□北京首放

　　上周末美國股市再度暴跌，本周一港股午盤即大跌500多點，但A股市場仍然頑強地再創(chuàng)新高。我們認為A股市場的獨立上漲，并不僅僅是流動性過剩引發(fā)的投機熱潮，而是具有堅實經(jīng)濟基礎(chǔ)的。

　　與美國經(jīng)濟的高度發(fā)達與低增長不同，中國經(jīng)濟從1980-2006年，經(jīng)歷了26年的持續(xù)高速增長。特別是上世紀90年代中期開始，連續(xù)10年的低通脹、高增長，非常接近上世紀日本的60年代以及韓國80年代開始經(jīng)濟起飛的階段。巧合的是，兩者都是亞洲國家，而且在其經(jīng)濟起飛的過程中，都成功地舉辦了一屆奧運會，奧運會在其經(jīng)濟起飛中段起到了延續(xù)經(jīng)濟景氣的作用。韓國1988年舉辦奧運會時人均GDP是3364美元，中國到2008年人均GDP大約是2500美元左右，考慮到中國龐大的人口規(guī)模和城鄉(xiāng)的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，這個經(jīng)濟發(fā)展水平大致接近1988年的韓國。而從經(jīng)濟規(guī)模看，中國GDP總體規(guī)模已經(jīng)名列世界第四，則與日本1964年舉辦奧運會的情況大致相似。日本在舉辦奧運會前十年的GDP年均增長10%，后十年年均增長8%。韓國在舉辦奧運會前十年GDP年均增長7.7%，后十年年均增長6.0%。中國在過去十年GDP年均增長9.13%，與當時的日本、韓國非常相似。那么正如當年奧運會對日本、韓國崛起過程中所起的作用一樣，2008年北京奧運會也是一個登上國際舞臺展現(xiàn)自己的絕好機會，對于中國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境、開放度、國家形象以及大企業(yè)國際化等方面的影響巨大，從而成為大國崛起的重要催化劑。如果中國經(jīng)濟如當年的日本、韓國一樣，也在奧運會后延續(xù)10年、20年的高速增長，那么中國股市的“黃金十年”將并非妄語。

　　當然，“黃金十年”是一個長期方向，大部分投資者更關(guān)心市場的中線上漲空間。目前多空雙方最大的分歧在于中國股市的估值水平是否過高。從靜態(tài)的觀點看，目前市場按2006年業(yè)績計算的平均市盈率水平達到50倍左右，明顯高于美國股市，但如果考慮到中國的經(jīng)濟發(fā)展速度是美國的3倍，企業(yè)的盈利增長是美國的4倍，那么靜態(tài)市盈率比較顯失公允。

　　目前國際上對于新興市場的估值通常采用更為合理的PEG指標，即市盈率與利潤增長率之比，PEG值為1時表明估值基本合理。今年上半年，由于經(jīng)濟增長、資產(chǎn)注入以及投資收益等多方面的因素，上市公司整體業(yè)績增長幅度驚人，截止到7月底，已公布的業(yè)績增幅數(shù)據(jù)達到了80%左右。我們預(yù)計下半年由于

宏觀調(diào)控和基數(shù)升高等因素，增長速度會有所放慢，全年業(yè)績增長50%-60%左右的可能性較大。按照PEG指標為1的標準，A股市場到今年底或2008年初，合理估值應(yīng)達到2007年動態(tài)市盈率50-60倍的水平，約相當于上證指數(shù)5000-6000點。如果股指短時間內(nèi)上漲到6000點以上，開始透支2008年甚至2009年的業(yè)績，才會進入嚴重泡沫區(qū)間。

　　根據(jù)上面的分析，大盤中長期走強仍具有堅實基礎(chǔ)，但這并不意味著所有

股票都能夠“雞犬升天”。跟大盤同樣的道理，支撐個股股價不斷上漲的動力也來自于業(yè)績及成長性。鋼鐵、有色、地產(chǎn)、金融等優(yōu)質(zhì)藍籌群體，近期反復(fù)輪動大漲，中國船舶更是在本周一勇闖200元高地，與此同時，很多垃圾股距離5·30高點仍有相當距離。市場新的價值重估理念已經(jīng)形成，并不過多關(guān)心股價的高低或累計漲幅的大小，只關(guān)心股票的內(nèi)在價值，只要其內(nèi)在價值還沒有被充分體現(xiàn)出來，就會持續(xù)做多看多，這也是傳統(tǒng)理念最需要反思和變革的地方。我們預(yù)計，市場的兩極分化還會持續(xù)相當長的一段時間，投資者只有把握住重點行業(yè)的龍頭公司和潛力公司，才能在股指上漲的過程中分享到超額收益。

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