理財周報特約作者 武漢新蘭德 余凱/文

　　上周市場表現可謂是突飛猛進，在工商銀行、深萬科、寶鋼股份、南方航空等藍籌指標股整體大幅走強的帶動下，滬指一路突破4600點、4700點整數大關，盡管大多數個股走勢和股指出現了明顯脫節，并且呈現了邊緣化特征；但由于工商銀行、中國銀行、中國聯通大象股力挽狂瀾，指標股體系的權重效應，使得市場在出現多次盤中跳水后仍然被有效拉起，周五滬指頑強收在4700點上方。

　　“二八”現象重演

　　本周最大的特征莫過于“二八”現象的再度上演，在經歷了銀行、地產、鋼鐵、有色金屬板塊輪番表現后，周三盤中工商銀行、中國銀行兩大權重股的飆升將“二八”現象推向了高潮。而與之相對應的則是以題材見長、以低價見長的三線股出現持續調整走勢。客觀說，本周滬指的一騎絕塵和指標股體系的全線啟動不無關系。

　　事實上，“二八”現象在歷史上并不是首次出現。2003年開始的中海發展、中國聯通，再發展到后來的“五朵金花”，可以發現大盤藍籌股一度成為當時市場的靈魂。無論充當行情爆發的導火索或者是作為行情的主要載體，大盤藍籌股在市場中的號召力是毋庸置疑的。

　　盡管在確立價值投資理念過程中出現了一定程度的矯枉過正現象，但從市場演繹的進程來看，價值投資理念不僅未夭折，反而是方興未艾，市場投資理念的革命性變遷和股票定價機制的重大變化也由此展開，以內在價值和成長性來定價、以行業背景行業地位定價的新模式已經形成。

　　令人稍顯遺憾的是，本周大象股的群舞并不是因為價值投資理念的深化，而更大程度上是來自于股指期貨這一創新產品加速面世的預期。實際上，如果以估值和成長來炒做目前階段的指標股，顯然并不具備太大的價值，反而會破壞市場的估值基礎，從而造成未來市場的大幅動蕩。

　　市場非理性炒作加劇

　　從近期的市場表現看，短線資金集中的流向以工商銀行、寶鋼股份、中國聯通、萬科A等指標股體系，而這些大象股異動表現更大程度上是來自于股指期貨這一創新產品加速面世的預期。

　　紅籌股回歸的速度將加快也使得機構投資者加大了持倉結構的調整力度，事實上即使是基金重倉的品種也出現了一定程度的分化，而流通盤巨大或者權重效應明顯的指標股成為了機構投資者奮力拉抬的對象，而中小盤品種即使也是基金重倉的品種走勢則明顯落后，典型的如中牧股份、星新材料等，更毋庸說那些低價的二、三線股。這種唯流通盤大小、唯權重效應來作為炒作的對象本身就蘊含了較大的投機成分，在估值普遍偏高的情況下，對指標股的輪番拉抬會破壞市場的估值基礎，從而造成未來市場的大幅波動。

　　值得關注的是，前期也經過大幅爆炒的新股、次新股近期已經出現了大幅下挫的走勢，這在最近兩個交易日的盤面上以蘇州固锝、榮盛發展、中核鈦白、國脈科技為代表的中小板個股的表現尤其明顯。

　　事實上，這批個股前期的大幅上漲就是基于中期分紅的預期，而股價經過了非理性的大幅炒作后其價值回歸的走勢在所難免。顯然指標股體系的爆炒和前期的中小板個股的暴漲有異曲同工之處，只不過是打的旗號不同罷了，因為，這些大象股集體的動力并不是內生性增長，而僅依靠概念和資金優勢很難持久的。

　　短期調整壓力仍然不小

　　應該說，近期A股強勢不斷向上創新高，是在周邊股市尤其是美股、港股持續下跌過程中實現的，顯示出了其具備一定獨立性的特征。

　　但是對于周邊市場基本面環境的不斷惡化給滬深股市帶來的負面影響，投資者一定要引起高度的重視。在美國次優抵押貸款問題導致流動資金完全蒸發后，巴黎銀行9日稱，將停止對其中三個基金的價值評估，且將中止投資者撤資。

　　此舉意味著全球最大經濟體房地產市場陷入困境且波及全球。一方面A股不可能長期獨立于周邊市場的負面影響而不斷走高，如果美股、港股的跌勢仍然在延續，那么A股市場的調整壓力將明顯加大。另一方面，由于股指持續走高，市場也積累了較大的獲利盤，內在調整的要求也較大。從市場面來看，跌多漲少的格局并沒有有效改觀，而大市值金融股獨立支撐指數的跡象愈發明顯。未來一旦金融股出現大幅波動，其對A股市場形成的殺傷力不容忽視。

　　同樣值得關注的是，近期為投資者密切關注的7月CPI數據將于下周一公布。在此之前，央行發布的二季度貨幣政策執行報告中明確表示，當前價格上漲壓力持續加大，通貨膨脹風險趨于上升；央行下半年將堅持穩中適度從緊的貨幣政策，保持必要的調控力度，以控制通脹預期和保持物價基本穩定。事實上，已經有不少機構預測，7月CPI有可能超過5%，而作為對7、8兩月CPI水平的反應，未來兩個月內央行有可能還會有1次加息，顯然，通脹如果不能得到有效的控制，對經濟的傷害極大，從長期來看也必然會影響到股市，這將給市場帶來一定的壓力。從市場面來看，跌多漲少的格局并沒有有效改觀，而大市值金融股獨立支撐指數的跡象愈發明顯。未來一旦金融股出現大幅波動，其對A股市場形成的殺傷力不容忽視。

　　一方面，盡管工商銀行、寶鋼股份以及其他權重股的活躍帶動上證綜合指數又一次刷新歷史新高，但從目前的宏觀面來看是并不支持如此強勁飆升走勢的，中國人民銀行8日發布二季度貨幣政策執行報告認為，目前我國價格上行壓力加大，通脹風險值得關注。

　　報告認為，前期糧食和肉禽蛋價格的上漲已逐步傳導到下游食品加工、餐飲等行業，因此有必要高度關注價格傳導問題，防止價格全面上漲。

　　需要重點關注的是，此次報告指出，將繼續協調運用公開市場操作和存款準備金率工具，根據宏觀調控的需要積極創新對沖工具，加強流動性管理。與此同時，市場普遍預期7月CPI增幅可能會高于5%，并且預計未來宏觀政策會進一步緊縮為主。在這樣的背景下，市場采取逼空式上漲很可能會引發較強的政策面調控。

　　另一方面，目前兩市上估值優勢明顯的個股已經難覓其蹤，而如果以估值和成長來炒作目前階段的指標股，顯然并不具備太大的價值。與此同時，紅籌股即將回歸對A股市場的影響也要有所警惕。

　　近期有關紅籌股回歸的消息不絕于耳，有媒體稱，中石油集團公司高管透露，集團計劃今年10月在A股掛牌，募集資金至少400億元。無獨有偶，有關建行可能年內登陸A股的消息也甚囂塵上，一旦機構投資者因配置的需要而對其他指標股產生了擠出效應，市場的調整壓力可想而知。

　　資源股引領價值重估

　　本周市場上包括礦產、地產、旅游等資源類個股大都出現了大幅上漲的態勢，成為持續性最強的熱點。我們認為，

人民幣升值和通貨膨脹下的價值重估，對于資源股的走強起到了決定性作用。而由于上述兩大環境的變化對于整個資源類的行業都起到了良好的價值重估作用，旅游景區、森林資源、地產資源、礦產資源等都處于價值重估的周期中。

　　人民幣之所以升值和整個國內經濟的快速發展有密切的關系，而國內經濟的快速發展又受到世界經濟快速發展的帶動�？梢哉f目前世界上經濟的快速發展決定了資源類股票為整個投資界所看好。因為經濟的快速發展總是需要消耗資源的。而資源的存量性決定了資源在消耗中是不斷減少的，作為一些稀缺資源它們的價格就會不斷上漲。

　　各種資源產品的價格全球性普漲周期比人們的預期要長得多，中印等新經濟的活躍使全球經濟驅動力多樣化，這也決定著資源類企業的長期投資價值。而我國目前在世界上的影響作用日益變大更使得資源類產品價格的上漲具備了連續性。

　　在半個月前剛剛公布的上半年經濟運行數據來看，上半年GDP持續增長，初步核算，上半年國內生產總值106,768億元，同比增長11.5%，比上年同期加快0.5個百分點，比一季度加快0.4個百分點。同時，居民消費價格水平再創新高，6月份CPI漲幅達到4.4%，拉動上半年CPI增幅超過3%的警戒線，達到3.2%。

　　在GDP持續高速增長的情況下勢必產生CPI的逐步走高。國內進入溫和的通貨膨脹期已經為經濟界所共識。那么資產價格的上漲也就無可非議。目前更有數據證實7月份的CPI繼續大幅增長。通貨膨脹的態勢已經由單純的食品價格上漲蔓延到生產資料的上漲以及終端產品價格的上漲。

　　作為擁有資產資源的資源類個股就具備了產品價格上漲的潛力，價格的上漲很大程度上決定了整個企業的價值上漲。而具有決定性資源的公司更具有價值大幅提升的潛力。

　　所以，在升值與通脹的雙重背景下，資源類個股無疑具備了吸引主流資金的潛力。而市場上的表現也更加明確地說明了上述的觀點：金融、地產、礦產、旅游景區、林業資產、煤炭等具有有限性的資產資源都成為了本次資金大幅增倉的品種，且力度之大遠超預期。相信在行情繼續走高的日子里，資源股這根投資主線將持續成為市場最關注的焦點。

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