中信證券 程偉慶

　　投資要點

　　上周市場回顧與展望：上周市場探底回升，經過周一周二大幅下挫后開始反彈，滬指最終收于3900點之上。市場情緒是主導本周行情的主要因素，縮量反彈也表明基礎較弱，市場信心欠缺。整體看大盤藍籌和績優白馬股表現出較好的抗跌性，投資者在形勢不明朗下有尋求估值洼地的需要。..分析短期市場的微觀視角：在以往的短期市場分析中，我們主要從業績、估值水平、政策影響和一些風格指數變化等角度出發，而近期市場寬幅震蕩走勢使得原有的分析思路遇到一定的困難。本次周報主要從交易的微觀角度出發，就短期的資金流向進行分析，希望對短線投資者有所裨益：一、大盤未來向好可能性較大；二、板塊間資金流向差異較大，建議關注鋼鐵、化工、有色金屬。

　　市場運行特征：上周A股市場凈流入資金942.8億元，比前周出現較大反彈。有色金屬、農林牧漁、建筑建材、醫藥生物、化工板塊資金流入勢頭最為迅猛；旅游酒店、食品飲料板塊資金凈流入額較前周出現大幅縮減；金融板塊則繼續走弱，出現一定程度的資金流出。在上周的震蕩行情中，績優股表現出良好的抗跌性。

　　小非統計：本周涉及到占比5%以下的小額非流通股(即“小非”)解禁共28家，共計解禁流通股份122531萬股，平均占已流通股份比例為16.67%。通過比較本周小非的股權結構、基本面分析和拋售壓力，我們認為可重點關注冠農股份(600251)、馳宏鋅鍺(600497)等，其他建議投資者結合市場走勢給予一般關注。

　　一、資金流向：分析市場狀況的微觀視角

　　在以往的短期市場分析中，我們主要從業績、估值水平、政策影響和一些風格指數變化等角度出發，而近期市場寬幅震蕩走勢使得原有的分析思路遇到一定的困難，上周一，上證指數接近跌停，之后連續四天小幅回升。從5月30日至今，上證指數累計跌幅為9.7%，比6月4日的最低點回升近7%，這種市況下，短期資金流動方向更能揭示市場走勢以及板塊走勢差異。因此本次周報，我們就短期的資金流向進行分析，希望對短線投資者有所裨益。

　　1.累計資金流凈入仍在上升，大盤未來向好可能性較大

　　近期市場資金流向與大盤走勢發生了顯著背離，從資金流向所反映的情況來看，大盤未來向好可能性較大。5月30日至今，上證指數下跌近10%，而累計資金凈流入則略有上升，這種較大幅度的背離在我們的數據記錄中是第一次出現。在資金流向的研究理論中，累計資金流入與指數背離意味著指數走勢將跟隨其發生反轉。若無其他特發因素(如政策干預)，大盤未來向好可能性較大。

　　2.板塊間資金流向差異較大：關注鋼鐵、化工、有色

　　運用同樣的思路，我們測算了各行業的累計資金凈流入與相應指數走勢的吻合情況，發現鋼鐵、化工、機械、信息設備、紡織服裝、建筑建材、醫藥生物、餐飲旅游、商業貿易這九個板塊，累計資金凈流入與指數走勢發生了明顯的背離(圖2-3為鋼鐵、化工行業圖例)，這幾個板塊5月30日至今的指數跌幅深于大盤，而相對資金流入卻遠比大盤要強。也就是說，這九個板塊指數回升的動力最強。此外，有色金屬板塊(圖4)近期指數雖微漲，但實際資金凈流入量非常大，居各板塊首位，其指數未來繼續上漲動力也較強。

　　相比之下，金融、交運、輕工制造、電力(圖5-7)等板塊近期資金流出額較大，尤其金融板塊，指數雖僅微跌，但實際資金凈流出額較大。

　　結合估值因素考慮：鋼鐵、化工、有色金屬市盈率最低，從2007年的預測市盈率來看，分別為17、23.6和26倍，低于滬深300指數28.5倍的PE水平。

　　且這三個板塊從上文資金流向角度來看也屬于未來上漲動力最強勁的板塊。在當前形勢下，投資者除關心股票的收益性外，也關注股票的抗跌性，低PE板塊由于其牛市中的補漲要求及較佳的防守能力成為當前投資者的首選。

　　結合近期資金流向和板塊市盈率，建議關注鋼鐵、化工、有色金屬板塊。

　　而這三個行業也正是我們2007年下半年投資策略中重點關注的受益于技術進步的行業。

　　二、分析與估值

　　1、市場評述

　　上周市場回顧上周中標300指數收于3143.62點，較前周上漲33.28點，漲幅1.07%。中標50指數收于2978.89點，較前周下跌22.27點，跌幅0.74%。滬深兩市日均成交總額2697.7億元。上周市場探底回升，經過周一周二大幅下挫后開始反彈，滬指最終收于3900點之上。市場情緒是主導本周行情的主要因素，縮量反彈也表明基礎較弱，市場信心欠缺。整體看大盤藍籌和績優白馬股表現出較好的抗跌性，顯示其防御品種的特征，而板塊上煤炭、有色金屬和房地產行業表現相對較強，投資者在形勢不明朗下有尋求估值洼地的需要。而另一方面，經過極端壓力下的洗盤，一些具備業績爆發增長預期和實質性題材的個股也出現連續漲停的強勁反彈，導致后幾個交易內漲停個股數量較多的局面。

　　技術看盤上證指數上周在50%回撤位止跌反彈，企穩后繼續上攻，成交量較前周有所縮小，從日線圖來看，收于5日均線之上，但受10、20、30日均線壓制，領先指標CCI低位向上，MACD指標信號不明顯；從周線圖來看，上證指數收于10周均線之上，但受5日均線壓制，領先指標CCI向下，MACD信號不明顯。

　　整體來看，日線與周線圖給出得信號不明顯，后市需要重點4000點處的爭奪。

　　下周市場展望

　　市場在政策性利空打壓下經受了極端的壓力測試，并最終在3500點處獲得支撐而展開強勁反彈。展望后市，投資者的信心修復是重要條件，短期內部分個股接近40%的跌幅挫傷了很多投資者特別是新入場投資者的積極性，而股值上行也面臨較大的套牢盤壓力，因此短期內重新獲得上漲的強勁動力的概率較小。從政策面上看，我們認為管理層希望調控結構性泡沫，但對市場整體運行還是呵護有加，提高印花稅的政策已經一定程度上達到目的，管理層可能更愿意選擇觀望，由市場自己選擇方向。另外前期已經有雞犬升天的經歷，股市下挫獲得的支撐位基本合理，管理層也不大可能通過進一步發布利好或者扭轉前期政策傾向來推動市場上揚，這可能會造成局面不可控制。因此，我們認為除了針對宏觀經濟的調控政策外，特別針對股市的政策可能會減少，市場將進入自發擠壓泡沫和結構調整階段，股指在不同合力作用下趨于震蕩整理，后市更應該關注的是個股機會，部分個股仍將有創新高的動力。

　　2、行業表現與估值

　　從中信證券覆蓋行業上周的走勢來看，行業表現差異較大，建材、農業、建筑、有色金屬、煤炭走勢強勁，銀行、通訊、鐵路、港口表現稍微落后。

　　3、上周市場運行特征

　　(1)資金凈流入情況上周A股市場凈流入資金942.8億元，比前周的230.2億元發生了較大反彈。有色金屬、農林牧漁、建筑建材、醫藥生物、化工板塊資金流入勢頭最為迅猛；其中農林牧漁、建筑建材板塊發生強勢反彈，有色金屬、煤炭板塊則延續其強勢資金流入。旅游酒店、食品飲料板塊資金凈流入額較前周出現大幅縮減，金融板塊則繼續走弱，出現一定程度的資金流出。

　　4.本周小非投資策略

　　本周涉及到占比5%以下的小額非流通股(即“小非”)解禁共28家，共計解禁流通股份122531萬股，平均占已流通股份比例為16.67%。其中，解禁小非規模占已流通規模超過20%以上的有航天通信(600677)等7只，最大的為白貓股份(600633)，解禁規模占已流通股價78.37%，最小的為航天長鋒(600855)占比0.13%。以上小非解禁規模以6月8日收盤價合計市值為610,259億元，總體來看本周小非解禁規模較大。通過比較本周小非的股權結構、基本面分析和拋售壓力，我們認為可重點關注冠農股份(600251)、馳宏鋅鍺(600497)等，其他建議投資者結合市場走勢給予一般關注。