□ 本報記者 張曉峰

　　市場處在大牛市背景下的換檔期,這是分析人士對當前股市的看法。

　　自上證綜指告別4000點大關以來，市場出現了劇烈寬幅的震蕩，并且伴隨著成交量的逐級遞減。周一，滬市成交額跌破1000億元，竟然只有912億，創出3個月來的低點，隨后兩個交易日的成交額僅分別為875億和737億，呈現進一步的萎縮狀態。銀河證券的一份市場研發報告認為，目前市場的縮量調整，屬于大牛市背景下的換檔期。如果說4000點上下的曲折性震蕩是牛市主趨勢中一個承前啟后的驛站，則之前的震蕩更多地體現為“承前”的特性，后期的整理將更多地具有“啟后”的意義。

　　該報告以為，本次結構性調整之所以那么錯綜復雜，之所以產生那么大的震動，其原因在于行情的結構性調整不僅僅是個股強弱分化那么簡單，而是包含了部分規模性資金戰略性退出、部分市場資金向海外分流、機構投資者重振旗鼓等市場資金流的結構性調整；也包含了在行情估值偏高，調控壓力增強之后，機構投資者弱化主動性，強化防御性等投資策略方面的調整；當然也包含隨資金流變動和優化投資策略所形成的

股票結構與行情秩序的調整。由于一部分股票的跌幅已經超過50%，部分投資者據此懷疑牛市已經結束。其實，牛市熊股普遍出現的根源在于，雖然整體行情的牛市根基與大趨勢沒變，但階段性行情的基本特性已經由“5·30”之前的系統性牛市轉化為了結構性牛市。

　　之前，許多投資者尤其是機構投資者對4000點之上45倍左右的動態市盈率心存疑慮，從而影響到規模性資金的進取心及行情的縱深進展。4000點之上45倍動態市盈率高在什么地方？高在那些動則幾百倍，甚至幾千倍市盈率的績差題材股上，是它們提升了行情整體市盈率的均數。這就使得行情產生一個需求：如果行情仍要保持牛市的根基，如果行情將來還要繼續按照牛市的趨向運行，那就需要這些“股價天上飄”的股票跌下來，從而把市盈率均數降下來。以市盈率均數的下降，結合另一部分重點上市公司利潤的繼續增長，為結構性調整后的新牛市行情創造出新空間。

　　報告還指出，形成目前持續調整的關鍵因素是市場心態的變化。在前一段時間，投資者是普遍看多的，甚至十分固執地認為市場處于超強勢之中，可以在隨后的博弈中戰勝任何對手。正因為有了這樣的心態，所以對于那些明顯是偏于利空的消息，基本上是不予置理。甚至，有時還會把利空當作利多來處理。逢升息之類的消息公布，股市大都出現上漲，這就是一個典型的例證。不過，到了現在，情況已經出現了極大的改變，人們對利空變得十分敏感，而對利多則顯得麻木。像這次

財政部獲準發行特別國債，引起了股市的大幅震蕩。如果說，在前一段時間，大家不顧一切地看好后市、甚至拒絕股市應有的調整，表現出了急躁的做多心態的話，那么在現在離開了整個宏觀經濟背景，在沒有認真分析的情況下輕率地否定股市發展的基礎，則表現出了孱弱的恐高心態。顯然，這些都是不夠健康的。最近一段時間市場的反復波動，實際上也是給了心態不夠端正的投資者以深刻的教訓。

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