投資要點：

　　當前各行業的盈利情況表明：(1)金融服務保險業、房地產、黑色金屬礦采選業、交通運輸設備制造業、專用設備制造業、化學纖維制造業、飲料制造業、醫藥制造業、燃氣生產和供應業等行業有望保持快速的發展勢頭；(2)黑色金屬冶煉及壓延加工業、煤炭開采和洗選業、電力熱力的生產和供應業、非金屬礦物制品業、化學原料及化學制品制造業、食品制造業、塑料制品業等八大行業將保持較為穩定的增長態勢；(3)紡織業、有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工業等行業的景氣或將難以保持此前的景氣狀況；(4)電子元器件行業景氣提升的態勢有所顯現。

　　隸屬軍工業的船舶制造、核工業、航空、航天、兵器裝備五大子行業以及電信、電力行業將更有可能在未來兩年的央企整合中面臨行業變局。

　　節能環保風暴的再度掀起，將使得受限行業尤其是火電、水泥、煤炭、鋼鐵、有色金屬和造紙業等行業的市場格局面臨重新洗牌，水、風、太陽能光伏等可再生能源業有望迅速崛起，而相關的污水處理設備、除塵脫硫設備等環保設備行業和風電設備等新能源設備行業也將迎來新的發展機遇。

　　人民幣升值進程中，直接受益的行業將是具有人民幣資產屬性的房地產行業，具有渠道價值的金融、商貿和傳媒行業，以及受益于財富增值后消費提升的中國品牌特色消費品行業。

　　本輪成本推動型的通貨膨脹中，有色、煤炭、石化、電力等擁有能源、資源儲備的行業，以及種植業、林業、房地產業、旅游景點、水電氣等公用事業和下游的航空、高端食品飲料、百貨零售等消費類行業將獲得相對有利的發展機會。

　　中國在1999年之后似乎就開始步入收獲期，除了GDP保持較快增速以外，中國的全要素生產率(TFP)的增長率在經歷了1989年至1999年長達10年的緩慢和持續下降之后開始轉為加速增長。而在2000年之后，幾乎所有行業的盈利水平也開始加速增長，尤其是中上游的產業更加突出。發展至今，宏觀經濟過熱的跡象逐漸顯現，相應的調控政策也頻頻出臺，受行業自身周期性特點以及通貨膨脹、人民幣升值、加強節能降耗等外部因素的影響，行業發展過程中的“幾分歡喜幾分憂”也正在加劇各行業“幾家歡樂幾家愁”的分化，宏觀經濟的結構調整也在此過程中有序推進。基于投資視角的行業配置，也不得不在關注“趨勢投資”的同時重視“主題投資”，從宏觀、中觀的角度來把握行業及相關上市公司的投資機會，這也正是本報告的分析思路。

　　1.各行業盈利概況的比較分析

　　1.1行業未來發展的四種情況

　　關于行業盈利能力及發展趨勢的判斷，有著不同的指標和方法，這里我們將其歸納為以下四種情況：

　　(1)利潤增幅較大且增速加快，這一定程度上反映了行業的盈利水平正在提升，如果利潤率也同時提高，則意味著行業有較強的獲利能力，行業目前的景氣發展具有較強持續性，意味著行業正處于成長階段；(2)對于利潤增速和利潤率基本穩定的行業，則更大程度上或將保持此前的發展勢頭，也即，行業發展處于成熟階段；(3)對于利潤增速明顯放緩，利潤率也在下降的行業，則需要謹慎對待該行業目前的景氣狀態是否能得以維持，也即，行業有可能步入衰退階段；(4)對于利潤增速顯著，利潤率明顯提升尤其是利潤率長期處于較低水平的行業，需要關注這些行業是否面臨業績向好的拐點，這類行業或許將在來年步入快速成長階段。

　　1.2全部工業企業的數據統計分析

　　據國家統計局公布的數據，今年前三季度我國實現GDP總額166043億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點。其中，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%，三季度增長11.5%，三季度雖然比二季度小幅回落0.4個百分點，但增長速度依然很高。

　　從各行業的盈利情況來看，1-8月份，39個工業行業共實現利潤15623億元，較去年同期增長37.02%，增幅同比提高7.91個百分點。

　　其中，創造利潤較多的行業主要集中在石油和天然氣開采業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、電力熱力的生產和供應業、化學原料及化學制品制造業、交通運輸設備制造業等5大行業，上述5個行業1-8月份的累計利潤在總利潤中的比重分別為14.42%、7.97%、7.04%、6.50%、6.20%。

　　對總利潤增加貢獻較大的前五大行業分別是：石油加工煉焦及核燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、交通運輸設備制造業、電力熱力的生產和供應業、化學原料及化學制品制造業、非金屬礦物制品業。

　　需要說明的是，由于2007年前8個月平均的油價低于去年同期，因而，石油加工煉焦及核燃料加工業在前8個月顯示出了較好的盈利能力，而石油和天然氣開采業的盈利能力卻初現下降趨勢，但考慮到目前油價持續上漲的趨勢，我們認為，上述兩行業在前8個月的盈利能力不足以反映全年的盈利水平。

　　前8個月利潤增幅較大且增幅超過50%以上的行業分別是：燃氣生產和供應業、化學纖維制造業、其他采礦業、黑色金屬礦采選業、水的生產和供應業、木材加工及木竹藤棕草制品業、交通運輸設備制造業、非金屬礦物制品業、專用設備制造業、橡膠制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學原料及化學制品制造業、廢棄資源和廢舊材料回收加工業等13個行業。

　　從利潤增速來看，今年前8個月利潤同比增幅逐漸加大的行業主要分布在：非金屬礦采選業、黑色金屬礦采選業、其他采礦業、食品制造業、塑料制品業、廢棄資源和廢舊材料回收加工業、農副食品加工業、飲料制造業、醫藥制造業、通信設備、計算機及其他電子設備制造業等11個行業；前8個月增速有放緩跡象的行業主要是：有色金屬礦采選業、煤炭開采和洗選業、有色金屬冶煉及壓延加工業、化學原料及化學制品制造業、金屬制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、非金屬礦物制品業、電力熱力的生產和供應業等8個行業。

　　對各行業銷售利潤率的比較分析表明：各行業的平均銷售利潤率均有不同程度的提高，今年前8個月的平均銷售利潤率達7.22%，而去年全年的銷售利潤率為6.86%。

　　在39個行業中，石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業、煙草制品業、黑色金屬礦采選業、煤炭開采和洗選業、醫藥制造業、飲料制造業等7大行業的銷售利潤率明顯相對高于其他行業。其中的醫藥制造業、煤炭開采和洗選業、專用設備制造業、黑色金屬礦采選業等行業的銷售利潤率在今年以來顯現出持續提升的勢頭，而石油和天然氣開采業、有色金屬礦采選業等兩大行業的利潤率有明顯的下降趨勢。

　　另外，在銷售利潤率長期處于4%以下的較低水平的行業中，化學纖維制造業、通信設備-計算機及其他電子設備制造業、文體教育用品制造業、水的生產和供應業等四大行業的銷售利潤率在今年以來具有持續的較大的提升。

　　根據此前對行業發展四種情況的歸納，我們對各行業未來的發展趨勢作出如下判斷：

　　黑色金屬礦采選業、交通運輸設備制造業、專用設備制造業、化學纖維制造業、飲料制造業、醫藥制造業、燃氣生產和供應業等七大行業正展現出持續、快速的發展勢頭；

　　黑色金屬冶煉及壓延加工業、煤炭開采和洗選業、電力熱力的生產和供應業、非金屬礦物制品業、化學原料及化學制品制造業、食品制造業、塑料制品業等七大行業將保持較為穩定的增長態勢；

　　有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工業等行業的景氣是否延續，需要謹慎；

　　通信設備計算機及其他電子設備制造業景氣提升的態勢有所顯現。

　　1.3上市公司三季度報表的統計分析

　　為了從行業的角度來了解上市公司的代表性，我們參照全部工業企業中的行業分類，選取與全部工業企業相近的38個行業來進行比較分析。

　　除了皮革毛皮羽絨及制品制造業這一行業以外，其它所選取的37個行業的主營業務收入較之去年同期都有不同程度的增加，其中同比增幅在50%以上的行業分別是交通運輸設備制造業、化學纖維制造業、橡膠制造業、飲料制造業、非金屬礦物制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業、計算機及相關設備制造業、煤炭采選業等8個行業。

　　但與上半年及去年全年相比較，僅有交通運輸設備制造業、化學纖維制造業、飲料制造業、煤炭采選業、食品加工業、專用設備制造業、木材加工及竹藤棕草制品業、印刷業、化學原料及化學制品制造業、黑色金屬礦采選業等10個行業呈現增速加快的跡象。其他行業則存在不同程度的增速放緩跡象。

　　從主營業務利潤率的排名來看，排名居前的行業依次是黑色金屬礦采選業、飲料制造業、自來水的生產和供應業、煤炭采選業、生物制品業、家具制造業、印刷業、食品制造業、非金屬礦物制品業、有色金屬礦采選業、醫藥制造業等11個行業，這些行業的主營業務利潤率都在25%以上。

　　從主營業務利潤率的提升趨勢來看，前三季度主營業務利潤率顯現出逐季度增加趨勢的行業主要分布在黑色金屬礦采選業、家具制造業、非金屬礦物制品業、醫藥制造業、造紙及紙制品業、電子元器件制造業、煤氣生產和供應業、橡膠制造業等八個行業中。其余行業則有不同程度的波動。

　　此外，在工業企業中沒有涉及到的金融服務保險業、房地產業、信息技術業、社會服務業和傳播文化業等五大門類行業中，這五大行業在2007年前三季度的主營業務收入即使是與2006年全年相比較也都實現較大的增幅，但其中的信息技術業和房地產業兩大行業的增速顯示出逐季遞減的趨勢。另外，這五大行業的主營業務利潤率也是居于各行業前列，均在25%以上。

　　根據此前對行業發展四種情況的歸納，以及對上市公司前三季度主要指標的分析，我們認為：

　　金融服務保險業、房地產業等兩大類行業，以及交通運輸設備制造業、專用設備制造業、化學纖維制造業、黑色金屬礦采選業、飲料制造業、非金屬礦物制品業、醫藥制造業等七大行業仍將保持持續、快速的發展勢頭；

　　煤炭采選業、有色金屬礦采選業、橡膠制造業等三大行業將保持較為穩定的增長態勢；

　　電子元器件行業景氣提升的態勢有所顯現；

　　紡織業、有色金屬冶煉及壓延加工業等兩大行業的景氣或將難以保持此前的景氣狀況；

　　上市公司前三季度主要指標的統計分析結論與我們對工業企業統計數據的分析結論基本一致。但在工業企業統計數據的比較分析中，黑色金屬冶煉及壓延加工業、燃氣生產和供應業、食品制造業、電力熱力的生產和供應業、化學原料及化學制品制造業、通信設備計算機及其他電子設備制造業等顯現出相對較好發展勢頭的行業，在上市公司的數據比較分析中并沒有顯示出。

　　我們認為，這其中的主要原因在于受到上市公司數量及質量的限制，上市公司數據分析中所顯示的行業狀況未必能全面反映相應行業的發展概況，因此，對此類行業的新上市公司我們應給予更多的關注。

　　1.4 PMI(制造業采購經理指數)數據的統計分析

　　采購經理指數(PMI)是反映經濟活動快速及時的先行指標體系，是國際上通行的重要經濟監測指標體系之一。PMI指數體系由細分指數和綜合指數構成。

　　細分指數由新訂單、積壓定單、新出口訂單、采購量、進口、生產、供應商配送、存貨、產成品庫存、從業人員和價格等指標構成，根據對企業采購經理的調查數據計算匯總得出。綜合指數依據主要擴散指數對經濟的先行影響程度加權計算而成。

　　PMI指數在經濟分析中一般以50%為臨界點，指數在50%以上，反映經濟活動擴張；低于50%，反映經濟活動衰退。中國的制造業采購經理指數(PMI)由國家統計局和中國物流與采購聯合會共同合作編制，按照國際通行的模型進行統計分析。

　　10月份的PMI統計分析表明，較之去年同期，除了服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業、專用設備制造業、化纖制造及橡膠塑料制品業、電氣機械及器材制造業、通信設備計算機及其他電子設備制造業、醫藥制造業、化學原料及化學制品制造業等7個行業以外，其余13個行業的PMI再現下降趨勢，其中資源型、污染型及出口項目較大的行業降幅較大，這從一個側面反映了國家調控“兩高一資”的產業政策以及調整貿易順差過大等相關措施的落實已經初見成效。

　　1-10月份，PMI年度平均值所體現的景氣度居于前五位的行業依次是：

　　電氣機械器材、服裝鞋帽、通用設備制造業、飲料制造業、造紙印刷及文教體育用品制造業；較之去年同期的平均PMI，今年前10個月PMI提升較多的行業分別是：電氣機械器材、服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業、專用設備制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、醫藥制造業、化纖制造及橡膠塑料制品業；而石油加工及煉焦業、有色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業等行業的PMI則有相對較大的降幅。

　　去年1-10月份、今年上半年以及今年1-10月份的平均PMI的綜合分析表明：電氣機械及器材制造業、非金屬礦物制品業、通用設備制造業、飲料制造業、專用設備制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、化纖制造及橡膠塑料制品業、煙草制品業等制造業中的8個細分行業顯示出了較好的持續的發展勢頭。

　　2.央企整合：三類行業面臨市場格局的重塑

　　盡管央企整合、整體上市這一熱點已經是貫穿2007年全年的投資主線之一，但根據目前央企改革的進展和思路來看，央企整合的高潮有望在2008年掀起，因此，央企整合由此引發的相關行業及上市公司資產重組、資產注入無疑也將是2008年的最大熱點之一。

　　今年8月，國資委有關負責人強調要充分利用資本市場，推進中央企業改革重組，具備條件的央企要加快整體上市，暫不具備條件的則優先做強上市公司。在11月2日召開的“中央企業負責人第一任期經營業績考核總結表彰大會”上，國資委主任李榮融指出：央企發展在第一任期內已取得顯著成效，在考核結果中得到了充分體現；在下一個任期內，中央企業戶數將進一步調整到80至100家，初步形成一批具有自主知識產權和知名品牌、國際競爭力較強的大公司大集團。

　　近兩年來，國資委以核定主業和推進重組為主線，大力調整中央企業布局和結構。截至目前已有77家央企參與了41次重組，央企戶數由196家減少為155家。根據國資委對央企的整合思路，央企整合將對以下三大類行業的市場競爭格局產生重大影響：

　　第一類：關系到國家安全的戰略性產業，如軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等行業，這類行業已在2006年12月出臺的《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》被明確列為央企重要布局的七大行業。

　　第二類，國有經濟具有競爭優勢的行業和未來可能形成主導產業的領域，這類行業主要涉及到建筑、汽車、電子信息、重大裝備制造、化工、鋼鐵、有色金屬等行業的企業。

　　第三類，對于國有企業業績普遍不高的商貿流通、服務業等行業，國有資本將適時退出。

　　我們認為，央企的整合意味著相應行業的市場格局將面臨重新布局，第一類和第二類行業中的相關上市公司將獲得優質資產注入的機會，從而在獲得外延式擴張的同時實現內涵式的發展。而第三類行業及上市公司的機會在于，民營資本的進入將加劇這些行業的競爭，相關上市公司將獲得來自于民營資本的資產注入，從而實現自身的主業轉型或是進一步做強做大。

　　截至目前，央企整合已在第一類行業中所涉及的七大行業中全面鋪開：

　　石油石化行業的三大央企已開始對旗下上市公司以私有化方式進行了全面整合，軍工中的造船子行業中的兩大央企之一的中船重工已進入第一輪整合期；通訊業的整合也是醞釀已久；電力電網類央企已表示出強烈的整合意向。其中，軍工業和電力行業兩大行業所屬的央企旗下A股上市公司眾多，資產結構復雜，整合意愿強烈，可以重點關注。目前列入軍工類的央企主要分布在船舶制造、核工業、航空、航天、兵器裝備等五大子行業中。另外，伴隨2008年北京奧運會的開幕，3G牌照的發行為期不遠，與之相伴的電信業重組也將有望實質性拉開。

　　另外，七大行業中的央企數量約占20%，但占有的資產超過70%，利潤超過80%左右。因此，對這類行業的整合極有可能將以11月2日被國資委授予“業績優秀企業”的30家企業為核心，因此，對這30家企業所涉及的上市公司值得進一步挖掘。

　　3.節能減排：受限行業及其相關的設備行業有望重生

　　相關統計數據顯示，我國單位GDP的能耗是日本的7倍、美國的6倍，甚至是印度的2.8倍；我國能源利用效率僅33%，比發達國家低約10個百分點，電力、鋼鐵、有色、石化、建材、化工、輕工、紡織等8個行業主要產品的單位能耗平均比國際先進水平高40%，鋼、水泥、紙板的單位產品綜合能耗比國際先進水平分別高21%、45%、12%。

　　相關對中國環境污染所帶來經濟損失的估計表明，環境污染帶來的經濟損失是國民生產總值GDP的3%-10%。對環境的嚴重污染以及能源的低效利用，足以顯現中國粗放型經濟增長方式的弊端，繼而也使得中國政府的環保體制面臨嚴峻挑戰。

　　繼2007年6月3日國務院授權新華社發布《國務院關于印發節能減排綜合性工作方案的通知》，明確2010年中國實現節能減排的目標任務和總體要求之后，6月4日，我國政府又公布了《中國應對氣候變化國家方案》，《方案》鄭重向國內外提出了我國中期減排目標，即截至到2010年，僅通過傳統能源轉化為新能源一個措施，中國起碼減少溫室氣體排放9.5億噸。可見，政府治理環境污染的決心不可小覷，在“十一五”期間的剩余幾年時間里，政府加大節能減排政策的落實力度以及陸續推出的降低個別行業出口退稅、以計價方式征收資源稅等相關政策的實施，勢必將對相關行業與企業的未來發展產生重大影響。

　　首先，根據國務院頒布的《節能減排綜合性工作方案》，在“十一五”時期重點提出節能減排的行業覆蓋電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦鐵、煤炭和平板玻璃等13個行業。我們認為，在這些行業尤其是火電、水泥、煤炭、鋼鐵、有色金屬和造紙業等行業中，節能減排政策將對這些行業產生如下影響：一是，高能耗高污染的小企業被關停并轉，將加劇這些行業的整合力度，行業的市場集中度得以提高；二是，產能過剩行業的供求關系將發生變化，價格有望提升；三是，行業內具有壟斷優勢和技術優勢的大企業，自身節能減排壓力相對較小，市場份額也有望在市場集中度提高的過程中增加，這無疑有利于行業整體盈利水平的穩定或提升。

　　其次，淘汰落后設備、升級現有設備是完成節能減排任務中的重要舉措，這無疑為電力、煤炭、造紙等行業的大型先進設備生產商帶來新的發展機會。

　　最后，大力發展環保產業，拓展水、風、太陽能光伏等可再生能源的使用是未來主要的產業發展方向，相關的環保設備行業和新能源設備行業應受到重視，如污水處理設備、除塵脫硫設備、風電設備等行業。

　　4.人民幣升值：影響兩類行業成長速度

　　數據分析表明，自2005年7月21日中國宣布進行匯率制度改革以來，人民幣升值基本經過了兩個階段，在2005年8月至2006年8月間人民幣基本處于小幅攀升的態勢，而進入2006年9月后，人民幣升值步伐明顯加快，盡管07年4月和8月人民幣升值步伐曾一度減緩，但在10月下旬人民幣匯率相繼突破了7.50、7.49、7.48和7.47等4個整數關口，加速攀升的勢頭銳不可擋。受到國內貿易順差持續走高、外匯儲備規模加快增長等因素的綜合影響，在未來的一段時間內人民幣仍將處于加速升值階段。

　　僅就對單個企業的影響來說，人民幣升值在短期內會改變企業的資產、負債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經營業績。而對行業發展而言，人民幣升值所導致的資本成本和收入的提升將在長期內改變宏觀經濟結構，重新賦予行業不同的成長速度。

　　歸納起來，人民幣升值將對進口比重高、外債規模大、或擁有高流動性或巨額人民幣資產的行業是長期利好；而對出口行業、外幣資產高或產品國際定價的行業沖擊較大；其它則影響較小。

　　其中，直接受益于人民幣升值的行業主要是具有人民幣資產屬性的房地產行業，具有渠道價值的金融、商貿和傳媒行業，以及受益于財富增值后消費提升的中國品牌特色消費品行業；而能源、化工、鋼鐵等行業由于降低了使用國外資源、能源和技術的成本，從而也將間接受益于人民幣升值。

　　具體而言，下列行業將受益于人民幣升值：

　　房地產行業：人民幣升值將全面提升國內地產的資產價值，因此，房地產業無疑是最大的受益行業；金融行業：銀行、證券等金融行業屬于經營貨幣和資本業務的資金密集型行業，由于具有較好變現能力和流動性，屬于高人民幣資產的行業，因此將吸引國際資金大量流入，從而受益；機場、港口、鐵路、高速公路：這類行業具有資源有限、壟斷性或建設周期較長而供給彈性較小的特點，人民幣升值將提高其投資價值；航空、電力、煉油、造紙、工程機械：這些行業受益于原材料或設備依賴外國采購為主而導致的成本降低，或大額外債而導致的還本付息所產生的匯兌損益方面的收益；高科技行業：高科技行業在關鍵科技知識產權上還不具有優勢，在一定時期內還將保持著大量進口的勢頭，在匯率升值的前提下，能保持自己在成本方面的優勢。

　　與此同時，人民幣升值也將對下列行業產生較大的負面影響：

　　紡織業、家電、建材：這類行業以出口型為主，人民幣升值將很大程度上削弱這些行業的產品競爭優勢；外貿企業：外貿企業在產業鏈中處于劣勢地位，進口業務很難從人民幣升值中獲取超額利潤，但是出口業務則會遭受重大損失。

　　另外，采掘業、石化業、有色金屬業等行業由于產品定價國際化，也將會受到一定沖擊。

　　5.通貨膨脹：資源類行業及下游消費類行業相對受益

　　自2007年開始，居民消費價格總水平呈現快速增長態勢，特別是3月份以來，漲幅連續八個月超過3%的警戒線，8月份CPI達到6.5%，創下近12年新高，9月份CPI略有回落降至6.2%，但10月份CPI再度反彈摸高至6.5%，這一定程度上預示流動性泛濫所引致的資本市場估值泡沫正在向實體經濟延伸，我國宏觀經濟運行的通貨膨脹跡象十分明顯。

　　在央行11月11日公布的《第三季度貨幣政策執行報告》中也明確提出：

　　糧食價格引發價格上行的可能依然存在；能源價格存在上漲壓力；隨著勞動力供求出現結構性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動報酬已連續七個季度超過GDP名義增長率，勞動力成本的上升在未來有可能進一步推高價格總水平。因此，當前仍然存在全面通貨膨脹的風險。

　　由于目前仍處于產能過剩階段，而成本推動是本輪通貨膨脹的主要原因；而供給方面的干擾、需求的啟動、通貨膨脹預期以及國家的政策是使得漲價的壓力轉化為通貨膨脹的直接推動力。本輪通脹的結構性特征較為明顯，部分商品價格上漲較為顯著。

　　從深層次來看，本輪CPI的持續上漲主要由農產品漲價引起，既有短期沖擊的因素，也與要素重估有關。要擴大消費，必須提高勞動者收入，這將增加勞動力成本；要提高農民收入，就要提高農產品的價格；重化工業對資源的依賴，將提升資源的價值。因此，即使由于短期因素的消失例如豬肉短缺因素的消失，食品價格漲幅回落導致CPI漲幅回落，但這些因素的存在將使得CPI很難回到以前的水平，并增強了本輪通貨膨脹的持續性，未來兩年的平均通貨膨脹率仍將維持在一個適度偏高的水平。

　　成本推動型的通貨膨脹對企業盈利整體不利，從而會影響行業的成長速度。但對資源類和下游消費類等兩類行業將會獲得更為有利的發展。

　　資源類行業一般具有某種資源壟斷優勢(自然資源優勢、行政資源優勢、品牌優勢等)，在通脹環境中不但可以轉嫁部分成本，甚至還可以獲得超額收益。這類行業主要包括有色、煤炭、石化、電力等擁有能源、資源儲備的行業，以及種植業、林業、房地產業、旅游景點、水電氣等公用事業。

　　由于中國目前對部分資產類價格實行控制，基于控制通脹的要求，這些非市場化定價的生產要素價格還將維持在較低的價格水平上。但大部分下游行業處于市場化環境中，在通脹環境中價格將跟隨上升，因此部分下游行業在通脹環境中可能會享受到更大的利潤空間，毛利率明顯上升。這些行業主要是消費類行業，如航空、高端食品飲料、百貨零售等。

　　6.小結

　　行業的發展是一個動態的過程，在不同的歷史時期、不同的宏觀背景、不同的產業政策下，各行業的發展態勢有所不同。如果從投資的視角來看待行業的發展，則既要把握行業自身的運行周期，又要緊抓不同階段影響行業發展的關鍵因素，這就要求行業配置在關注基于成長性的“趨勢投資”的同時更應關注“主題投資”。也即，從影響經濟發展和企業盈利的關鍵性、趨勢性因素出發，從宏觀、中觀的角度來把握行業及相關上市公司的投資機會。具體而言，當前各行業的盈利情況及部分行業的PMI指標表明：

　　金融服務保險業、房地產、黑色金屬礦采選業、交通運輸設備制造業、專用設備制造業、化學纖維制造業、飲料制造業、醫藥制造業、燃氣生產和供應業等行業有望保持快速的發展勢；

　　黑色金屬冶煉及壓延加工業、煤炭開采和洗選業、電力熱力的生產和供應業、非金屬礦物制品業、化學原料及化學制品制造業、食品制造業、塑料制品業等八大行業將保持較為穩定的增長態勢；

　　紡織業、有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工業等行業的景氣或將難以保持此前的景氣狀況；

　　電子元器件行業景氣提升的態勢有所顯現。

　　當前的經濟運行狀況表明，央企整合、節能降耗、人民幣升值、通貨膨脹仍將是未來一段時間影響各行業成長的重大主題，其中：

　　隸屬軍工業的船舶制造、核工業、航空、航天、兵器裝備等五大子行業、電信業、電力行業等將更有可能在未來兩年的央企整合中面臨行業變局；..節能環保風暴的再度掀起，將使得受限行業尤其是火電、水泥、煤炭、鋼鐵、有色金屬和造紙業等行業的市場格局面臨重新洗牌，水、風、太陽能光伏等可再生能源業有望迅速崛起，而相關的污水處理設備、除塵脫硫設備等環保設備行業和風電設備等新能源設備行業也將迎來新的發展機遇；..人民幣升值進程中，直接受益的行業將是具有人民幣資產屬性的房地產行業，具有渠道價值的金融、商貿和傳媒行業，以及受益于財富增值后消費提升的中國品牌特色消費品行業；..本輪成本推動型的通貨膨脹中，有色、煤炭、石化、電力等擁有能源、資源儲備的行業，以及種植業、林業、房地產業、旅游景點、水電氣等公用事業和下游的航空、高端食品飲料、百貨零售等消費類行業將獲得相對有利的發展機會。