東方證券研究所

　　面對A 股盛宴狂歡，2007 年管理層出臺多方面的調控政策，防止市場過熱發展帶來一系列的負面作用。我們知道，作為宏觀管理部門，央行或者財政部，其管理職責所在就是保持對市場或者經濟的控制力，就像在宴會到達情緒高潮的時候取走宴會的酒杯，來了冷卻現場的氣氛。但是，我們認為，市場管理的效應并不會簡單實現，市場本身的力量并不是順從政策的。

　　從政策調控的目的來看，管理層需要股指穩步上漲，既保持適度繁榮，又不能讓泡沫過度膨脹。因此政策的出發點是理性的，但市場在短期內是非理性的。市場的非理性必然導致調控政策的失效：要么暴跌，要么暴漲！如果不能從經濟和市場發展的源泉上解決問題，調控能夠解決問題于一時，不能解決問題于長久。比如控制流動性的問題，引導資金外流和分流都是政策的意向，而實際上資金最終的去向取決于資金自身的判斷，通過特別國債發行而外流的資金今后也會面臨還本付息的問題，通過QDII 發行外流的資金也會存在不同市場比較而選擇資金去向的問題。

　　我們認為，首先，政府的調控力度將是適中而不是毀滅性的，從

資本市場發展的大視野來看，政府需要權衡制約市場短期過熱發展和資本市場長期發展。其次，從調控時間來看，存在于大眾心理的時間之窗(十七大)。第三，本次調控目標的目標不是徹底冷卻資本市場，資產價格應該有合適的估值水平，適應于經濟發展的估值水平。第四，我們認為，政策打擊的是過度炒作的概念股和題材股，以及沒有業績，由于市場不真實預期而炒作的

股票，因此籃籌股將是受鼓勵的投資標的。

　　美國經濟學家喬治·考托瑙認為，市場行為是由人格和環境的相互作用決定的。在他看來，市場購買行為不僅取決于經濟形勢、可使用的資金和購買者的財力，而且取決于人的心理情緒、對形勢的感情，這些構成了經濟人格的特點。這種感情(樂觀主義或悲觀主義)是大部分人都有的，它影響著人們的購物、儲蓄或投資的決策。

　　我們認為，除了用估值、企業盈利等方法來研判市場趨勢外，市場情緒也是重要的指標，我們試圖從市場情緒來對后期走勢作出預判。根據模型，投資者情緒目前處于階段高點。另外，根據我們策略研究團隊設計的指標———專門用來評判未來時點由基本面而引發的市場情緒的模型，我們認為該指標將在3 季度明顯回落。

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