境外投資者磨刀霍霍 A股目前價值裸露(2)

　　對衰退的恐慌造就最低買點

　　記者：我不是技術派，我是基本分析，我認為是宏觀經濟減速導致A股持續下跌。你的看法是？

　　答：這仍然是基于“基本分析”的趨勢投資風格，國內主流機構投資者多數采取這個風格，而這個風格有投資優勢，但是也存在巨大的風險。

　　實際上，我們在9個月前就預期中國宏觀經濟要減速，難道A股的投資者現在才反映過來？當電視媒體，政府官員都在談論經濟減速的時候，經濟減速對證券市場的負面影響基本會告一段落，想想看連一個加拿大很少關注中國經濟的人都知道中國經濟要減速，這對證券市場的影響早已經釋放。

　　比如，國外鋼鐵股票的價格和鋼鐵產品的價格走勢相關度非常高。看看國內股市，鋼鐵股下跌幅度遠遠超過鋼鐵價格的下跌幅度。我們認為經濟減速已經被市場所消化。

　　實際上，對經濟減速(或者衰退)的恐慌一般是證券市場的最低買點。市場從來不在情況看起來要好轉的時候筑底，而是在最可怕最恐慌的時候筑底。讓我們看看1930年代的美國的大恐慌。1932年7月是最恐慌且沒有好轉的時候，但是如果那個時候進去投資者能夠買到世紀之底。同樣在1980年美國經濟嚴重衰退的時候，投資者可以買到20年的大底。

　　1932年美國嚴重衰退時的投資時機

　　1980年美國衰退的投資時機

　　熊市有三個階段：第一個階段是否認，比如在2004年中期，很多投資者會認為上游投資品股票的盈利還很強。熊市的第二個階段是承認，比如很多投資者會說：是的，XX股不增長了，甚至即使盈利向下也降不了多少。熊市的第三個階段是絕望，比如很多投資者會說，XX股受制于經濟減速和衰退，根本看不到業績恢復的希望，我們正在向1930年代美國的大崩潰前進。

　　如果這么看得話，我們的絕望就快要達到極點。看看下面舉例的股票下跌，是絕望還是恐慌？

　　北方股份不能算是一個垃圾股，但是股票價格已經遠低于凈資產，股票價格一年來下跌慘重，最近幾個月是恐慌性下跌。

　　福成五豐，盡管業績一般，但是確實是國內養牛和牛肉行業的龍頭股，并不是垃圾股，可是最近幾個月的股票市場走勢非常慘烈，幾個月時間下跌超過50%，股價開始和凈資產一致。

　　如果這么下跌，未來將不是1：9現象，而是有更多的股票可以研究了。

　　千點實際上相當于700點

　　記者：你認為A股指數不會下跌，可A股市盈率還高于H股指數呀？

　　答：從指數權重結構上，A股指數的下跌幅度有限，因為占據75%權重的大盤績優股下跌幅度相對少，并且有估值吸引力，只要他們不出現劇烈下跌則指數不會出現深度下跌。但是結構調整仍然巨大，即使指數下跌5%，占據少數權重的絕大多數股票(75%)將平均下跌20%。

　　A股大權重的25%的股票是04年市盈率為14倍，確實比H股指數高，但是，H股指數是成分指數，只包含37只股票，其中還包括中國石油，因此H股指數的結構和A股并不一樣。同時A股含權。因此我們看空到的700點其實就是目前的1000點，因為如果含權，即使市場跌到700點，流通股東并不受損失。

　　并且不僅投資者含權，企業也含有一個稅權，就是企業所得稅未來三年會從33%降低到24%甚至更低的一個權，這個含權，市場還沒有預期到。

　　短期A股還會慣性下跌，但是空間并不大。即使政策不做多綜合指數也跌不動了。

　　央行嚴防衰退，未來經濟趨好

　　記者：美聯儲加息、美元升值導致資金外流同時央行去年收緊貨幣與信貸，中國經濟要重導97亞洲金融危機了？

　　答：沒有一個危機是被市場預期能夠預期的，真正的危機是超出市場預期的。明年的中國經濟不會是97亞洲經濟危機模式。實際上正是由于對危機的這種擔心才導致中央銀行采取策略回避這個風險。

　　確實，如果美元持續升值，美聯儲持續加息，亞洲資本大量外逃，這對高負債高投資的亞洲經濟打擊很大，但是中國畢竟不是開放小國經濟。中央銀行的信貸和貨幣策略更為重要，如果中央銀行持續收緊信貸和貨幣，則明年經濟會嚴重衰退，但是最近三個月的數據表明，M2增長開始加速但是在可控制的范圍內，同時企業流動資金貸款開始增加，決定股票市場資金的M1也在回升，考慮到貨幣與信貸領先宏觀經濟9個月以上，而股票市場應該領先經濟走勢6-9個月，那么9個月后的宏觀經濟不是衰退，而是進一步向好，目前股票市場不是準備下跌，而是應該反映這個上漲了。盡管這次上漲的力度會遠小于2003年的上漲，但是考慮到流動性，具體漲幅難以預測。

　　6月末M1增長為11.3%，比上月增長0.9個百分點，M2增長為15.7%，擺脫15%的目標線。

　　行情啟動的催化劑

　　記者：未來出現的上漲是什么行情？

　　答：可以說是流動性行情，市場存在巨大的流動性推動證券市場的上漲。流動性行情并不是一個“DIRTY”行情，它仍然是反映市場對經濟基本面的預期。

　　記者：目前市場還在下跌，那么導致行情啟動的催化劑是什么？

　　答：有以下幾個可能：

　　1、人民幣可能在8月份升值，如果升值，那么巨大的流動性會推高中國股市，因為目前中國股市是唯一國家政策支持的市場。

　　2、8月中旬公布的貨幣與信貸數據進一步表明央行的反緊縮策略。

　　3、商品價格的持續下跌，實際上金屬價格已經出現下跌，而石油價格開始滯漲，這也可以是一個利好的信號。

　　4、另外一個宏觀啟動的催化劑是債券市場的滯漲，這表明債券投資者對宏觀經濟的看法在逐步出現變化。

　　5、最悲觀的啟動催化劑是半年報利潤大幅度下滑，市場信心導致的市場的最后的暴跌。

　　A股的投資機會

　　記者：A股的投資機會在哪里？很多上市公司都是騙子呀。

　　答：盡管前期小市值股票深度下跌，但是在25%的大市值股票中選擇股票的成功概率更大。經濟在明年上半年重新加速的話，價值股的表現要優于成長股，25%的大市值股票中，相對中小型企業的表現要優于超大型企業的表現。

　　確實很多A股公司是垃圾公司，約有一半這樣的公司，但是進行投資不是看可投資的公司數目，而是看可投資的權重，目前25%的好公司占據市場75%的權重，表明主流投資者已經有能力區分好公司和差公司了。

　　記者：你們的分析預測是不是太超前了？

　　答：不，對于機構投資者，必須要超前9個月對市場進行預期，從而進行充分的倉位準備。

　　記者：為什么從技術面和基本面來看，我還是覺得恐慌呢？

　　答：因為你是趨勢投資者——等市場上漲形成趨勢的時候你就不恐慌了。