聯合證券 冶小梅

　　估值優勢降低

　　目前影響資本市場的內外因素與三個月前相比出現了明顯改變，國內經濟過熱跡象明顯、社會零售物價指數高企及國際資本市場受到美國次級抵押債券危機較大打擊。這些基本面的變化或遲或早將反映到國內資本市場上來，導致資產價格變化(交銀施羅德)。我國經濟繼續保持高位運行并有進入"過熱"區的危險，宏觀調控可能是下一階段的常態(上投摩根)。較高的估值水平和外圍市場不太明朗的形勢對向上空間形成制約，繼續關注美國次級債后續影響和政府對目前經濟可能出臺的一些調控措施(匯添富)。次級債危機的根源或許不單是流動性這么簡單(天治)。預計10 月份還有較多的次級債利率將上浮，若美國房價繼續下跌，次級債的違約率有可能繼續上升，市場應謹慎對待(易方達、博時、匯豐晉信)。一些藍籌股經過大幅上漲后，估值優勢有所降低(建信)。高貸款利率對實體經濟的影響會越來越大(益民)。不斷上漲的通貨膨脹可能將提高利率并使工資增加過快從而影響企業盈利。明年GDP增速能否持續也是問題，如果增速放緩，很多周期性行業的利潤會快速下滑(廣發、中郵)。調整壓力開始加大，中期盈利超預期增長的推動力減弱(國泰)。政府將發行6000億元的特別國債，短期內可能導致市場波動(長盛)。國家外管局對個人直投海外證券進行試點，資金的分流及海內外市場的比價效應將有可能拉低國內股票價格(匯豐晉信、南方、新世紀)。市場真正的壓力還是來自這一輪快速上漲至5000點關口之后的內在調整需要(銀河)。

　　后續資金仍較充裕

　　次級債風波對國內市場實質影響不大(諾德、諾安)。如果美國和歐洲出現調整，那么全球風景獨好的

中國經濟和中國市場必將吸引全球更多熱錢的眼球(易方達)。A股市場的估值仍無法用國際市場的標準來衡量，其未來仍將繼續向上拓展空間(工銀瑞信)。目前市場正走出估值范疇，股價上漲空間似乎進入了沒有天花板的階段，也昭示一個流通性泛濫帶來的股價全面繁榮時機(巨田)。最近基金市場的火爆場面，可以預見市場的后續資金仍然較為充裕(匯添富、國海富蘭克林)。很多行業出現產能過剩，企業只能尋找外部需求，加上

人民幣匯率改革的問題，結果就是外匯儲備急速增加，國內流動性過剩(寶盈)。大盤藍籌股的泡沫并非全局性(廣發)，只要2008年乃至2009年企業的盈利增長繼續保持，那目前藍籌股的估值是不存在什么泡沫(天治、匯豐晉信)。信貸收縮不可能造成反轉性的影響，向好的趨勢不會發生變化(華商)。在資產注入實質提升上市公司盈利和內外部動力驅動上市公司釋放業績的影響下，整體性業績提升是客觀存在的事實，這為長期投資者提供了安全投資環境(大成)。

　　權重股將受推動

　　著眼于"現在的價格，歷史的成本"和"國際的成本，國內的價格"的公司，

房地產和銀行符合前者，造紙業、鋼鐵業和航空業吻合后者(交銀施羅德)。股指期貨推出前，占指數權重居前的成分股將會受到機構資金的大量買入操作，從而推動股價的上揚(天治)。鋼鐵、有色仍具有上漲空間，值得關注的是，建材的毛利率一直提升，利潤增速居前，估值不高；金融、地產仍受益于本幣升值和新的流動性沖擊，但地產存在一定潛在政策風險(寶盈)。金融、鋼鐵等行業仍然值得期待，而商業、消費等內需行業在中期調整中會是抵御風險的良器(國泰)�？春孟�費類如家電、鋼鐵、建材、航空、汽車等行業(諾德)。板塊上建議配置房地產、銀行、保險、鋼鐵、能源(長盛)。看好資源類，其次是地產、金融、消費、以及央企的整體上市帶來的投資機會(華富)。我們可能會選擇鋼鐵和高速公路作為防守型的，也許鋼鐵整合一段時間就變成了進攻型的。證券也是如此，下來有PE，向上未來的發展空間很大。在未來某個階段，地產股一定是死得最慘的，既然是集于雙重泡沫在一體的行業，我們給的估值應該是謹慎的估值(中郵)。跟蹤12個月的航空公司相關數據，航空公司需求要比供應的增速高2%，航空公司面臨客座率不斷提高和票價上漲的因素，整個航空類股會有一輪比較明顯的投資機會(匯豐晉信)。

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