用Z3模型計算的結果相當振奮人心，萬科為4.09，保利地產為5.14，都遠大于2.90，說明企業處于安全狀態。而之所以會產生這樣的結果，是因為Z3模型更重視企業的營運資本是否充裕。在Z2模型中，變量X1(營運資本/總資產)的權重系數為0.717，僅高于變量X4；而在Z3模型中，X1的權重系數僅次于X3，且差距微乎其微。

　　Z3=6.65X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

　　Z2=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5

　　其中：

　　X1=營運資本/總資產

　　X2=留存收益/總資產

　　X3=息稅前利潤/總資產

　　X4=股東權益/總資產

　　X5=銷售收入/總資產

　　不過，對于Z3模型是否更適合房地產業上市公司的財務預警，我們還有疑惑。在計算營運資本時，我們是以流動資產減去流動負債得出，但作為房地產企業主要流動資產的存貨有其特殊性。會計準則對此也有考慮，如對流動資產需要滿足的條件之一為“預計在一個正常營業周期中變現、出售或耗用”，而“正常營業周期通常短于一年，在一年內有幾個營業周期。但是，也存在正常營業周期長于一年的情況，如房地產開發企業開發用于出售的房地產開發產品......往往超過一年才變現、出售或耗用，仍應劃分為流動資產。”

　　會計準則規定“正常營業周期不能確定的，應當以1年(12個月)作為正常營業周期”，事實上以1年作為營業周期已經是會計實務中約定俗成的做法，就連房地產企業的流動負債中也僅包括“1年內到期的非流動負債”。我們不知道奧特曼教授在建立Z3模型時是否考慮過房地產行業存貨的流動性問題，如果沒有，那么模型的適用性無疑要大打折扣。

　　如果嚴格按是否可以在1年內變現劃分流動資產與非流動資產，并假設房地產行業報表中的流動資產只有一半能在1年內變現，以此計算Z值，則按Z3模型萬科的Z值就將只有0.91，很危險；而保利地產為1.84，仍處于安全范圍內。

　　具體問題具體分析

　　在前面的分析過程中，以不同的指標甚至是同一模型不同版本來衡量萬科和保利地產的財務狀況得出了不同的結論，定要得出一個結論并不容易。其實，聰明的做法是不執著于財務指標，而是深入分析每家公司存在的具體問題，觀察事態的發展再作判斷。

　　經營環境的變化會影響對企業財務狀況的評判。如帕爾迪曾認為堅守財務紀律使得自己在長達50多年的經營中不致于虧損，但那50多年中美國的房價只是溫和地上漲，而當前些年房價上漲開始變快變大甚至引爆了次貸危機后，原有的財務紀律也就不能起到很好的作用了。

　　如果房地產市場真的在2009年復蘇，那么顯然保利地產的日子要比萬科好過；而如果市場不景氣持續三至五年，保利地產的負擔就更重些。-

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