長江證券 張凡

　　在二季度的宏觀經濟數據出來以后，我們認為經濟周期已經呈現出繁榮后期的主要特征，即投資收斂、結構性通貨膨脹和外部環境日益敏感，但是我們也注意到，投資從去年下半年收斂到低位后開始持續的反彈，周期出現扁平化的傾向，這主要是因為流動性過剩的推動作用和企業生產率的提高所導致的。這種情況下使得我國資本市場對于外部經濟的敏感性進一步提高，加大了經濟運行機制內部的風險。

　　外部經濟的下滑可能意味著我國本輪經濟周期拐點的到來，這也是目前最大的風險所在。從OCED先行指數預示的OECD國家下半年經濟增速的放緩，以及日漸明顯的全球性通貨膨脹導致主要經濟體紛紛進入加息通道而抑制經濟增長來看，外部經濟的減速或許是這一輪扁平化周期波動真正拐點的預示，盡管從目前的宏觀數據看，這一拐點發生的時間并未到來，而且由于周期扁平化的出現，拐點也未必有想象中那么猛烈。

　　從八月份來看，我們認為市場總體將保持震蕩上行的格局。雖然投資者信心正在恢復，但八月份資金面不容樂觀，大小非解禁小高潮來臨以及紅籌回歸等因素都使得市場面臨著諸多短期沖擊的不利因素。另一方面，我們觀察到目前除基金外的機構倉位均較輕，因此在長期看好中國

證券市場的背景下，我們建議機構投資者可以在八月份市場不利因素出現短期沖擊的時候選擇建倉，并基于此，我們認為市場很難出現重大調整。

　　從全球來看，外部沖擊的因素正在加強，首當其沖的要數日元套息交易。

　　此前日元與其他貨幣之間較大的息差，使得日本成為全球流動性的主要提供者，而現今日元加息的可能性越來越大，使得市場預期日本將回收更多的流動性，產生大量日元平倉交易，由此可能將導致全球資本市場短期內的巨大波動，而這種波動也可能通過周邊市場傳導至國內。

　　我們建議投資者在八月份在繼續看好前期大幅上漲的金融地產板塊外，保持適度的均衡配置。我們觀察到近期市場熱點正在向多元化發展，低價股、垃圾股以及概念股已經走穩，個別

股票已經先于大盤走出下降通道或盤整平臺，重拾升勢，此類股票日后的漲幅可能將超越大盤。涉及到

人民幣升值、大宗原材料、整體上市與資產注入以及通貨膨脹所引起的投資機會需要繼續關注，另外，龍頭公司的崛起可能帶來不小的投資機會。

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