證券時(shí)報(bào)記者張哲

　　不久前管理層再度將各基金公司投資總監(jiān)召集至北京“密訓(xùn)”，圍繞的主題是強(qiáng)調(diào)基金投資紀(jì)律，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資等內(nèi)容。今年以來(lái)的垃圾股炒作行情讓不少信奉價(jià)值投資的基金經(jīng)理頗感迷茫，是否還要堅(jiān)持價(jià)值投資，又有多少基金始終堅(jiān)持了價(jià)值投資？

　　基金“空翻多”

　　事實(shí)上，多數(shù)基金錯(cuò)判了2007上半年行情。2006年證券市場(chǎng)的火爆讓人難忘，不過(guò)，當(dāng)時(shí)最火爆的百億基金發(fā)行，放在今年看也不過(guò)“小巫見(jiàn)大巫”。當(dāng)限量的百億基金成為常態(tài)，基金公司年初預(yù)言，2007年股市不會(huì)再重演火爆局面，合理的投資收益約為20%左右。短短半年過(guò)去，指數(shù)已經(jīng)輕松翻番。去年底今年初基金在2500點(diǎn)附近唱空，股市“泡沫論”、估值偏貴等理由支持著基金作出減倉(cāng)決策：一季報(bào)顯示所有的基金在一季度不同程度大規(guī)模減倉(cāng)；接著指數(shù)到了3500點(diǎn)，所有的基金發(fā)布季度策略報(bào)告又眾口一詞看多，指數(shù)輕松躍上4300點(diǎn)。

　　無(wú)疑，規(guī)模龐大的基金在這個(gè)過(guò)程中，充當(dāng)?shù)臎Q不是“市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者”，而僅僅是“追隨者”，即趨勢(shì)投資者，在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)方向時(shí)，基金的合力加強(qiáng)了這個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)。多數(shù)基金經(jīng)理表示，更愿意采用順勢(shì)而為的投資原則，也就是常說(shuō)的“右向操作”，待趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)再進(jìn)行必要的操作。

　　業(yè)內(nèi)一投資人士認(rèn)為，基金的贏利模式注定了它不可能成為市場(chǎng)主導(dǎo)者，而只是市場(chǎng)的追隨者。“基金公司只要渠道好，規(guī)模搞上去，業(yè)績(jī)馬馬虎虎，能夠做到前四分之一就可以了。冒著極大風(fēng)險(xiǎn)去博趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)不明智。”這樣的思路，可能導(dǎo)致的結(jié)果就是基金既沒(méi)有買(mǎi)在最低點(diǎn)，也沒(méi)有賣(mài)在最高點(diǎn)。“這表面看來(lái)不能導(dǎo)致利潤(rùn)的最大化，但是較之頻繁進(jìn)出可能失誤造成的成本看，收益更理想。”他說(shuō)。

　　誰(shuí)堅(jiān)持了價(jià)值投資？

　　一個(gè)問(wèn)題是，在基金時(shí)而看多、時(shí)而看空不停“見(jiàn)風(fēng)使舵”的過(guò)程中，始終堅(jiān)持了價(jià)值投資的基金有幾個(gè)？上半年一個(gè)明顯的行情特征就是“炒作”，炒作垃圾股、各種各樣的概念股等，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的股民是始作俑者，信奉價(jià)值投資的基金又有幾個(gè)真正做到價(jià)值投資？事實(shí)上，上半年參與資產(chǎn)注入、整體上市等題材股炒作的基金不在少數(shù)，例如，冠農(nóng)股份、杭蕭鋼構(gòu)等相繼爆出的基金炒作。

　　何謂“價(jià)值投資”？富國(guó)天益基金經(jīng)理陳戈歸納總結(jié)為，廣義的價(jià)值投資是一個(gè)相對(duì)概念，如果按照估值來(lái)劃分，價(jià)值對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)；如果按照方式來(lái)劃分，價(jià)值投資對(duì)應(yīng)的是趨勢(shì)投資，后者主要根據(jù)聽(tīng)消息、炒概念、看動(dòng)量、博反彈、猜政策、賭大盤(pán)等進(jìn)行投資決策，而價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)自上而下與自下而上相結(jié)合的基本面分析法，分析宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和上市公司的基本面做出投資決策。他表示，基金的價(jià)值投資應(yīng)該更注重選股，而忽略選時(shí)。

　　當(dāng)然，做到“亂世”中堅(jiān)持價(jià)值投資對(duì)于國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理不容易，這有一部分原因與上市公司質(zhì)量有關(guān)。盡管股改之后國(guó)內(nèi)上市公司的質(zhì)量顯著提升，但與國(guó)外的上市公司相比較，透明度依然較差。“可以選擇的好公司池子就那么大，基金經(jīng)理當(dāng)然愿意從眾，而不愿意死守一個(gè)不被看好的公司。業(yè)績(jī)考核的壓力，使得基金經(jīng)理寧愿從眾，失去發(fā)現(xiàn)一個(gè)好公司的機(jī)會(huì)，而拒絕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　對(duì)此，中歐基金投資總監(jiān)殷覓智認(rèn)為，作為職業(yè)基金經(jīng)理所應(yīng)該具備的基本素質(zhì)之一，就是具備極強(qiáng)的獨(dú)立性，無(wú)論市場(chǎng)如何波動(dòng)都應(yīng)始終保持自身原有理念，保持投資風(fēng)格保持一致性，不能被短期風(fēng)潮左右。