□興業(yè)證券 張憶東

　　目前藍(lán)籌股的確進(jìn)入了高估值水平，已經(jīng)難以找到估值優(yōu)勢(shì)明顯的藍(lán)籌。截至2007年8月24日收盤(pán)，以一季度年化業(yè)績(jī)計(jì)算的A股整體市盈率接近45倍，滬深300的市盈率達(dá)到39倍，上證50的市盈率也超過(guò)34倍。

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股票投資更著重于成長(zhǎng)性預(yù)期。展望08年，稅制改革帶來(lái)的收益是一次性的靜態(tài)收益，不具有可持續(xù)性，而08-09是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度必然會(huì)放慢，向和諧發(fā)展、節(jié)能環(huán)保型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，人力成本、環(huán)境成本的提升是必然的，從而對(duì)企業(yè)盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生壓力。另外，流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)開(kāi)始推動(dòng)物價(jià)上漲，對(duì)于今年下半年企業(yè)盈利增速形成制約。

　　目前雖然每次加息的幅度很小，短期內(nèi)緊縮效應(yīng)不明顯，但一次又一次的加息，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響不容小覷。我們根據(jù)2006年年報(bào)對(duì)上市公司凈利潤(rùn)受利率影響程度作了一個(gè)靜態(tài)測(cè)算，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)盈利能力沒(méi)有變化的情況下，農(nóng)林牧漁、電子元器件、輕工制造、醫(yī)藥生物、建筑建材、紡織服裝、家用電器、信息設(shè)備等行業(yè)受利率變動(dòng)影響比較大，2007年四次加息凈利潤(rùn)減少在5%以上。這些行業(yè)的總資產(chǎn)回報(bào)率已經(jīng)在一年期貸款利率之下。在投資增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的采掘、有色金屬、食品飲料、黑色金屬、

　　個(gè)人直投試點(diǎn)好比浴缸裂了一個(gè)小縫，由于受到匯兌損失、機(jī)會(huì)成本、海外市場(chǎng)運(yùn)行方式不同的風(fēng)險(xiǎn)等制約，短期內(nèi)資金流出的規(guī)模不會(huì)太大，但一旦A股調(diào)整，資金流出會(huì)迅速擴(kuò)大。

　　展望未來(lái)，隨著緊縮性政策和“向外泄洪”的進(jìn)一步開(kāi)展，市場(chǎng)調(diào)整壓力越來(lái)越大。在趨勢(shì)投資的慣性和資金推動(dòng)下，指數(shù)可能繼續(xù)上漲，甚至達(dá)到6000點(diǎn)。但正如我們?cè)?月中旬所提出的，我們沒(méi)有辦法為非理性投資進(jìn)行理性估值和有效把握，不必過(guò)度貪婪。短線操作上可以逐步調(diào)整倉(cāng)位，特別是前期漲幅較大和估值偏高的個(gè)股，5300點(diǎn)左右時(shí)保持五成以下倉(cāng)位。