中信證券 諸建芳

　　投資要點(diǎn)

　　央行再調(diào)存款準(zhǔn)備金率：為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至12%。

　　本次上調(diào)背景分析：1、從上周四中央政治局關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)分析的工作會(huì)議報(bào)道來看，我們認(rèn)為當(dāng)前中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷還是傾向于偏熱，在此背景下，宏觀調(diào)控力度可能需要加強(qiáng)。2、出臺(tái)的存款準(zhǔn)備金率是其中宏調(diào)的一個(gè)手段，第一，從貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，目前外貿(mào)順差比較高，如6月份外貿(mào)順差達(dá)到269億美元，流動(dòng)性壓力比較大；第二，6月份貨幣供應(yīng)量(M2同比增長17.06%)又有所反彈，超出了央行的政策目標(biāo)(16%)，因此，為了控制貨幣信貸的過快增長，央行再次使用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率這一工具。我們預(yù)期下半年流動(dòng)性的壓力仍然存在，不排除后期進(jìn)一步調(diào)高存款準(zhǔn)備金率1-2次的可能。

　　對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響：單從這一次的存款

準(zhǔn)備金率調(diào)整來看(本次收縮約1800億)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響比較小，該政策主要還是針對(duì)流動(dòng)性壓力過大，貨幣信貸增長反彈大而實(shí)施的。目前

商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率仍處于高位(據(jù)估計(jì)約為3%)，0.5%的調(diào)整對(duì)銀行資金產(chǎn)生的壓力也不大，并且該政策于8月15日開始正式實(shí)施，為銀行期間頭寸調(diào)整預(yù)留了時(shí)間。

　　對(duì)

股票市場的影響：5月份以來，可以明顯地感受到，股市運(yùn)行情況也進(jìn)入了宏觀決策者的視野，采取一些調(diào)控手段防止股市過熱將成為一種常態(tài)，過快上漲可能超出宏觀決策者認(rèn)可的合理區(qū)間。7月20日以來，上證綜指的確上漲較快(截至7月30日，上漲13.4%)，但我們同時(shí)需要看到，這次上漲是由于企業(yè)業(yè)績超預(yù)期(金融地產(chǎn))而引發(fā)的，并非脫離的基本面的支撐，本次上調(diào)準(zhǔn)備金率對(duì)企業(yè)業(yè)績并不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的負(fù)面影響，因而，我們認(rèn)為市場將有望迅速消化該政策消息，重新回歸到基本面判斷上來，投資者無需采取大幅降低倉位的操作，期間可以更關(guān)注行業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征，我們對(duì)低估的鋼鐵板塊以及未來行業(yè)將產(chǎn)生重大變化的醫(yī)藥板塊依然看好。

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