22家中外資機(jī)構(gòu)的預(yù)測顯示，下半年上證綜指最高平均達(dá)到4852點(diǎn)，而低點(diǎn)約為3382點(diǎn)；而公司業(yè)績因素將決定大勢未來走向

　　本刊記者　齊忠恒/文

　　“業(yè)績增長、流動(dòng)性、資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵(lì)，都會(huì)成為支持中國股市繼續(xù)走好的因素�！�中信證券策略分析師程偉慶很有信心地向《證券市場周刊》表示，“A股市場下半年的高點(diǎn)將會(huì)是5000點(diǎn)�！�

　　近期股市調(diào)整，而政策面微妙，如何看待下半年的股市運(yùn)行?如何把握最有潛力的行業(yè)和股票?《證券市場周刊》近期進(jìn)行了一次下半年投資策略調(diào)查，共向中資和外資研究機(jī)構(gòu)的策略分析師發(fā)放35份問卷，回收22份問卷。調(diào)查顯示，境內(nèi)分析師都認(rèn)為下半年A股市場會(huì)創(chuàng)新高，上證綜指下半年的最高點(diǎn)平均在4852點(diǎn)，而下半年業(yè)績變化則成為分析師最關(guān)注的問題。

　　反彈在何時(shí)?

　　近期股市從高點(diǎn)回落，投資者對于下半年的股市運(yùn)行看法分歧較大。不過參與調(diào)查的分析師大多數(shù)都顯得比較樂觀，尤其是中資機(jī)構(gòu)的分析師都認(rèn)為上證綜指會(huì)在2007年下半年再創(chuàng)新高(見圖1)。中資機(jī)構(gòu)分析師中，對最高點(diǎn)位的預(yù)測從5500點(diǎn)到4500點(diǎn)，平均值為4852點(diǎn)。不過外資投行的分析師相對謹(jǐn)慎。

　　分析師預(yù)測下半年股市的低點(diǎn)范圍在3000點(diǎn)至3800點(diǎn)之間，平均值為3384點(diǎn)，和5.30行情的低點(diǎn)比較接近�？梢哉f持樂觀態(tài)度的策略師所給出的理由都非常相似，“繼續(xù)回落就超跌了，A股市場已經(jīng)具有了很強(qiáng)的投資價(jià)值�！�

　　策略師們認(rèn)為，中期調(diào)整和長期牛市的觀點(diǎn)并不存在沖突�；�于經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定增長和仍然處于高位的儲(chǔ)蓄資金，分析師認(rèn)為即使市場繼續(xù)下跌，幅度也很有限。“如果繼續(xù)下跌，在大牛市背景下，估值就會(huì)太有吸引力了。”王成說道，“我們之所以給予市場謹(jǐn)慎增持評級，反映的還是政策的不確定和波動(dòng)的加大�！�

　　另一個(gè)值得關(guān)注的，是分析師預(yù)測高低點(diǎn)的震幅總體比較大，甚至一半的分析師預(yù)測下半年震幅超過1500點(diǎn)，其中最大達(dá)2000點(diǎn)(見圖2)。從這個(gè)角度上來看，投資者如何選擇進(jìn)入股市的時(shí)機(jī)非常重要，同時(shí)選擇一些未來價(jià)值會(huì)逐步體現(xiàn)的股票，避免股市大幅波動(dòng)帶來的損失，也是一種不錯(cuò)的投資策略。對許多投資者來說，與其繼續(xù)費(fèi)神考慮何時(shí)抄底，不如認(rèn)真思量究竟哪個(gè)行業(yè)最有投資價(jià)值。

　　業(yè)績增長乃重中之重

　　毫無疑問，最有投資價(jià)值的行業(yè)一定是業(yè)績增長最為迅速的行業(yè)。分析師比較看好金融、地產(chǎn)、機(jī)械、汽車、鋼鐵、消費(fèi)品等行業(yè)。分析師看好的股票也中在這些行業(yè)(見《2007年下半年分析師看好的行業(yè)和股票》)。在接受調(diào)查的22位策略師中，9位都選擇了企業(yè)基本面將會(huì)對下半年股市產(chǎn)生最為重要的影響(見圖3)。在股市劇烈震蕩之后，注重基本面分析的價(jià)值投資者將成為市場最重要的穩(wěn)定力量，他們將通過買入低估的股票來推動(dòng)指數(shù)重新向高點(diǎn)沖擊。

　　調(diào)查結(jié)果顯示，分析師們大多認(rèn)為今年中期和全年的業(yè)績比上年同期會(huì)有非常大的增長，今年中期滬深300成份股公司的業(yè)績將平均增長55%，而全年將平均增長42%左右。

　　而來自國家統(tǒng)計(jì)局的最新公告也證實(shí)了分析師預(yù)測，所有年銷售額超過500 萬元(規(guī)模以上)的工業(yè)企業(yè)稅前利潤在2007 年前五個(gè)月同比增長了42.1%。不過上市公司的業(yè)績增長將呈現(xiàn)前高后低的趨勢。分析師認(rèn)為，近期一些宏觀調(diào)控措施，如調(diào)整出口政策和節(jié)能減排等都會(huì)使企業(yè)業(yè)績在未來受到一定的影響。

　　高盛中國首席策略分析師鄧體順預(yù)計(jì)，一些特定的行業(yè)每股盈利預(yù)測還有進(jìn)一步的上調(diào)空間。鄧體順專門提到了鋼鐵、建材和煤炭行業(yè)，其上半年預(yù)計(jì)增長分別達(dá)到了120%、70%和43%。

　　從周末開始，上市公司將進(jìn)入中報(bào)披露期，很多公司也發(fā)布了業(yè)績預(yù)報(bào)。不過，程偉慶認(rèn)為從歷史上看，業(yè)績預(yù)報(bào)與真實(shí)業(yè)績并非完全吻合，有64%以上的業(yè)績預(yù)增公告低于其隨后公布的真實(shí)業(yè)績，其中，超過半數(shù)的公司真實(shí)業(yè)績遠(yuǎn)高于業(yè)績預(yù)告。也就是說上市公司業(yè)績預(yù)增傾向于比真實(shí)業(yè)績少報(bào)一些，之后的業(yè)績公告往往帶給市場一些驚喜。在業(yè)績預(yù)測傾向于少報(bào)的情況下，各行業(yè)分析師對公司中報(bào)業(yè)績的預(yù)測能夠更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績，從而幫助投資者做出正確的投資決策。

　　對于上市公司上半年的業(yè)績增長，除了“驚人”，似乎很難找到更合適的詞來形容。根據(jù)程偉慶的研究結(jié)果，上市公司在2007年上半年凈利潤增長可能在100%以上的有60 家(未公布業(yè)績預(yù)告的有9 家)，可能在50%以上的有110 家(未公布業(yè)績預(yù)告的有26 家)，重點(diǎn)分布在有色金屬、化工、鋼鐵、醫(yī)藥、建筑建材板塊。在個(gè)股方面，專門值得一提的是華峰氨綸(002064)，其公告的中期業(yè)績預(yù)增就達(dá)到了1200%到1400%。

　　特別國債影響不大

　　除了上市公司的業(yè)績，策略師們最重視的就是政策對于股市的影響。從最近一段時(shí)間來看，股市的箱體運(yùn)動(dòng)就是受到政策不確定的影響。

　　在2007年上半年，政府嘗試著用發(fā)行特別國債，提高準(zhǔn)備金率和放松QDII投資限制來減少A股市場的流動(dòng)性，進(jìn)而借助H股回歸和加快發(fā)行節(jié)奏來增加股票供給。此外，對于股市來說還有一些利空因素，如國有股和“大小非”的減持，緊縮的貨幣政策等。但是，一些中長期的利好因素是不會(huì)改變的，如人民幣的升值進(jìn)程，宏觀經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)向好，居民改變資產(chǎn)配置引發(fā)了儲(chǔ)蓄搬家等。

　　對政策未來的變化，多數(shù)分析師還是樂觀的。他們認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)性大牛市中，即使政府進(jìn)行宏觀調(diào)控，也不會(huì)產(chǎn)生太大影響。天相投資的仇彥英專門談道，“上市公司業(yè)績的持續(xù)高增長將為股市的高估值提供合理的支持，甚至可以改變政策輿論導(dǎo)向�！�

　　近期討論最為熱烈的莫過于特別國債，甚至被認(rèn)為是消滅流動(dòng)性的殺手锏。但是，接受采訪的策略師們絕大多數(shù)認(rèn)為這并不會(huì)對股市產(chǎn)生特別大的影響。他們的理由很簡單，如果特別國債今年年內(nèi)發(fā)行，商業(yè)銀行和個(gè)人投資者們都很難消化如此大的數(shù)額。

　　同時(shí)，策略師認(rèn)為，國債的發(fā)行必定是逐次推出。如果特別國債是今年和明年滾動(dòng)發(fā)行，那對市場流動(dòng)性的影響也會(huì)有限。

　　繼續(xù)走在快車道上

　　頗讓本刊意外的是，無論是國際投行，還是本土券商，都認(rèn)為成倍擴(kuò)張的QFII額度對于中國股市不會(huì)產(chǎn)生太大影響。理柏研究中國區(qū)主管周良的話就比較有代表性，“QFII的擴(kuò)容對中國股市整體的影響并不大。可以降低QFII額度的稀缺程度，有助于吸引國際投資者更多地關(guān)注中國市場，提供多角度觀察中國市場的觀點(diǎn)�！�

　　與之相對的，很多分析師還是對QDII以及境內(nèi)一些資金流向香港股市表示關(guān)注。從2003年開始就有不少資金通過地下渠道流入香港市場進(jìn)行投資。2007年上半年，轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場的境內(nèi)機(jī)構(gòu)大量增加，尤其是私募資金。在監(jiān)管部門放寬對于QDII的限制之后，一股QDII熱突然興起。在分析師看來，QDII最大的意義在于，中小投資者可以借道QDII投資香港。對于長期投資A股的投資者來說，QDII的作用僅限于通過分散資產(chǎn)配置減小風(fēng)險(xiǎn)，盡管這樣也必須面臨

　　還有值得一說的就是股指期貨。股指期貨推出之后對市場的影響也是投資者所關(guān)心的話題，但是分析師們大都認(rèn)為股指期貨不會(huì)對2007年下半年的股市產(chǎn)生太多影響。王成說道，“甚至股指期貨何時(shí)推出都并不明確，在這點(diǎn)上，管理層也并沒有給予市場明確預(yù)期，我們還沒法評估。”

　　最后的結(jié)論就是，受到中國宏觀經(jīng)濟(jì)良好基本面的影響，2007年下半年中國股市還會(huì)走在原有的快車道上。