周期性行業(yè)重估推進(jìn)牛市行情——長城30股票池月評

　　2007年8月1日

　　長城證券 杜長江

　　要點(diǎn)：

　　7月中旬公布了上半年宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)——GDP增長11.5%，CPI上漲3.2%。該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)傳達(dá)出兩個(gè)重要信息：一是由于內(nèi)需、外需強(qiáng)勁，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍會平穩(wěn)高速增長，從而上市公司下半年業(yè)績確定性提高；二是由于推高CPI上漲的主要因素是食品因素，而四季度食品價(jià)格有望回落，市場預(yù)期緊縮政策將比較溫和，資金面下半年仍為充裕。此兩個(gè)信息，提升了投資者的信心，增倉態(tài)勢明顯。

　　我們整體判斷8月份大盤會沖高回落。由于對宏觀經(jīng)濟(jì)未來平穩(wěn)高速增長的預(yù)期增強(qiáng)，部分行業(yè)的估值水平將會提升，如鋼鐵、煤炭、有色、銀行等行業(yè)。 這種重估的力量將在8月初推動大盤繼續(xù)沖高。但之后，由于股價(jià)已反映了利好因素，大盤將進(jìn)入技術(shù)性調(diào)整。

　　長城30股票池自年初推出后，一直跑贏滬深300和上證指數(shù)。1月4日至7月31日，按等比例加權(quán)計(jì)算的長城30指數(shù)的區(qū)間漲幅151.92%，而同期滬深300指數(shù)漲幅為118.54%，上證指數(shù)漲幅僅為67.11%。

　　7月份長城30股票池中的萬科A、特變電工、上海汽車、神火股份、中色股份等表現(xiàn)優(yōu)異，漲幅分別達(dá)到48.01%、46.15%、38.39%、37.50%、36.46%。30只股票中有19只股票走勢強(qiáng)于上證指數(shù)。7月份股票池中沒有出現(xiàn)下跌品種。

　　由于我們判斷8月份的主要上漲動力來自于對鋼鐵、煤炭、有色等周期性行業(yè)的重估，所以我們調(diào)進(jìn)了鞍鋼股份、平煤天安、中國鋁業(yè)等，加大了對這3個(gè)行業(yè)的配置。另外調(diào)入了具有核心競爭力的生益科技和煙臺萬華等。調(diào)出了估值合理或相對投資吸引力較低的福星科技、深振業(yè)、萊鋼股份、華魯恒升、五糧液等。

　　一、市場回顧與展望

　　1、業(yè)績超預(yù)期增長、人民幣升值兩因素推動7月份行情

　　7月份A股市場震蕩上行，創(chuàng)出歷史新高。影響7月份行情最主要的兩個(gè)因素是上市公司業(yè)績的超預(yù)期增長和人民幣呈現(xiàn)加速升值。在此兩因素作用下，地產(chǎn)、金融、鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)板塊出現(xiàn)了輪動上漲，激發(fā)了市場人氣，推動大盤創(chuàng)出新高。

　　7月中旬公布了上半年宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)——GDP增長11.5%，CPI上漲3.2%。該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)傳達(dá)出兩個(gè)重要信息：一是由于內(nèi)需、外需強(qiáng)勁，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍會平穩(wěn)高速增長，從而上市公司下半年業(yè)績確定性提高；二是由于推高CPI上漲的主要因素是食品因素，而四季度食品價(jià)格有望回落，市場預(yù)期緊縮政策將比較溫和，資金面下半年仍為充裕。此兩個(gè)信息，提升了投資者的信心，增倉態(tài)勢明顯。

　　7月份微利股指數(shù)、高市盈率指數(shù)出現(xiàn)了超跌反彈，反彈分別達(dá)到22.4%、22%；而績優(yōu)股指數(shù)、上證50指數(shù)卻漲幅居后，說明此波行情是全面上漲。行業(yè)方面，業(yè)績超預(yù)期增長、受益于升值的采掘、房地產(chǎn)等行業(yè)板塊漲幅居前；而中報(bào)業(yè)績預(yù)期一般的食品飲料、信息設(shè)備、家電等行業(yè)漲幅居后。

　　2、8月份市場將沖高回落

　　由于對宏觀經(jīng)濟(jì)未來平穩(wěn)高速增長的預(yù)期增強(qiáng)，部分行業(yè)的估值水平得到提升，如鋼鐵、煤炭、有色、銀行等行業(yè)。 這種重估的力量將在8月初推動大盤繼續(xù)沖高。

　　從估值來看，滬深300的2008年動態(tài)市盈率為26.33倍，而我們認(rèn)為滬深300的理性動態(tài)市盈率上限為30倍，因此我們判斷滬深300本月可能的上漲空間在10%左右。

　　從鋼鐵、煤炭、有色、銀行等行業(yè)2008年的動態(tài)市盈率分別為14.7倍、28倍、27倍、24倍來看，除鋼鐵、銀行等行業(yè)估值吸引力仍比較大外，其它板塊估值吸引力已不明顯，因此我們判斷8月初部分板塊的內(nèi)部分化將比較明顯，低估品種機(jī)會較大。而由于工商銀行、中國銀行等股價(jià)仍處于相對低位，在8月份將對大盤產(chǎn)生重要支撐。

　　8月中下旬市場面臨的壓力主要來自三方面：一是藍(lán)籌股由于持續(xù)的上漲，股價(jià)已經(jīng)反映了業(yè)績增長，如滬深300今年的累積升幅已達(dá)到120%左右，技術(shù)上有調(diào)整的要求；二是紅籌股回歸預(yù)期，將導(dǎo)致基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而對部分個(gè)股產(chǎn)生壓力；三是宏觀調(diào)控的實(shí)施將對市場產(chǎn)生影響，如特別國債的發(fā)行、以及對部分過熱行業(yè)的調(diào)控等。

　　二、長城30股票池市場表現(xiàn)

　　1.長城30指數(shù)市場表現(xiàn)

　　長城30股票池自年初推出后，一直跑贏滬深300和上證指數(shù)。1月4日至7月31日，按等比例加權(quán)計(jì)算的長城30指數(shù)的區(qū)間漲幅151.92%，而同期滬深300指數(shù)漲幅為118.54%，上證指數(shù)漲幅僅為67.11%。

　　從7月份單月表現(xiàn)來看，長城30股票池仍跑贏上證指數(shù)，上漲了22.58%，而同期滬深300上漲了18.50%，上證指數(shù)上漲了17.02%。

　　2.長城30成份股市場表現(xiàn)

　　7月份長城30股票池中的萬科A、特變電工、上海汽車、神火股份、中色股份等表現(xiàn)優(yōu)異，漲幅分別達(dá)到48.01%、46.15%、38.39%、37.50%、36.46%。30只股票中有19只股票走勢強(qiáng)于上證指數(shù)。7月份股票池中沒有出現(xiàn)下跌品種。

　　三、8月份股票池調(diào)整

　　由于我們判斷8月份的主要上漲動力來自于對鋼鐵、煤炭、有色等周期性行業(yè)的重估，所以我們調(diào)進(jìn)了鞍鋼股份、平煤天安、中國鋁業(yè)等，加大了對這3個(gè)行業(yè)的配置。另外調(diào)入了具有核心競爭力的生益科技和煙臺萬華等。調(diào)出了估值合理或相對投資吸引力較低的福星科技、深振業(yè)、萊鋼股份、華魯恒升、五糧液等。

　　建議投資者在8月份重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵、煤炭、有色、銀行等行業(yè)的投資機(jī)會。而且注意在8月中旬降低倉位。

　　四、調(diào)入股票池的個(gè)股點(diǎn)評

　　鞍鋼股份

　　公司作為行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。首先，自2006年收購集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)后，核心競爭力得到了大幅提升。第一，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，形成了以板材為主的完整的產(chǎn)品系列。未來公司還將實(shí)施品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加專用鋼材的生產(chǎn)，逐步退出普碳材領(lǐng)域。2006年公司完成專用材1107 萬噸，占鋼材總量的78.96%。第二，公司的盈利能力得到了大幅提高。2006年，公司綜合毛利率24.45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)14.37%的水平。其次，原材料的自給率高，成本優(yōu)勢突出。目前鞍鋼集團(tuán)旗下的6 座礦山年產(chǎn)鐵礦石1600 萬噸以上，鐵精礦品位67%，可滿足公司70%-80%的用礦需求。未來公司還具有明確的業(yè)績增長點(diǎn)，主要在于即將實(shí)施配股收購集團(tuán)在建的鲅魚圈500萬噸板材項(xiàng)目，該項(xiàng)目即將在2008年建成投產(chǎn)，從而為公司帶來持續(xù)的利潤增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2007、2008年的每股收益分別為1.5元和1.8元，目前動態(tài)市盈率分別為16倍和13.6倍，維持“推薦”的投資評級。

　　中國鋁業(yè)

　　作為全球第二大氧化鋁提供商和第四大電解鋁提供商，中國鋁業(yè)的生產(chǎn)能力在不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)整合的趨勢在日益明顯。目前中國鋁業(yè)在鋁土礦、氧化鋁、電解鋁的布局已經(jīng)遍布國內(nèi)，并不斷向海外擴(kuò)張。我們看好中國鋁業(yè)的理由主要基于以下幾方面：面對全球最大的鋁消費(fèi)市場，以及強(qiáng)大的行業(yè)、技術(shù)和管理優(yōu)勢，公司長期快速發(fā)展可期；公司正在積極開發(fā)海外鋁土礦資源，預(yù)計(jì)未來2年將會在現(xiàn)有6.5億噸的基礎(chǔ)上再增加2億噸；公司在現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)張速度很快，其中2007年氧化鋁預(yù)計(jì)將達(dá)到994萬噸，三年達(dá)到1300萬噸。原鋁2年內(nèi)將擴(kuò)張到400萬噸；公司將會進(jìn)一步并購集團(tuán)內(nèi)的電解鋁和鋁加工資產(chǎn)，其中鋁加工方面將打造國內(nèi)華南、東北、西南、西北、中部五大加工基地，產(chǎn)業(yè)布局合理，成長空間較大；我們看好全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際、國內(nèi)的鋁消費(fèi)，鑒于中國鋁業(yè)未來幾年將會有龐大的擴(kuò)張計(jì)劃以及公司明確的擴(kuò)展產(chǎn)能計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)07、08EPS為1.08、1.24，給予08年25倍市盈率，合理股價(jià)為31元。

　　生益科技

　　生益科技主要從事PCB上游覆銅板(CCL)和固化片研發(fā)和生產(chǎn)，公司具備較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)和規(guī)模化生產(chǎn)實(shí)力，產(chǎn)能規(guī)模居國內(nèi)第一、全球領(lǐng)先；公司管理層具備多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，成本費(fèi)用控制得當(dāng)，運(yùn)營管理效率較高。

　　產(chǎn)品技術(shù)方面：具有很強(qiáng)的自主研發(fā)能力，已經(jīng)開發(fā)出撓性板、HDI板、IC載板相關(guān)的CCL產(chǎn)品，中高端CCL在銷售收入中的占比逐年提升，公司產(chǎn)品盈利能力有保障。

　　行業(yè)競爭地位：國內(nèi)最大的CCL廠商，占內(nèi)地市場20%的份額，中高端產(chǎn)品占15%以上份額；在全球CCL市場中的占有率為3%，2007年有望成為全球第五大CCL生產(chǎn)商。公司具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，在原材料價(jià)格不斷走高的背景下，公司6月份成功將產(chǎn)品出廠價(jià)提高了10%-15%。

　　公司管理能力：公司治理結(jié)構(gòu)完善，管理層具備多年的CCL行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，成本費(fèi)用率控制較好；98年上市以來一直保持良好的盈利紀(jì)錄；下游應(yīng)用產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)合理，管理層股權(quán)激勵(lì)有助于企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。

　　業(yè)務(wù)成長性：07年7月和年底前，松山湖二期和蘇州生益二期有望相繼投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2007-2009年公司主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率為30%以上，凈利潤有望實(shí)現(xiàn)相應(yīng)增長。

　　我們預(yù)測生益科技07-09年的EPS分別為0.45、0.52、0.7元，根據(jù)公司的行業(yè)地位和未來三年的成長性，給予其08年30倍PE估值，目標(biāo)價(jià)位21元。

　　平煤天安

　　平煤天安是06年11月新上市的煤炭企業(yè)，專注于煤炭采掘業(yè)，公司所處的平頂山礦區(qū)是98個(gè)國家重點(diǎn)礦區(qū)之一，煤種主要為1/3焦煤、焦煤和肥煤。06年公司煤炭產(chǎn)量2048萬噸，位居A股第二。

　　現(xiàn)有12個(gè)煤礦，可采儲量約為12.2億噸，折合每股資源儲量為1.14噸。其中有8個(gè)礦井為無限井田，可以向礦井劃定邊界以外或深部延伸開采，后備資源豐富。

　　公司首發(fā)募集資金大部分用于收購大股東平煤集團(tuán)的煤礦資產(chǎn)，以收購的資產(chǎn)包括3個(gè)成熟礦井和一個(gè)在建礦井，07年公司煤炭產(chǎn)量的增長主要來自于上述3個(gè)成熟礦井，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將達(dá)到2440萬噸，同比增長18%，08年煤炭產(chǎn)量主要來自于新建煤礦的投產(chǎn)和現(xiàn)有煤礦的技術(shù)改造，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將達(dá)2800萬噸，比06年增長36%，09年隨著新建煤礦的完全達(dá)產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)量將達(dá)到3000萬噸左右，預(yù)計(jì)未來三年煤炭產(chǎn)量的年均增長率13%。

　　公司首發(fā)上市時(shí)，大股東承諾：在平煤天安上市后3 至5 年內(nèi)，除與電力發(fā)電配套以及資產(chǎn)資源枯竭礦井的煤炭開采業(yè)務(wù)外，集團(tuán)將擇機(jī)將煤炭開采業(yè)務(wù)與資產(chǎn)注入上市公司，使平煤天安成為集團(tuán)下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營煤炭開采及洗選業(yè)務(wù)的主體。

　　目前，集團(tuán)未注入上市企業(yè)的成熟煤礦不多，主要為兩個(gè)控股的煤電企業(yè)，但集團(tuán)已經(jīng)獲得陜西省彬長礦區(qū)10億噸煤田的探礦權(quán)，現(xiàn)處于精查勘探階段，將于今年底上報(bào)國家發(fā)改委審批，預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能在500-1000萬噸之間。集團(tuán)計(jì)劃在獲得該煤礦探礦權(quán)后將注入上市企業(yè)，屆時(shí)公司資源儲量將較大增長。同時(shí)，集團(tuán)還正在內(nèi)蒙古鄂爾多斯，甘肅沁陽以及非洲津巴布韋洽談收購當(dāng)?shù)氐拿禾抠Y源，公司未來的資源擴(kuò)張空間較大。

　　在招股說明書中，集團(tuán)還授予平煤天安對集團(tuán)的鐵路運(yùn)輸(鐵運(yùn)處)、供電網(wǎng)路(電務(wù)廠)等資產(chǎn)和業(yè)務(wù)不可撤銷的優(yōu)先收購權(quán)，這兩項(xiàng)資產(chǎn)06年?duì)I業(yè)收入達(dá)到9億，為公司當(dāng)年收入的12%。目前公司正對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評估，并計(jì)劃予以收購，但時(shí)間表未確定。

　　煙臺萬華

　　煙臺萬華：MDI“藍(lán)海”新領(lǐng)域、海外市場的開拓、其它非MDI產(chǎn)品線的日益豐富，使得公司未來幾年仍將快速成長，隨著公司管理水平的日益精湛，我們堅(jiān)信公司將成長為一家國際一流的