證券日報記者 閆立良

　　在加息、減稅、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，央票發(fā)行加正回購的工具組合也有成為常態(tài)的跡象。在多重緊縮政策組合拳的圍攻下，流動性過剩矛盾是否會得到緩解，而市場又將如何應(yīng)對這種政策的變化呢？

　　正回購與逆回購都是央行在公開市場上吞吐貨幣的行為，前者即央行向商業(yè)銀行出售債券而回籠貨幣，后者是指央行購買債券，向市場提供貨幣。正回購鎖定資金的作用較央票更強(qiáng)。一般認(rèn)為，央行采用6個月正回購說明央行的公開市場操作力度在加大。

　　在本周一央行宣布上調(diào)存款

準(zhǔn)備金率0.5個百分點后，隨即在7月31日公開市場操作中發(fā)售了459億元6個月期的正回購，中標(biāo)利率為3.02%。這是央行7月第二次發(fā)售正回購。此前央行于7月19日發(fā)行了200億元6個月期正回購。據(jù)查，19日的這次操作是自2005年9月29日以來央行首度重啟6個月正回購。

　　　建行研究部提供的報告預(yù)計，下半年央行將會更多地采取發(fā)行央行票據(jù)等公開操作方式控制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的流動性，預(yù)計央票發(fā)行量將達(dá)2萬億元人民幣左右，全年將達(dá)到4.5萬億元人民幣左右。而發(fā)行債券的規(guī)模也會擴(kuò)大。下半年短期融資券發(fā)行預(yù)計達(dá)到0.25萬億元人民幣。

　　該報告指出，資金面寬松的局面仍然沒有改變，流動性仍顯偏多。下半年特別是四季度，不排除央行再次加息和提高存款準(zhǔn)備金率。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘的觀點也很明確。他認(rèn)為，之前公布的貨幣指標(biāo)仍然超出央行整體控制，而在外匯流入增加這種背景之下，實際中的流動性問題可能仍將會繼續(xù)延續(xù)。

　　事實也頗能說明問題。本周二，央行在公開市場操作中發(fā)行239億元1年期央票，中標(biāo)收益率為3.2205%，較上周的3.2418%下跌2個基點，本周到期央票較上周減少近60億元，1年期央票發(fā)行量卻不減反增139億元。發(fā)行量增加和發(fā)行利率的下行都再次印證了目前市場資金充裕，投資熱情高漲。

　　從此次正回購的中標(biāo)利率來看，央行此次回籠資金所支付的收益遠(yuǎn)低于銀行放貸利息，懲罰意圖明顯。某股份制銀行資金部負(fù)責(zé)人解釋說，目前1年期貸款利率已超出7%，如果銀行不把這部分錢用來購買央行票據(jù)，完全可以坐收貸款利息。

　　申銀萬國研究員認(rèn)為，如果央行繼續(xù)6個月正回購操作，考慮即將發(fā)行的特別國債，則意味著此項操作有可能成為常規(guī)化操作。

　　從今年1月9日到1月30日這個期間，央行共進(jìn)行了6次正回購操作，共回籠資金3400億元。其中1月11日，正回購數(shù)量為1000億元，為本輪正回購之最。此外，1月15日，存款準(zhǔn)備金率也上調(diào)了0.5個百分點。與之相對應(yīng)的是，在此期間市場進(jìn)入橫盤整理狀態(tài)。在正回購結(jié)束之后，2月13日，央行逆回購900億元，期間“2.27”發(fā)生，之后市場進(jìn)入了快速拉升階段。

　　1月份的情況與現(xiàn)在有相似之處，目前央行已經(jīng)進(jìn)行了兩期正回購，假如正回購成為央行的常規(guī)化操作，市場能否復(fù)制一月份的走勢呢？這需要時間來驗證。

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