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2004年以基金為代表的機構投資者羽翼逐豐，在股市這個魚塘里占據的空間越來越大，各類機構當其體積足夠大時，便開始表現自己的力量。股市里莊家與散戶的矛盾，日益讓位于機構與機構之間的矛盾。
2005年機構博弈將進入戰國時代。如果說2003年是機構投資時代的元年，那么毫無疑問，2004年就是機構投資者發展壯大的一年。2004年一年當中，無論是基金、券商，還是QFII、社保，其實力與市場地位都發生了較大的變化，機構投資者開始主導市場。他們的投資理念，重塑了市場的盈利模式；他們的投資行為，左右著行情的發展；市場的估值體系，也在基本沿襲著這些機構投資者的標準。但是有一點是非常清楚的，那就是機構投資者并非是鐵板一塊，資金來源、資金性質的差異決定了其不同的投資理念和投資行為，而不同的投資行為體現在市場上也就表現為了機構之間的博弈，這種博弈的目的是為了自身的利益最大化，而博弈的過程無疑將對市場走勢產生影響。2005年，各個機構投資者的力量仍然將呈現一個快速增長的趨勢，而機構投資者的性質也將呈現多元化的發展，可以說，一個多元化機構博弈的時代已經來臨。那么，這種多元化的機構博弈中，各個機構將扮演什么樣的角色呢？我們就目前市場中的主流機構的操作特點、市場影響及其發展趨勢進行分析，并由此對2005年機構博奕格局的演變作出判斷。
1、基金：在超常規發展中呈現多樣化
2004年證券投資基金超常規發展。截止到12月6日，已經成立的基金共有158只，總份額達到了3232.5億份，較2003年增加一倍。基金的股票市值也達到1580億元，占整個A股市場流通市值的13.7%，成為了股票市場中當之無愧的最大、也是最“陽光”的機構投資者。預計五年后基金的規模將達到13000億份，市值占比達到三分之一。2004年基金的操作，明顯帶有“羊群行為”，其特征是：交叉持股、在核心重倉股中同買同賣，這使其重倉股中遭遇了流動性陷阱，陷入了一種“囚徒困境”。我們認為，在2005年的市場中，基金相互之間的博弈將取代基金的動態羊群行為而成為其投資行為的主要特征。原因在于：其一，對于同一類股票，不同基金的看法出現了分歧，其二，不同的介入成本也是基金采取不同方向的重要原因。基金的內部博奕也可能會加大博奕資產的波動性，并增大其系統性風險。
2、QFII：成功的起步
QFII經過一年多的發展，已經有了一個非常成功的起步。截止到2004年12月8日，共有27家國際機構獲得QFII資格，共獲得33.25億美元的投資額度。QFII的投資主要分為股票、轉債和封閉式基金。目前持有股票32只，市值27億元，偏向于挖掘價值型股票，其32只個股在2004年3季度的每股收益和凈資產收益率為0.302和9.07%，遠高于同期的市場水平0.139和2.42%，且偏重于波段操作，其重倉股走勢明顯超越了大盤和基金。目前共有3家QFII投資了15只可轉債，總投資額達到13.12億元，而瑞士銀行共持有封閉式基金12只。總結其特征：首先，他們在投資策略中主要是關注產品的定價，發現其定價失誤后立刻大舉買入，這一點QFII與對沖基金比較相似。其次，他們非常熟悉并親睞轉債、封閉式基金等衍生類產品，尤其是在這類產品出現系統性定價失誤的時候。最后，在具體操作時波段操作與買入持有兼顧，這主要取決于投資品種定價修復時間的長短和其自身投資組合的需要。
3、券商：面臨著生死存亡的危險
二級市場中券商一直在結構調整中的瘦身，部分券商重倉股很可能會成為未來市場上一種潛在的做空動力，而2005年解決券商問題的思路是："扶優汰劣"，券商將進一步的走向分化，這些都為市場帶來一定的不確定性。
4、社保與年金：將成為未來重要的機構投資者
基金總額已經達到1489億元，同期股票投資為132.82億元，股票投資比例為8.92%，較去年有了較大幅度的上升。進入前十大流通股東的公司增至132 家。其投資特點：其一，長期持股特征不明顯。從2003年末至今，社保基金先后投資了214只股票，但到了2004年3季度，社保僅持有116只股票。9個月換股率達到了45.8%，這表明社保長期持股意愿并不是很強。其二，基本面仍然是社保選股的一個重要標準，價值型的股票更能吸引社保基金的注意。其三，社保基金非常注重波段操作，并非我們所設想的長期投資者，波段操作就成為了其重要的盈利模式。 在2004年3季度的季報中，共有24家上市公司十大股東中出現了企業年金的身影，其持有總市值大約5億元，但加上其它地區性企業年金，入市的企業年金可能已經超過了100億元。從長遠來看，隨著企業年金市場的全面鋪開，企業年金的規模將呈現非常快速的增長，而入市比例也將進一步提高。我們假設以后10年，企業年金以年均800億元的速度增長，而入市比例在5年后提高到50%，而市場規模以10%的速度增長，那么10年內企業年金將成為證券市場中舉足輕重的機構投資者。
5、保險資金：入市起步的多樣化
截止到2004年10月底，保險資產的總額已經達到11463.75億元，按照目前所規定的直接入市比例5%，入市資金可達573億元，略占目前整個市場流通市值的4.8% 。政策上，"保險資金直接入市"已變成了現實。從長期來看，保險資金將成為市場上極為重要的一個機構投資者。我們假設按照目前的增長速度，保險資產規模的年均增長率為35%，那么10年后，保險資金將占整個市場的比重近30%，將成為市場上規模僅次于基金的機構投資者。
通過前面的分析，我們認為2005年將是一個機構投資者大發展新的開端，預計可為市場帶來1810億元的增量資金。其與今年不同之處在于機構投資者多元化的趨勢更加明顯：基金，仍然將維持高速的增長趨勢，雖然由于基數的提高，增速較今年可能將有所下滑，但基金品種的多樣化會更加顯著；QFII：明年將繼續發展，其先進理念與技巧對市場的影響力將更加擴大；券商：雖然兩級分化會導致其力量進一步減弱，但長遠來看，問題的解決又將引至其新一輪的發展；社保基金與年金：入市規模將穩步增長；保險資金：長期來看，直接入市將會引發證券市場資金結構的大調整。
機構投資者結構變遷可以分為三個階段，第一階段：券商與其它機構為主；第二階段：券商與基金并立；第三階段：基金、QFII，保險資金、社保與年金等多足鼎立。可以說，2005年正是第三階段的一個開始。事實上，國外成熟市場的經驗也印證了這種投資者結構變遷的必然方向。
從博弈的角度來看，首先，基金的內部多元化與羊群行為的減弱將減小基金的合力，而機構投資者的多元化也會由于投資理念的差異很難形成合力。其次，以今年以來新基金建倉的情況來說，新機構在目前這種宏觀經濟形勢不明朗的情況下，會采取一種非常穩健的建倉模式和速度，而不會集中建倉，這將減小機構建倉對市場的短期沖擊，使得機構建倉力量會在整個時間段上趨于分散。最后，在宏觀經濟走勢不明朗以及可投資品種仍顯相對不足的情況下，任何機構想要發動一波行情都將面臨著極大的風險，在這種情況下，主流機構會在大部分時間內選擇相對謹慎的投資策略。因此，我們認為，2005年的機構博弈將呈現出一種不穩定的平衡狀態，而另一方面，我們認為這種不穩定的平衡很可能會被近年來一直活躍的游資所發動的脈沖式行情所短暫打破，從而使得機構博弈在局部變得激烈起來，但由于游資的短線操作特征，這種脈沖式行情并足以改變市場的中長期走勢，于是，這種主流機構的平衡又將被市場所修復。通過以上分析，我們認為， 在2005年，由于機構投資者內部以及機構投資者之間分化趨勢較為明顯，而其中誰也無法占到絕對優勢，誰也無法主導市場，機構博弈步入一個群雄爭霸的戰國時代，但在表現形式上，2005年機構博弈將以一種總體溫和、局部激烈的方式來表現，這種博弈對市場的短期以及中期走勢將產生一定的影響，而要想徹底打破這種不穩定的平衡，必須是宏觀或者政策面發生了一種根本性的變化，這種變化足以改變市場的估值體系，從而使得機構投資者能夠打破原有的博弈格局，而在一種新的估值體系下重新構建其博弈格局。
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