理柏：基金不是避風港

　　石仁坪

　　在下跌的日子里，每天都有人以為“今天便是底部”，但還有多少個底部？

　　因“漲得快”而受矚目的內地股市，在6月份領跌全球股市。高熱的全球股市在6月終于出現退燒跡象。雖然QDII開閘刺激香港國企指數上漲以及中國臺灣股市出現補漲，但是美國、歐洲股市紛紛出現整固走勢，而中國內地股市延續5 月底的調整態勢，成為“領跌先鋒”。

　　下半年市場壓力或增

　　進入7月以來，大盤更是有一搭沒一搭地下跌，昨天上證指數以5.25%的跌幅收盤于3615.87點；以這樣的幅度再跌一天，上證指數便接近“5·30”以來的最低點3404.15點。

　　“調整遠未結束。”理柏中國研究主管周良在昨天發布的相關報告中表示，“對于下半年的

股票市場我們并不樂觀。我們認為隨著市場資金和籌碼供應形勢的逆轉，市場需要長時間的整固。”

　　周良認為，資金需求和供應之間的一增一減，決定了下半年的市場不容樂觀。

　　在資金需求方面，交易成本、“大小非”的減持、H股、紅籌股的回歸、股指期貨的開設將需要大量資金。

　　周良計算，以每日平均成交量1500億元計算，每天的交易成本將達到30億元，半年需要3600億元資金。

　　股市“擴容”也將對市場資金構成壓力： 一是“大小非”解禁，二是新股發行。

　　2007年共有約8000億元市值原先的非流通股可以解禁流通，周良認為，上半年市場處于漲勢，真正減持比例不到20%，市場基本感受不到壓力。隨著市場調整的開始，大小股東的減持意愿可能增強，減持比例會增加。

　　“下半年H股、紅籌股的回歸所帶來的IPO的發行金額有多少，很難估計。但潛在的新股融資壓力要高于上半年。新股發行在下跌市道中更容易給市場帶來壓力。”周良稱，很有可能在下半年推出的股指期貨，也將吸引大量的短線活躍資金，使市場存量資金出現分流；而QDII產品對資金的需求，下半年應該還不大。

　　資金供應方面，周良認為，隨著賺錢效應的消失，新增資金將迅速減小。最近幾周，股票日開戶數從30多萬戶快速減小到8萬戶，反映了新增資金的迅速減小。如果隨著股票市場調整的展開，基金的賺錢效應也消失的話，流入基金的新增資金也會減少。

　　分析師：機會是跌出來的

　　海通

證券宏觀分析師李明亮認為，近期股市受宏觀政策的影響比較明顯，很多政策的出臺與資產價格上漲有關系。由于目前特別國債的發行、加息、調整利息稅等政策還不明朗，股市還有可能回調。

　　“近期大盤回調了約20%，并不算多。”民生證券研究所所長袁緒亞認為，市場出現結構性分化，有的股票還沒有調整到位；但是這些股票下跌的時候，常常也會引起市場整體下調，“理論上可能還會有下調空間”。

　　周良也認為，市場永遠存在非理性，漲時會過頭，調整時也會過頭。大牛市里的調整幅度也會很大。上世紀90年代中國臺灣股市的10倍大牛市中，曾出現過兩次“腰斬”行情，內地股市的管理層和投資者都要提防出現類似行情。

　　但是在資金供給上，袁緒亞相對樂觀，“只要調整到位，有錢賺，就不缺資金。當市場充斥著三四元的股票時，怎么會缺資金？”他所指的調整到位，是指比正常估值還要低出20%的水平，因為這樣才能形成購買動能。

　　李明亮也認為，機會是跌出來的，下半年大盤創新高的可能性還是很大。

　　周良則有些擔心，對于那些在股市調整時資金轉向基金的投資者，他告誡：“我們并不覺得在調整市場中基金是避風港。從以往的統計看，股票市場下跌，基金同樣虧損。對于基金投資者，我們繼續提醒注意風險。”

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