0.27個基點的加息＋減征15%的利息稅，宏觀經濟管理層緊縮態度趨于“兇悍”，但對股市的影響則取決于此前市場對利空的消化程度

　　紅周刊特約 聯訊證券 汪婉婷

　　7月10日， 海關總署公布的數據顯示，6月份我國月度貿易順差再次刷新歷史記錄，達到269 億美元。央行隨后發布的6 月金融運行數據則顯示， 我國外匯儲備已經超過1.3萬億美元。 這兩個數據就像巨石擊水， 關于我國宏觀經濟是否由偏快轉為過熱的輿論波瀾隨即擴散。湊巧的是，原定于7 月 18 日召開國民經濟運行情況季度新聞發布會，國家統計局忽然宣布推遲一天。這個舉動， 引發外界關于二季度宏觀經濟數據偏高的更多猜測。7 月19日，所有的猜測都水落石出，上半年GDP同比增長11.5%，CPI同比增長3.2%。 其中 6 月 CPI 同比增長4.4%， 落在多數機構預測區間的上限之外，但超出不算太多。 一周前國家統計局完成2006 年 GDP 初步核實， 比初步核算增加1464 億元，所以此次披露的GDP數據較此前傳聞低一些。

　　糧價堅挺 物價上漲曲未終

　　CPI分類指數顯示，6月食品價格同比上漲7.6%，雖然肉、蛋價格同比漲幅6 月有所回落， 但糧食價格升幅回彈至6.4%。 今年我國夏糧取得豐收，連續第4 年增產，但糧食價格同比漲幅卻出現反彈， 未能延續今年初以來形成的同比漲幅逐月收窄態勢，這一現象含意頗深。 食品在CPI 中的權重占 33.6%，去年下半年開始上漲的糧食價格， 是CPI 不斷攀升的先導力量，糧價堅挺意味著6月并非物價上漲的終曲。

　　在國際市場糧食價格普遍上升、入夏以來我國十幾個省區市的部分地區出現洪澇災害，農作物大面積受損的影響下，即使選擇通過進口來熨平糧食供需關系，也會同時輸入國際糧價上漲，且“中國因素”或將成為國際糧價繼續上行的理由，反過來吸引國內糧食出口，進一步擴大國內糧食供需缺口。 種種可能均封殺了糧食價格的下行空間，這將成為下半年CPI維持高位的主要支撐力量。

　　6月下旬以后，蔓延在生豬生產中的高致病性藍耳病疫情形勢愈加嚴峻，農業部7 月初發出緊急通知，要求對疫區實施嚴格封鎖，停止生豬交易， 增強了對豬肉供給短缺的預期。

商務部價格監測數據證實了這一點：7 月 4 日，36 個大中城市豬肉每公斤平均批發價上升到17.83 元，7月11 日大中城市豬肉每公斤平均批發價18.57元。盡管商務部領導已經公開表示，預計今年底豬肉供求矛盾將明顯緩解，但如果糧食價格繼續維持上行勢頭，禽畜生產成本也將隨之繼續增長，這對于穩定禽畜生產、穩定肉類制品價格預期相當不利。

　　27個基點的加息是例行公事

　　最近3個月，CPI的同比和環比呈現出同步上行態勢。 盡管工業品出廠價格指數(PPI)今年以來一直維持著低位徘徊局面，6 月份PPI 同比上漲2.5%，漲幅連續3 個月回落，但對CPI 的變動方向沒有形成明顯影響。 或許這也證明，所謂上游產品價格向終端消費品價格的價格傳導機制，實踐中并不像理論上那么流暢。因此，如果食品價格維持高位，即使PPI表現低迷，下半年內，CPI也將很難回落至令宏觀經濟管理部門滿意的位置。

　　鑒于上半年CPI 同比漲幅達到3.2%，超過定義溫和通脹的警戒線。盡管此前國家統計局表示，扣掉食品因素，CPI 中的其他項目才上漲0.7%，似乎表明對加息必要性的某種立場，但聲稱盯住CPI的央行總得采取行動，在7 月 20 日周五下午的慣例時間公告加息， 就是一個例行行動。 但是，CPI 上漲的動力主要來自預期供給短缺造成的食品價格上漲，提高資金價格與改善供給短缺之間似乎沒有清晰的邏輯聯系。以豬肉為例，據中國農產品市場協會的調查測算， 目前進入流通的生豬60%以上生長期僅3個月甚至更少，由于供給短缺且豬肉價格上漲，這些豬提早被送進屠宰場。 顯然，加息不能改變生豬生產的周期性客觀規律。

　　我們注意到，總的來看，即使央行已經采取了加息的舉措，我們也不認為27個基點的加息能夠遏制CPI繼續上行，或對國內

資本市場的走勢形成根本性影響――對前者，加息似無意義；對后者，小幅加息不關痛癢，充沛的流動性才是源頭。

　　減征利息稅來勢洶洶

　　周五，在央行宣布加息后一小時，國稅總局在網站上公布了將利息稅從20%下調至5%的消息。本來在6 月底全國人大常委會授權國務院可以根據需要停征或減征利息稅后， 這就是一個可以隨時采取的措施。 依6月CPI 計，即便調減利息稅，真實利率仍然為負。但敏感的是出臺的時機，恰在周五暴漲之后，由于停減征利息稅與加息同步進行，緊縮的力度和態度均不可小覷。尤其是政策對股市上漲的態度，在近期偏暖的基調下，再次變得微妙和耐人琢磨。

　　周四A 股市場在上午10點后，隨著二季度宏觀經濟數據的披露，大盤出現了一波回調，但上證綜指最大跌幅僅30多點，下午的另外一波回調也僅下跌40余點。至收盤時，上漲個股與下跌個股比例為1.58∶1，這表明投資者對可能出臺的緊縮性貨幣政策已有比較充分的心理預期。 周五上午A股市場的全面普漲，進一步表明投資者對“利空出盡”，有一定的心理預期。

　　基于上述判斷，下周假如A股市場受緊縮組合拳的影響出現下跌、震蕩， 或成為長線買家的戰略性建倉機會。

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