李俠

　　允許居民直接投資海外證券市場，在增加居民投資渠道的同時，無疑也將對目前A股市場資金產生一定的分流作用，在有效緩解流動性過剩的同時，對A股市場當前及未來走勢必然會產生深遠影響。

　　正當滬指向5000點大關發起沖擊之時，8月21日，國家外匯局宣布批準我國境內個人直接對外證券投資業務試點，居民個人可在天津濱海新區通過相關渠道，以自有外匯或人民幣購匯直接投資香港證券市場。

　　業內專家評價說，允許居民直接投資海外證券市場，是繼放開銀行系、證券類、保險系合格境內機構投資者投資境外股市之后，中國拓寬外匯資金流出渠道的又一重要舉措，無論是對于進一步拓寬居民投資渠道，緩解A股市場流動性過剩，促進內地與香港證券市場互通，還是深化外匯管理體制改革、平衡國際收支、抑制外匯儲備的快速增長，都具有極為重要的意義。

　　拓寬投資渠道，加快A股市場國際化進程

　　首都經貿大學金融學院副院長謝太峰教授指出，允許個人投資者直接投資海外證券市場，既是順應我國居民對多元化投資日益增長的現實需求，更意味著我國資本市場對外開放步伐在不斷加快。

　　“把握對外開放的主動權，在確保市場穩定運行和維護國家金融安全的前提下，適時適度地擴大對外開放”，一直是我國資本市場對外開放進程中把握的主要原則。我國資本市場自建立之初就邁出了對外開放的腳步，近兩年隨著整個金融市場的改革開放和外匯體制改革的進程，中國資本市場對外開放的步伐也在不斷加快，并進入一個逐漸加速的新階段。

　　從1992年推出面向境外投資者的B股，到1993年內地企業首次在境外公開發行股票并上市；從1995年第一家中外合資證券公司設立，到2005年加入世貿組織至今不僅全部實現了證券業對外開放的承諾，再到主動實施部分開放資本市場的措施，建立QFII和QDII制度，再到目前允許券商、基金等中介機構“走出去”，直到目前允許個人投資者海外“炒股”……中國資本市場走過了一個漸進式的對外開放歷程。

　　業內人士相信，證券市場的改革開放必須與銀行、保險等諸多領域開放進程相匹配和“平衡”。在今年乃至今后相當長一段時間內，中國證券市場的對外開放將會在這種“平衡”的基本思路下進一步提速直至完全與國際資本市場所接軌并行。

　　中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授認為，總體來說允許境內居民直接投資海外證券市場是一個好的嘗試和積極的舉措，也是開放力度比較大的一項措施，未來還將會不斷加大開放的步伐，在拓寬居民投資渠道，有效緩解目前市場流動性過剩問題的同時，也標志著中國資本賬戶開放進程中關鍵性的一步。但吳曉求教授表示，開放應該是雙向的。目前我國資本市場對外開放政策中很重要的一點應該是讓境外投資者進入，一方面不斷擴大市場需求，一方面不斷擴大供給。因此，管理層下一步應該是加快境外個人投資者進入A股市場，同時允許國外企業到A股市場公開發行上市，只有這樣才能迅速做大做強中國資本市場，增加A股市場的國際競爭力。

　　對A股市場短期影響不大，長期影響不容忽視

　　與之前放開合格境內機構投資者投資境外證券一脈相承，允許居民直接投資海外證券市場，在增加居民投資渠道的同時，無疑也將對目前A股市場資金產生一定的分流作用，在有效緩解流動性過剩的同時，對A股市場當前及未來走勢必然會產生較大而深刻的影響。

　　最直接而又最大的影響是對資金面的影響。短期看，在目前流動性過剩、A股仍有上漲潛力的情況下，雖然允許居民直接投資H股市場，一定程度上會增加H股的資金供給，分流A股市場一部分資金，但分流量極為有限。

　　首都經貿大學金融學院副院長謝太峰告訴記者，對于大多數投資者來說，境外證券市場還是一個較為陌生的領域，舍棄熟悉的國內證券市場而去進入相對較為陌生的境外金融市場投資，顯然不會為國內絕大多數投資者所接受。其次，目前國內證券市場正處在牛市過程中，投資者可以從投資A股市場中獲得很多盈利的機會，要讓投資者放棄國內市場大好的投資盈利機會而舍近求遠去境外陌生的市場進行投資，顯然缺乏現實性。第三，目前此項政策只是處于試點階段，且僅限于天津濱海新區，試點期間分流資金也會相當有限。第四，目前人民幣仍處于升值過程中，在人民幣升值預期仍強烈的情況下，投資者出于回避匯率風險的考慮，也不會在短時期內對境外證券投資表現出很大的熱情。

　　吳曉求教授表示，在目前A股市場屢創新高之際，該項政策的推出對于港股市場來說無疑是一個極大的利好，在配合內地資金有序流出的同時，還有助于內地和港股市場間的互通。不過，該政策的推出對于那些同時發行A、H股的上市公司來說，其影響顯然較為負面，在逐漸縮窄A、H股之間的價差的同時，其結果必然是A股價格的下跌和H股估值向上提升。

　　但專家和機構均表示，該項政策的推出對A股市場所可能帶來的長期影響則不容忽視。

　　由于居民直接投資海外市場規模不受購匯總額的限制，一旦試點成功在全國范圍逐步推廣，也就意味著將來國內投資者都將很方便地進行境外證券投資活動，極有可能造成國內證券市場資金的流失，從而對A股市場的運行產生明顯影響。謝太峰教授指出，長期看，隨著人民幣逐漸升值到位，市場和投資者對其繼續升值的預期將會大大減弱，這將會在一定程度上減輕境外證券投資的匯率風險，刺激居民進行境外證券投資的動機，從而相對減少國內證券市場的投資需求，對國內證券市場的發展產生影響。

　　申銀萬國證券分析師李慧勇也指出，由于投資者對H股沒有A股熟悉，在目前流動性過剩、A股仍有上漲潛力的情況下，投資者有待觀察選擇，雖然會一定程度增加H股的資金供給，分流A股資金，但是分流資金量有限。不過，現在A股估值偏高，滬深300的目前PE為38倍，港股的PE為16倍。如果A股市值進一步高估，對H股的溢價越來越大，A股市場面臨調整的風險也越來越大，投資者必然選擇相對風險較小、更有吸引力的港股進行投資，這樣長期來看會對A股市場有影響。

　　目前投資香港市場風險仍較大，H股、紅籌股吸引力較大

　　盡管外匯局表示，放寬個人對外投資的匯兌限制，是促進境內個人充分利用國際金融市場優化資產配置、分散投資風險、提高資金收益的有益嘗試。而由于試點期間居民直接投資海外證券市場僅限定H股市場，該項措施無疑對港股市場極為有利。不過，從境內投資者方面來看，目前投資香港市場的風險仍然很大。

　　其中，最大的風險仍是來自于匯率上的風險。由于目前正處人民幣升值階段，居民如果通過購匯到香港投資需要承擔較大的機會成本，這需要有一個較高的收益率水平才能沖抵。自2006年A股市場擺脫長期熊市走上上升通道后，目前看這一牛市格局還僅僅是一個開始，以內地經濟長期持續穩定發展，顯然要在海外市場收獲比A股市場更高的收益難度極大。況且由于受制于對香港市場投資手法的不同，對市場監管、公司運作等方面也缺乏了解，境內投資者投資香港市場初期的挑戰性極高。

　　而隨著居民投資風險意識的不斷加強，尤其是近期美國次級債事件的發生，也越來越讓境內投資者意識到國際市場投資的復雜性和風險之高，因而投資也會更加慎重。

　　相對來說，香港市場的H股、紅籌股將會成為該項措施最大的受益者。事實上，由于目前A股、H股之間存在一定的價差，紅籌股公司股價也較為合理，因此在目前A股市場運行到歷史高位，估值偏高之時，這些H股公司、紅籌公司估值對于境內投資者來說，無疑具有極大吸引力，將吸引大部分投資香港市場的資金流向在港上市的H股、紅籌股公司。