斷超出預(yù)期不斷加深。對(duì)次貸危機(jī)的分析已很多，最根本的原因是美國(guó)前幾年的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略與貨幣政策過(guò)度放松，鼓勵(lì)美國(guó)人過(guò)度依靠負(fù)債消費(fèi)，造成經(jīng)濟(jì)的失衡，在美國(guó)GDP構(gòu)成中消費(fèi)占比過(guò)高。中國(guó)的GDP構(gòu)成也較失衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是過(guò)度依賴消費(fèi)，而中國(guó)GDP構(gòu)成中出口與投資占比太高，兩個(gè)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)失衡是世界經(jīng)濟(jì)失衡的一個(gè)重要原因。

　　美國(guó)過(guò)度使用杠桿，建立起龐大的金融衍生品市場(chǎng)，雖然資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)所有人都獲取了可觀的收益，但當(dāng)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)時(shí)的殺傷力也非常巨大，因此這場(chǎng)危機(jī)的深度與持續(xù)的時(shí)間應(yīng)該會(huì)比較長(zhǎng)。美國(guó)人借了太多的債務(wù)，無(wú)論政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)還是個(gè)人都必須改變以前的消費(fèi)方式以改善他們的資產(chǎn)負(fù)債表，這種去杠桿化的過(guò)程不會(huì)很快結(jié)束，是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

　　在目前這種水土不相宜的環(huán)境下，巴菲特已開(kāi)始買入，是否說(shuō)明這場(chǎng)危機(jī)，其實(shí)是危中有機(jī)？

　　孫延群：在危機(jī)來(lái)臨時(shí)，不同類型的投資者采取的投資行為是完全不同的，巴菲特的買入其實(shí)不難理解。市場(chǎng)是情緒化的，無(wú)論上漲還是下跌都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出理性投資者所能預(yù)測(cè)的范圍，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的高點(diǎn)和低點(diǎn)是不可能的。

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