如果從傳統或占主流的PE(市盈率)估值模式來看，目前A股市場的靜態平均市盈率水平已缺乏吸引力，而偏重于從價值重估的角度來發現和挖掘上市公司的投資價值，是目前和未來推動A股市場持續上漲的基本動力。這恰好也是A股市場對國內流動性過剩及溫和通脹預期上升的一種客觀反映。

　　⊙樂嘉春

　　目前，A股指數(尤其是上證綜指)正在形成一股上漲的突破動能。如果從傳統或占主流的PE(市盈率)估值模式來看，目前A股市場的靜態平均市盈率水平已明顯缺乏吸引力，而構成目前A股市場上漲的主要動力來自于對上市公司的價值重估。這恰好也是A股市場對國內流動性過剩及溫和通脹預期上升的一種客觀反映。

　　其實，A股市場由原來偏重于PE(市盈率)的估值模式向目前更傾向于價值重估的估值模式轉向，這一重大變化絕非中國獨有。從國際比較來看，隨著近年來國際上對沖基金(Hedge Fund)和私人股權基金(Private Equite Fund)的快速發展，價值重估的估值模式也深度影響了全球資本市場運行軌跡。這一點值得我們關注。

　　根據Alpha雜志發布的2006年度基金業資產規模調查顯示，目前全球對沖基金資產總額約為1.5萬億美元，比2004年增加了一倍多。高盛在3月26日發布的調查顯示，包括養老基金、捐贈基金等在內的投資者今年計劃將更多資金投入對沖基金，并預計今年投入對沖基金的資金有望比去年增加24%。另外，據英國《金融時報》的報道，在未來四年內，養老基金等機構投資者將向對沖基金注入逾5000億美元，占對沖基金預期資金流入的一半以上。到2010年，全球機構投資者在對沖基金的投資將超過1萬億美元，將遠遠高于目前的3600億美元。這說明，對沖基金主要資金來源已從最初的高凈值投資者正在向機構投資者和一般普通投資者開放和轉移。這些信息也顯示了對沖基金正在吸引越來越多的投資者。

　　至于私人股權基金發展，根據近日《亞洲華爾街日報》的一篇評論文章來看，在1991年-2006年期間，全球范圍內的私人股權基金為包括大學、慈善機構、養老金計劃等在內的美國投資者創造了超過4300億美元的凈值。同樣，私人股權基金的良好表現，也吸引了越來越多的投資者加入。例如，在2006年，美國規模最大的前20個養老基金向私人股權基金投入了105億美元資金，迄今它們已投入的資金規模約為1110億美元。

　　我們注意到，目前全球對沖基金的投資策略正由原來的傳統型(長線與短線結合的投資策略)和套期保值型(利用同類型金融產品在兩個市場間的不同價格來獲取價差收益的投資策略)，向投機型和多元化風險分散型方向轉變。也就是說，通過發現世界上不同的匯市、債市、股市和金屬、能源以及農產品等期貨市場中不合理的市場價格，在短期內獲得最大化的投資回報率。同時，目前有越來越多的對沖基金已將業務擴張到了私人股權基金的投資領域。

　　對沖基金的投資策略變化，對全球匯市、債市、股市和大宗商品期貨市場等產生了巨大的沖擊與影響。例如，對沖基金大肆操作石油、銅等金屬期貨，導致金融因素而非市場供求因素主導了這些大宗商品資產價格的持續上漲。這也影響了資本市場上的投資者，使得越來越多的投資者更傾向于按照這些大宗商品的資產價格(價值重估的估值模式)，而不是根據相關行業上市公司的經營業績或基本面(PE估值模式)，來發現和挖掘對能源、資源類上市公司的投資價值。這一現象普遍存在于國際股市和A股市場中。

　　同樣，私人股權基金對資本市場的影響也是相當深遠的。私人股權基金通過改善它們所投資的企業表現，并創造新的公司價值。從近年來一些國際性私人股權基金對中國企業的投資就可以看到這一影響。例如，美國高盛通過增發方式進入美的電器和福耀玻璃，此種投資模式也被稱之為上市后私募投資(private invest-ment in public equity，即PIPE)。

　　事實上，類似的案例還有不少。如果從傳統的PE估值模式來看，一些外資進入的A股上市公司的PE水平是缺乏吸引力的，但國際性私人股權基金就是利用重置成本定價模式來尋求其長期投資的可觀財務收益率。由此，也為投資者提供了一個新的投資方式：不是從PE估值模式而是從價值重估的估值模式來深入挖掘上市公司的長期投資價值。

　　可以說，國際上對沖基金和私人股權基金的快速發展，不僅反映了目前全球性的流動性過剩，而且也促使越來越多的投資者關注價值重估的市場影響。當然，如果全球性的流動性過剩局面一旦改變，資本市場是否會回歸原來的主流估值模式(PE估值模式)，這是投資者應當特別關注的一個問題。

　　目前，A股市場也正好處于深受這一估值模式逐漸轉變的市場嬗變之中，在一定程度上也反映了國際投資新潮流對A股市場的深刻影響。在人民幣持續小幅升值、實施新會計準則及流動性過剩等市場背景下，尤其是按PE估值模式定位的A股市市場已缺乏吸引力的情況下，價值重估的估值模式恰好迎合了目前A股市場尋求上漲動力的市場需求。這就是為何目前能源類、資源類、金融類、地產類及股權投資類相關上市公司會成為A股市場中投資主流的根本原因。

　　從這個角度分析，偏重于從價值重估的角度來發現和挖掘上市公司的投資價值，是目前和未來推動A股市場持續上漲的基本動力。而國際比較，更是讓我們看到了這一趨勢在短期內很難改變。