天相投資黃欣欣石磊

　　1-5月份，全國規模以上工業企業實現利潤9026億元，比上年同期增長42.1%，延續了今年以來高速增長的態勢。工業經濟效益綜合指數200.41，比上年同期提高21.79點。對于近期我國工業企業利潤加速上漲的情況，我們在前期的專題研究報告《一季度工業利潤有望加速增長》當中總結的原因包括上游原材料價格的回落、國內外需求旺盛使得中游行業利潤增長明顯提升。從5月份之前的情況來看，以往影響工業利潤走勢的各項因素并沒有發生根本性的變化。2007年以來固定資產投資與工業生產增速較2006年末都有所反彈，內外部需求依然旺盛，部分中下游產品紛紛提價。再考慮到去年同期基數較低的因素，因此最新的數據還是基本符合我們預期。

　　我們認為在近期工業利潤仍保持高速增長的背景下，更應該關注的是工業企業內部可能出現的分化走勢，具體來講：

　　1、采掘業。今年以來采掘業產品出廠價格漲幅基本都處于1%以下，2、3月份甚至還出現了負增長，已經接近了2001年以來的最低點。我們測算的1-2月份采掘業利潤增長為-6.1%，這其中與部分產品價格下降有關，另外去年同期61%的高基數也是一個原因。近期我國采掘業產品出廠價格走勢已經止跌企穩，這會對采掘業的利潤增長起到一定的支撐作用。但是，如果政府近期調整資源稅，那么將會加大今后采掘業利潤增長走勢的不確定性。

　　2、原材料加工行業。受益于上游成本降低以及部分產品提價的雙重推動，今年以來原材料加工行業利潤出現大幅增長， 1-5月份鋼鐵行業利潤同比增長1.2倍，化纖行業增長2.2倍。但是，目前

國際油價已經重新沖上70美元/桶，長期來看國際石油供求關系等基本面因素也將支撐國際

石油價格的高位運行。這就意味著國內企業的上游成本繼續降低的空間已經很小。同時，政府加大節能減排力度也會對鋼鐵等高耗能行業的利潤增長產生一定的影響。再考慮到去年基數逐漸提高的影響，因此下半年原材料加工行業增速可能會出現回落。

　　3、投資品與消費品行業。從我們的測算數據來看，這兩類行業的利潤增長相對來講最為穩定。由于近期社會消費品零售總額加速上漲以及政府加快產業結構升級步伐，這將會推動部分行業利潤快速增長。比如我們在之前的報告當中就曾經指出電子通信設備制造業的利潤狀況可能會有所改善。今年1-5月份，該行業實現利潤增長4.6%，而1-2月份還是同比下降14.2%。我們認為中長期來看，我國人力成本提高、產業結構升級的大趨勢，將使得投資品與消費品行業成為今后拉動整體工業利潤增長最為主要和穩定的動力。

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