長江證券 李強

　　【內容摘要】

　　1、在現有的市場環境下，股指期貨的套利行為并非完全無風險，諸多不確定因素會影響套利行為的效果，甚至威脅到套利行為的成敗。

　　2、由于我國市場目前還無法賣空證券，所以反向套利沒有正規的實施途徑，對于絕大多數機構而言這一策略都不現實。

　　3、當期貨價高出現貨價一定程度以至于有套利空間時，套利行為開始啟動，買入股指現貨而賣出股指期貨，這一過程可稱為套利頭寸的建倉；建倉之后，投資者一方面持有股指的現貨，另一方面持有期貨的空頭，這段時間可稱為套利頭寸的持有期；期貨到期時，一方面需要交割期貨，用現金的方式進行清算，另一方面需要賣出現貨，以實現建倉時鎖定的價差，這一過程可稱為套利頭寸的出清。從這三個階段的具體操作上來看，每個階段都存在一些不確定因素。

　　4、無風險利率的變化對股指期貨的理論價格的變化非常敏感，利率提高的時候，期貨的理論價格也會提升，這樣期貨現貨套利的時候，無套利的帶狀區域將會拉寬，對基差的要求會更高。而利率降低的時候，期貨的理論價格會降低，無套利的帶狀區域會收窄，對基差的要求也就低一些。

　　5、套利周期之間的紅利率發放是無法預測的。從上面2007年1月1日到現在的紅利率發放數據來看，中石化、寶鋼等權重股的紅利在整個滬深300成分股里面占有非常絕對主導的地位，前30個個股的累計紅利的集中度也達到了80%。因此，可以重點考慮權重股的紅利發放，使得對套利區間內的紅利率估計和實際的不會有太大的偏差。

　　6、在套利的區間，現貨的建構和指數之間的跟蹤誤差、沖擊成本、現貨不能按結算價出清、指數成分股的變動、漲跌停的限制、期貨的強行減倉等因歲對套利行為也存在風險。由于套利的利潤空間本身就比較小，上述風險中的任意一種都可能使套利行為失效，不但沒有賺得無風險的利潤，反而賠上了一部分費用。但同時我們也看到，這些不確定性如果能把握得好，有時甚至可以擴大套利的效果，這也正是風險的兩面性。對于這些風險因素的控制是決定套利行為成敗的關鍵，套利者應對這些風險的影響程度有所認識，并積極準備應對措施。

　　【提要結束】