國(guó)泰君安 王成

　　正文：

　　鑒于周末沒有投資者期待的利空出來，市場(chǎng)的流動(dòng)性問題目前也并沒有受到實(shí)質(zhì)性影響，我們?nèi)匀唤o市場(chǎng)“謹(jǐn)慎增持”的評(píng)級(jí)，認(rèn)為大盤藍(lán)籌類股票、中期業(yè)績(jī)有驚喜的股票、房地產(chǎn)和商業(yè)類股票是未來一段的投資主線。

　　本周重點(diǎn)想總結(jié)一下政策或者政治對(duì)證券市場(chǎng)的影響，實(shí)際上，我以前總結(jié)過事件性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，但是這些事件(比如疾病、戰(zhàn)爭(zhēng)等)都是外生變量，很難對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　但是，政策或者政治本身則并不能理解為外生變量。對(duì)證券市場(chǎng)確實(shí)是有影響的。即使不考慮陰謀論或者小道消息，投資者也在爭(zhēng)論未來的政策走向以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響，但是不同的解讀有不同的結(jié)果。比如，現(xiàn)在有部分投資者認(rèn)為：中國(guó)股市在2008年奧運(yùn)會(huì)和17大前都不會(huì)下跌，而部分投資者則認(rèn)為：政府已經(jīng)在近期的政策中表明了態(tài)度，股市未來會(huì)中期調(diào)整。有部分投資者認(rèn)為：未來一段時(shí)間還會(huì)有大量國(guó)企上市，為了多圈錢，政府希望市場(chǎng)上漲。但是部分投資者則認(rèn)為：未來一段時(shí)間大量國(guó)企的上市就是表明了政府希望壓制股市泡沫的一種態(tài)度。

　　政策的影響，以及政治和金融市場(chǎng)到底是什么關(guān)系，我最近苦讀國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)論著，也閱讀了不少這方面的書籍，理清了一些頭緒。對(duì)于貨幣政策、財(cái)政政策和宏觀產(chǎn)業(yè)政策，這些政策的政策含義以及影響程度是必須進(jìn)行分析的。而這些是市場(chǎng)投資者可接納的范疇，是可以預(yù)期和分析的，即使貨幣政策在周末突然加息。

　　對(duì)于輿論干預(yù)股市的政策，我認(rèn)為這些政策是沒有效果的，或者是非常弱的，借用我們所長(zhǎng)的話就是：在市場(chǎng)的調(diào)節(jié)能力越來越大、全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度越來越強(qiáng)的趨勢(shì)下，認(rèn)為政府可以通過輿論手段來實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)，顯然在邏輯上是說不通的。較為成功的政策調(diào)控，其結(jié)果應(yīng)該是平滑了趨勢(shì)，而無法改變趨勢(shì)。即便是中國(guó)歷史上政府調(diào)控能力較強(qiáng)的時(shí)候，也無法改變趨勢(shì)，如三篇《人民日?qǐng)?bào)》社論雖然在短期內(nèi)對(duì)股市產(chǎn)生劇烈影響，但后來的事實(shí)表明，它并不能改變股市長(zhǎng)期的固有趨勢(shì)。

　　直接干預(yù)股市的政策則最好不要出，在國(guó)外證券市場(chǎng)有個(gè)名稱叫做：LABUAN效應(yīng)，就是政府直接干涉希望市場(chǎng)不做什么但是市場(chǎng)就是不給面子，通過其他各種變通方式強(qiáng)化政府不希望市場(chǎng)做的。比如政府希望遏制股市投機(jī)，但是5月30日后，權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)反而更加瘋狂。實(shí)際上，如果政策直接干預(yù)股市，并且即使所謂的財(cái)政政策直接干預(yù)市場(chǎng)都是存在問題的，比如政府認(rèn)為股市高了就加稅，低了就減稅，豈不是這里暗含著這些年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革都是錯(cuò)的，因?yàn)檎�府比市�?chǎng)更聰明呀。并且，如果政策直接干涉了股市導(dǎo)致股市大跌，那么下跌了，是不是政府也需要直接干涉股市使得其上漲？至少直接干涉股市的政策是不應(yīng)該出現(xiàn)的，誰也不能在市場(chǎng)沒有預(yù)期的情況下任意修改游戲規(guī)則。不過，現(xiàn)在對(duì)印花稅事件的解讀是投資者在逐漸成熟，管理層也在逐漸摸索。

　　關(guān)于制度性建設(shè)和長(zhǎng)期游戲規(guī)則建設(shè)的政策則是非常必要的，無論這個(gè)政策對(duì)短期市場(chǎng)的影響是利空還是利多，比如股改的政策，比如發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，等等。這些是可以分析的。

　　市場(chǎng)中短期是供給需求決定的，中長(zhǎng)期是價(jià)格與價(jià)值的波動(dòng)決定的。短期更重要的分析是流動(dòng)性和行為金融，中期需要分析的是企業(yè)業(yè)績(jī)，估值和流動(dòng)性等。

　　長(zhǎng)期則最重要的是分析通貨膨脹趨勢(shì)與社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變遷。一般性的政策無法改變市場(chǎng)的中期和長(zhǎng)期趨勢(shì)。但是短期或許有一定影響，但是影響也有一定折扣，比如資金的供給上，我記得管理層在熊市希望拓展資金來源，但是市場(chǎng)外資金也并不感冒，而在牛市，管理層希望非理性資金少來，盡管其可以控制基金發(fā)行，但是不能不允許投資者開戶。

　　對(duì)于股票的供給來說，管理層控制的更多，但是這種控制長(zhǎng)期來看損害了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的改善，短期來看，對(duì)市場(chǎng)的影響還并不顯著。

　　而貨幣政策等，即使央行是想針對(duì)證券市場(chǎng)，但是這也是先影響宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)，然后才對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生真正的影響。因此盡管經(jīng)濟(jì)政策是內(nèi)生的，但是仍然不能理解為打壓股市，而只能理解為是針對(duì)流動(dòng)性的。

　　最近看到的關(guān)于政策和政治與經(jīng)濟(jì)金融的一些案例

　　1、中國(guó)政府投資黑石公司——維護(hù)國(guó)家利益的戰(zhàn)爭(zhēng)？

　　現(xiàn)在國(guó)內(nèi)更多的是“中國(guó)制造”，但是積累到一定財(cái)富后必然需要“中國(guó)所有”，中國(guó)政府投資黑石公司，必然是希望在全球財(cái)富分配上掌握一定話語權(quán)，黑石公司是非常優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金，屬于新興大企業(yè)。可是在對(duì)待中國(guó)政府參股黑石公司這件事情上，美國(guó)國(guó)會(huì)議員迅速提出一個(gè)法案，要將上市后的私募股權(quán)投資公司的賦稅提高20%。有分析人士認(rèn)為在這個(gè)金融事件中涉及到了政治：如果沒有中國(guó)入股39億美元，這個(gè)法案也就不會(huì)這么快產(chǎn)生。

　　2、石油價(jià)格上漲的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)

　　近期石油價(jià)格大漲據(jù)說也是有政治背景的。盡管是用冷戰(zhàn)思維分析中國(guó)石油戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，但是這一輪石油漲價(jià)，剛好在中國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備準(zhǔn)備大規(guī)模注油的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。這到底是巧合還是西方石油勢(shì)力的背后操縱。盡管不是陰謀論，但是如果中國(guó)有了戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，那么將大大加強(qiáng)與西方石油勢(shì)力的討價(jià)還價(jià)能力。

　　也就是說，如果西方石油勢(shì)力想繼續(xù)抬高中國(guó)的能源成本，則付出的代價(jià)將比以前要大很多。1973年中東可以動(dòng)用石油武器，但是現(xiàn)在就非常難，主要原因之一就是美國(guó)有90天的石油儲(chǔ)備。如果中東禁運(yùn)美國(guó)90天，美國(guó)還可以挺住，但是中東已經(jīng)挺不住了。

　　3、中航油巨虧的陰謀論

　　有消息稱，中航油炒作原油期貨巨虧也是日本三井財(cái)團(tuán)和高盛聯(lián)手做局的結(jié)果。據(jù)說其背景是日本石油集團(tuán)在新加坡一直是傳統(tǒng)的戰(zhàn)略性據(jù)點(diǎn)。但中航油在新加坡發(fā)展迅速，成為中國(guó)能源力量走出去的先鋒，在新加坡已經(jīng)威脅日本石油集團(tuán)。新加坡是中南亞能源供應(yīng)最重要的中轉(zhuǎn)站。誰控制了新加坡能源產(chǎn)供銷系統(tǒng)，對(duì)東南亞能源就有更大話語權(quán)。

　　4、關(guān)于匯率問題，中國(guó)希望的是人民幣穩(wěn)定有控制的升值，而美國(guó)希望迅速升值，而兩個(gè)不同的措施對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的影響完全不同。

　　看看當(dāng)時(shí)的日本：“廣場(chǎng)協(xié)定”后日本經(jīng)濟(jì)泡沫化最重要的根源就是在“羅浮協(xié)定”與大藏省干預(yù)的雙重制約之下，日本央行在提升利率抑制資本炒作上一再錯(cuò)失時(shí)機(jī)，致使日本經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)向虛擬化，并被卷入“流動(dòng)性陷阱”的旋渦而不能自拔。等到日元兌美元從1：200變成1：80，東京都地區(qū)的房產(chǎn)市值抵得上整個(gè)北美大陸的時(shí)候，流動(dòng)性又隨著資金的急速流出而驟然收緊，日本國(guó)民辛辛苦苦賺來的財(cái)富也就隨著資產(chǎn)價(jià)格的劇烈調(diào)整而蒸發(fā)得干干凈凈。日本的失敗就在于，對(duì)資本大規(guī)模的全球流動(dòng)日本只是一個(gè)被動(dòng)的承擔(dān)者，而能在國(guó)際資本流動(dòng)中獲益的只能是規(guī)則的制訂者，因?yàn)橹挥幸?guī)則的制訂者才能隨時(shí)改變資金流動(dòng)的方向，并從中獲得最大的利益。

　　5、每一次危機(jī)都是一次蓄謀已久的精準(zhǔn)定向爆破。——摘自《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》

　　由于美國(guó)有自由經(jīng)濟(jì)和不干涉的傳統(tǒng)，推出任何有利于銀行家的中央銀行法案都是非常困難的。為了扭轉(zhuǎn)這個(gè)不利局勢(shì)，一個(gè)巨大的金融危機(jī)被構(gòu)想出來。

　　摩根和他背后的國(guó)際銀行家們開始精準(zhǔn)的計(jì)算金融風(fēng)暴后的預(yù)估成果。首先是震撼美國(guó)社會(huì)，要社會(huì)知道，沒有一個(gè)中央銀行的社會(huì)是多么的脆弱。其次是擠垮和兼并中小競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，然后是得到他們垂涎已久的重要企業(yè)。

　　當(dāng)時(shí)信托公司有許多銀行不能經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，政府監(jiān)管也非常寬松，這導(dǎo)致信托公司過度吸納社會(huì)資金投資高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和股市。金融風(fēng)暴來臨，紐約突然開始流傳美國(guó)第三大信托投資公司即將破產(chǎn)的傳聞。市民開始擠兌，利率大幅度攀升。

　　之前摩根在歐洲做計(jì)劃好的歐洲旅行。然后回到美國(guó)以救世主的面目出現(xiàn)。

　　銀行危機(jī)使得大批企業(yè)倒閉，失去一生儲(chǔ)蓄的成千上萬憤怒的人民形成了巨大的政權(quán)危機(jī)，老羅斯福總統(tǒng)不得不借助摩根的力量來穩(wěn)定大局，在最后時(shí)刻不得不簽訂城下之盟。

　　6、據(jù)說現(xiàn)在香港國(guó)企指數(shù)的上漲就是因?yàn)橄愀?0年回歸，可能會(huì)出臺(tái)利好政策帶來的。

　　投資者擔(dān)心政策反映的是投資者的行為金融，而不是政策本身重要我認(rèn)為利多和利空取決于市場(chǎng)的估值條件和投資者的心理，如果市場(chǎng)估值處于在15-30倍之間，直接政策很難影響到股市。就是因?yàn)楝F(xiàn)在估值過高，投資者行為變得有些緊張，政策才成為一個(gè)擔(dān)心的因素，如果當(dāng)時(shí)是美國(guó)股市暴跌，那么之后投資者擔(dān)心的必然是國(guó)際沖擊。

　　關(guān)于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還有關(guān)于利益集團(tuán)的理解，不過這里先不論述。

　　下面是其他一些思考和現(xiàn)象關(guān)注：

　　1、美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)造成中國(guó)市場(chǎng)更大的泡沫？

　　“如果美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息。屆時(shí)中國(guó)的金融體系將面臨一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。在“廣場(chǎng)協(xié)定”時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)在日元升值后的減息就是日本貨幣政策舉止失措的一個(gè)重要原因。從利率與匯率之間的傳遞機(jī)制來看，美元利率下調(diào)意味著降低美國(guó)債市的投資回報(bào)，從而推動(dòng)美元貶值；而美元貶值又意味著升值貨幣區(qū)的資產(chǎn)更具吸引力，從而進(jìn)一步推動(dòng)美元的洶涌而至；與此同時(shí)，美元利率的下調(diào)勢(shì)必壓縮其他貨幣區(qū)央行的升息空間，使其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利率杠桿的效果大打折扣甚至完全失靈；最后，美元利率的下調(diào)幾乎從來都伴隨著美國(guó)貿(mào)易逆差的再創(chuàng)新高，而這又會(huì)在美國(guó)國(guó)會(huì)形成要求貿(mào)易伙伴加快貨幣升值的政治壓力。如此環(huán)環(huán)相扣，貿(mào)易順差、熱錢涌入、升值預(yù)期和來自美國(guó)政府的強(qiáng)大壓力都會(huì)成為資產(chǎn)泡沫越吹越大的一臺(tái)臺(tái)“鼓風(fēng)機(jī)”。”

　　2、新股發(fā)行市盈率創(chuàng)歷史新高：

　　6月18日、20日，中國(guó)遠(yuǎn)洋(601919)和拓邦電子(002139)回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前不超過8.0274億新股、2千萬發(fā)行量，先后在滬深交易所網(wǎng)上公開發(fā)行。中國(guó)遠(yuǎn)洋最終發(fā)行價(jià)在6月19日確定，但須按區(qū)間上限、即8.48元/股申購，且估計(jì)最終發(fā)行價(jià)亦同，但中國(guó)遠(yuǎn)洋H股(1919.HK)最近一個(gè)交易日收盤定價(jià)僅為9.64港元。為此，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行P/E高達(dá)98.67倍，創(chuàng)出大陸股市歷史上最高紀(jì)錄。這是一個(gè)值得深思的事件。

　　3、對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)，現(xiàn)在即使日內(nèi)交易，各市場(chǎng)的相關(guān)性是在增加，這反映了投資者都是非常敏感的，也應(yīng)該反映了現(xiàn)在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)特征更加明顯。

　　行業(yè)與公司研究——流動(dòng)性泛濫下我們?nèi)绾巫鲅芯?/p>

　　最近不少投資者抱怨這幾周在業(yè)界很少看到有價(jià)值的行業(yè)報(bào)告。我的回答是因?yàn)榇蠹叶荚谂�力寫中期行業(yè)策略報(bào)告，要把好東西放到那里。在行業(yè)研究員缺席的時(shí)刻，這里也不能空閑，今天我就拋磚引玉，談?wù)勅绾卧诹鲃?dòng)性泛濫的市場(chǎng)下，研究員如何做理性的基本面研究。因?yàn)楝F(xiàn)在越來越多的研究員都在抱怨，不僅是國(guó)內(nèi)的，很多國(guó)際上的研究員都是這樣的感覺——流動(dòng)性是一個(gè)全球現(xiàn)象，盡管國(guó)內(nèi)股市估值很高，但是實(shí)際上香港股市或者其他股市看起來也并不便宜。

　　這兩年超級(jí)牛市給投資者造成的后果一個(gè)是傲人的投資業(yè)績(jī)，而副產(chǎn)品是新的不錯(cuò)的投資標(biāo)的越來越難選。而研究員們面對(duì)的問題就更大，畢竟上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了，但是股價(jià)的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了業(yè)績(jī)。市場(chǎng)最強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)因素是流動(dòng)性。而流動(dòng)性不是基于基本面的，因此邏輯與傳統(tǒng)的價(jià)值分析不同。并且流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的特征在于它決定它想購買的某個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格，而這個(gè)價(jià)格與歷史沒有關(guān)系。因此依賴于歷史參數(shù)確定價(jià)值變得越來越有問題。看起來很貴的股票可以變得更貴，因此很難用傳統(tǒng)的估值方法給一個(gè)上限。市場(chǎng)力決定價(jià)格，而不是基本面決定價(jià)格。

　　只有如何理解流動(dòng)性對(duì)研究的影響后，我們的研究才能為投資者提供更多的附加價(jià)值。而流動(dòng)性的好和壞不是我們爭(zhēng)論的重點(diǎn)，盡管對(duì)于像我們這樣傳統(tǒng)理性的研究所不喜歡這樣的市場(chǎng)。只要市場(chǎng)還處于流動(dòng)性中，我們就要考慮在這個(gè)背景下如何調(diào)整我們的研究。并且即使在流動(dòng)性市場(chǎng)條件下，研究和其他市場(chǎng)條件下一樣重要。

　　對(duì)于宏觀和策略研究員則要解釋流動(dòng)性的來源，作用和持續(xù)時(shí)間。一般來說，全球研究分析框架下流動(dòng)性產(chǎn)生的原因和持續(xù)在我們前幾次的周策略報(bào)告和以前的報(bào)告中已進(jìn)行了說明。這里要說明的是流動(dòng)性既具有系統(tǒng)性，也往往更多是周期性的。流動(dòng)性的泛濫很多情況是投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資金的可利用性造成的，這兩個(gè)因素是順周期的，疊加在一起放大了流動(dòng)性的效果。特別是在一個(gè)繁榮周期的后半段，投資者普遍忘記了上個(gè)周期衰退的痛楚。多數(shù)投資者開始利用這幾年的繁榮來線性或者指數(shù)級(jí)別的外插盈利預(yù)測(cè)，而這是非常有問題的。

　　對(duì)于行業(yè)研究員來說，流動(dòng)性繁榮下的市場(chǎng)特征之一是投資者預(yù)期變得非常重要。基本面向上或者向下的驚奇都加大了股價(jià)的波動(dòng)性。因此盈利預(yù)測(cè)還是非常重要。尤其是行業(yè)研究員，不能被高漲的股價(jià)所蒙蔽，一定要關(guān)注某個(gè)收益驚奇是否能夠代表一個(gè)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變的信號(hào)。因?yàn)樵诹鲃?dòng)性的市場(chǎng)情況下，一個(gè)基本面惡化信號(hào)出現(xiàn)后，投資者也往往忽視。而如果研究員首先判斷這個(gè)是趨勢(shì)的變化，并且強(qiáng)調(diào)，則提供了重要的價(jià)值。另外既然投資者預(yù)期非常重要，因此溝通變得更重要，研究員通過溝通需要判斷為什么投資者預(yù)期和理性估值之間的差異，以及市場(chǎng)預(yù)期業(yè)績(jī)和你預(yù)期業(yè)績(jī)的差異，解釋這個(gè)差異比解釋你的預(yù)測(cè)本身更重要。

　　在牛市中，上市公司很多收益難以有持續(xù)性，研究員不能用理性決定估值，但是可以判斷一個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)哪些是可持續(xù)的，哪些是臨時(shí)性的業(yè)績(jī)。甚至哪些是不正常的業(yè)績(jī)。

　　另外，很多研究員認(rèn)為流動(dòng)性泛濫下就不要做公司深入研究了，因?yàn)榉凑�是搏傻游戲，�?shí)際上股票的可投資性與公司的可研究性并不沖突(當(dāng)然，可投資的前提是可研究)。具有可研究分析的優(yōu)秀基本面的股票即使估值并不便宜在流動(dòng)性市場(chǎng)下也同樣收益，并且風(fēng)險(xiǎn)收益比例更好。

　　流動(dòng)性的充斥的市場(chǎng)中，投資者往往喜歡大講自上而下的宏觀故事，我到是認(rèn)為行業(yè)研究員沒有必要去附和很多虛無縹緲的宏觀故事。研究員更應(yīng)該提供的是硬幣的另外一面，也就是自下而上的觀點(diǎn)。更多從行業(yè)細(xì)節(jié)，企業(yè)細(xì)節(jié)和財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)去完善自己的觀點(diǎn)，而不是在深度報(bào)告完成后總是重復(fù)過去的觀點(diǎn)。比如更深入對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行比較分析，對(duì)企業(yè)做更深入的五力模型和盈利模式分析，把握公司與行業(yè)的本質(zhì)，對(duì)行業(yè)與公司發(fā)展的階段做更深入的判斷，即使估值達(dá)到不可思議的程度，這些都是可研究的，并且是能夠?yàn)橥顿Y者提供價(jià)值的。

　　本周，我們的行業(yè)研究員王稹寫了一篇關(guān)于特變電工的報(bào)告《2007年——新的起點(diǎn)》。目標(biāo)價(jià)格給的比較高，吸引了我的注意。

　　他對(duì)一如既往給特變電工增持評(píng)級(jí)的短期因素和深入因素都進(jìn)行了到位的分析：

　　短期股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素是：

　　1、我們估計(jì)2007年沈變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中500kV變壓器比重將上升到90%，衡變500kV變壓器產(chǎn)品日益成熟、500kV和750kV的電抗器批量生產(chǎn)；2、直流產(chǎn)品的重要性日益突出。貴廣二回直流變壓器將在2007年上半年全部交貨；云廣800kV直流項(xiàng)目公司已經(jīng)拿到5.3億元訂單；而在沈變的直流換流變產(chǎn)能擴(kuò)張完成后，2008年沈變的直流變壓器收入比重將大幅上升，甚至可能上升至50%；3、塔吉克斯坦項(xiàng)目中220kV線路今年完工，大部分收入將在今年確認(rèn)；500kV線路的設(shè)計(jì)今年內(nèi)完成，08年也將有相當(dāng)部分收入確認(rèn)；4、雖然銅價(jià)近期有所回升，但是預(yù)計(jì)平均水平仍較上年為低，其影響仍是正面；5、2008年內(nèi)外資所得稅合并，稅負(fù)水平總體將下調(diào)至約25%；同時(shí)研發(fā)費(fèi)用所得稅抵扣的規(guī)模將逐步擴(kuò)大；6、光伏業(yè)務(wù)在2006年認(rèn)證、調(diào)整完成后今年將有恢復(fù)性增長(zhǎng)；7、新疆眾和的業(yè)績(jī)?cè)?007-2008年將可能維持80%的平均增速；8、財(cái)政部2007年11號(hào)文所實(shí)施的進(jìn)口關(guān)稅、增值稅政策將會(huì)充實(shí)公司的現(xiàn)金流，改善資產(chǎn)負(fù)債水平；9、股權(quán)激勵(lì)的完成將進(jìn)一步促使公司提高經(jīng)營(yíng)管理水平。10、今明兩年的業(yè)績(jī)分別為0.77和1.11。

　　更深層次推薦的理由：

　　1、行業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)化：國(guó)內(nèi)變壓器產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)，與國(guó)外廠商差距在縮小。對(duì)于這樣一種國(guó)內(nèi)企業(yè)越做越強(qiáng)而且是涉及電網(wǎng)安全乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)安全的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為其重要性不容忽視；2、行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)沒有問題：電網(wǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為至少在2010年之前輸變電行業(yè)都將面臨一種高度景氣的局面，處于上升周期的行業(yè)當(dāng)然是值得投資的；3、特變電工既是龍頭也面臨新的起點(diǎn)：在國(guó)內(nèi)眾多變壓器廠商中，特變電工已經(jīng)確立了行業(yè)龍頭地位，2007年對(duì)公司而言將成為新的起點(diǎn)，其基礎(chǔ)是公司融合(沈變和衡變)的順利完成、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升和產(chǎn)能的擴(kuò)張以及出口等業(yè)務(wù)的進(jìn)展；公司還在采取一些更深層次的行動(dòng)，比如開始設(shè)立變壓器和輸變電的基礎(chǔ)研究，對(duì)確立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有著重要意義。這一般是全球行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者才從事的工作；供應(yīng)鏈建設(shè)趨于完善，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力趨于增強(qiáng)。近期的成果包括與俄羅斯新利佩茨克鋼鐵公司的硅鋼片供應(yīng)合同，實(shí)際上公司與韓國(guó)浦項(xiàng)、韓國(guó)曉星等企業(yè)在關(guān)鍵原材料和配件方面都建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。未來公司還有可能通過上游產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性投資進(jìn)一步穩(wěn)定自身供應(yīng)鏈，而這也是國(guó)際領(lǐng)導(dǎo)廠商所采取的辦法。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)則體現(xiàn)在：

　　1、原材料如銅和硅鋼的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)雖然較之前有所降低，但依然存在；2、公司近年來以及未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度相當(dāng)快，有可能導(dǎo)致管理風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的人力資源、管理水平能否匹配是一個(gè)問題；3、供應(yīng)鏈也可能存在一些風(fēng)險(xiǎn)。由于輸變電行業(yè)高度景氣，上游產(chǎn)業(yè)鏈的資源競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，部分關(guān)鍵部件如套管的資源公司還較為匱乏，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展有著潛在的不利影響。

　　最后的話：研究員們的謀殺策劃案件。

　　我以前沒有玩過殺人游戲，后來玩了一次發(fā)現(xiàn)非常難玩，自己是兇手的時(shí)候，第一輪就被群眾發(fā)現(xiàn)了，而自己是群眾的時(shí)候，也發(fā)現(xiàn)不了誰是兇手。不過那些都是游戲，最近一個(gè)真正的謀殺策劃行動(dòng)正在我們研究所進(jìn)行中。

　　以下是在論壇上對(duì)研究員的謀殺策劃行動(dòng)找到的最有力的證明：某研究員：所里自己出資，找專業(yè)公司清掃一下我們的辦公室吧，蟑螂成群結(jié)隊(duì)逍遙在辦公桌上，地毯看不出本來的顏色了，實(shí)在恐怖。地上噴灑些殺蟲劑，就算把地毯換成新的，也花不了多少錢吧。

　　某研究員：個(gè)人集資也行啊，和小動(dòng)物們?cè)谝黄痖L(zhǎng)期共存的生態(tài)環(huán)境實(shí)在有點(diǎn)可怕。

　　某研究員:可考慮滅蟑香，用一個(gè)晚上密閉門窗，多點(diǎn)幾只，效果相當(dāng)不錯(cuò)！

　　某研究員：有一種神奇藥筆，很便宜，殺蟑螂效果很好，深圳蟑螂很多，這種藥筆又便宜又安全，對(duì)人體無害。寄些給你們！

　　所長(zhǎng)：如果需要，我來出錢吧。