提要：

　　目前滬深兩市的成交金額持續保持低迷水平，正當此時，保監會將保險資金直接投資A股比例由5%上調到10%，此舉是否意味機構投資者開始加大投資規模了呢？后續又有多少增量資金值得期待？

　　保險資金增量587億元或備戰境外投資

　　保監會規定，擁有股票投資資格的保險機構，其投資A股股票比例由占上年末總資產的5%升至10%。根據保監會數據，截至2006年12月末，保險業總資產約為1.97萬億元。保險資金直接入市的規模理論上從之前的985億元增加至1970億元，形成增量985億元，然而這樣測算正確嗎？其實不然。

　　截至2006年底，保險資金投資股票929.24億元，十分接近原有規定5%的上限。今年上半年大盤累計漲幅為48.80%，假設保險資金保持去年年底的持倉額度不變，經過估算則已經增值至1382.71億元，占2006年年末總資產比例已經升至7.02%。新的規定似乎只是為了針對持股市值升值造成的比例超限而采取的調整措施。

　　另外，新的規定顯示，保險資金投資證券投資基金(不包括

貨幣市場基金)比例由15%降到10%。也就是說，保險資金權益類投資上限仍為20%。截至2006年底，保險資金投資證券投資基金為912.08億元，較年初下降17.61%。假設保險資金在去年年底持有的基金額度未變，按照市場的平均漲幅則增加至1357.18億元，占2006年年末總資產比例已經處于6.89%的比例。保險系資金在2006年年初正式開始直接投資后，便開始逐步減少證券投資基金的持有規模。此次新規出臺后，不會出現保險資金短期內加快從證券投資基金上撤離的現象。因此，大家還沒有必要對基金重倉股的走勢產生擔憂。

　　那么，新提高的10%的比例減去估算的已持倉市值所占7.02%的比例，保險資金投資股票市值的新增部分則是2006年年底總資產的2.98%，約為587億元，但這部分會投資到A股市場嗎？今年6月初，保監會資金運用監管部主任孫建勇曾透露，保監會和央行、外匯局將于近期聯合發布《保險基金境外投資管理辦法》。新辦法由原來的自有外匯投資拓展到允許購匯進行境外投資，同時，投資范圍幾乎囊括了國際資本市場的主流投資產品和所有成熟資本市場。保險資金境外投資對象將由香港市場為主到進入全球市場，首先要開放的是紐約、倫敦等成熟市場。新增的587億元的投資額度是否在為境外投資做準備呢？可見，保險系資金增量的預期不宜樂觀。

　　QFII新增200億美元新增額度發放將較為緩慢

　　在5月份中國政府在中美第二次戰略經濟對話期間宣布了一系列金融業進一步開放舉措，包括將QFII額度由100億美元提高至300億美元，以及在下半年取消對于外資券商進入內地市場的禁令等等。市場普遍對新增的200億美元，約1500億元人民幣的增量資金充滿樂觀預期。然而，新增額度的發放恐怕將會慎行。

　　國家外匯管理局副局長魏本華日前表示，亞洲金融危機帶來的深刻啟示是，應該以穩健、有序的方式實施資本管制的自由化。下一步外匯管理改革要依照循序漸進、統籌規劃、先易后難、留有余地的原則，分階段、有選擇地逐步推出資本項目開放措施�？梢�，從監管部門角度來看，QFII新增額度的發放將是逐步推進。

　　而QFII的投資狀況又是如何呢？基金研究機構理柏最新統計數據顯示，QFII的6月份A股基金規模比5月份縮小近5億美元，是連續第二個月出現減少�？梢�，QFII投資態度頗為謹慎。

　　社保基金投資比例受限、境外投資積極

　　今年4月份全國社�；�金理事會副理事長高西慶曾表示，社保基金正在賣出股票，因為社�；�金總資產當中，以市場價格計算有40%的比例投資在內地股票，按照規定應該只有30%的比例在股票。在去年底投資比例在35%左右，所以社�；�金在減持股票。但是高西慶表示，他期待社�；�金提高在A股投資比例至40%，但是他不知道能否獲得批準。2001年頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》中第二十八條規定，劃入社�；�金的貨幣資產的投資，按成本計算，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。按成本計算，2006年底社保基金資產總規模為2828億元，股票683億元，占比24.16%。假設投資股票的比例上升至40%，會增加448億元的投資額度。不過，2006年11月底，全國社保理事會與10家海外機構正式簽署委托投資協議，社�；�金海外投資全面啟動，主要投資品種包括香港股票、全球股票(美國除外)、美國股票、全球債券、現金管理等5大類。社�；�金投資股票的比例提高后，恐怕也難流向A股市場。

　　證券投資基金發行受市場影響

　　從今年上半年新發行的股票型基金和混合型基金發行的情況看，1月份為274.75億份，2月份為96.59億份，3月份為858.96億份，4月份為693.00億份，5月份為354.80億份，6月份為566.77億份，合計為2845億份。下半年能否保持這一水平呢？7月份完成認購的國投瑞銀瑞福進取、國投瑞銀瑞福優先均僅達到30億份的水平，為今年以來單只股票型和混合型基金發行規模的倒數第二、倒數第三。7月份股市表現不佳，財富效應減弱，使得基金銷售開始遭受冷遇。后續基金的發行規模的大小，將與股市表現呈現正相關的關系，較難估量。假設股市持續走好，預計也將維持上半年2800億份左右的水平。

　　A類、B類證券公司或會加大投資

　　證券公司首次評價與分類工作日前已啟動，意味著國內券商將邁入分類監管時代。根據中國證監會日前發布實施的《證券公司分類監管工作指引(試行)》，按證券公司風險管理能力評價計分的高低，證券公司將被分為A、B、C、D、E等5大類、11個級別。證券公司分類是指以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場影響力，按照工作指引的規定評價和確定證券公司的類別。監管機構將根據證券公司分類結果，對不同類別的證券公司實施分類監管、區別對待的監管政策，并將分類結果作為確定新業務、新產品試點范圍和推廣順序的依據。A類公司風險管理能力高，應對市場變化的能力強，在新業務、新產品方面具有較強的風險控制能力； B類公司風險管理能力較好地覆蓋其現有業務規模，應對市場變化能力較強。這兩類證券公司或會在自營業務和資產管理業務上加大對二級市場的投資，但額度尚難估量。

　　總體看，后續機構投資者可能會形成部分增量資金。樂觀估計，假設預期增量部分全部可以實現，并投資于A股市場，合計約為5000億元。不過，7月份

新股發行節奏明顯加快，6月份僅有3家公司實施了IPO，7月份已經實施和即將實施IPO的公司數量就達到13家。繼7月12日一天同時發行4只新股之后，7月23日、24日、26日三天共有7只新股發行。擴容壓力顯然已經在對增量資金發出了挑戰。

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