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政策迷局胡蘿卜與大棒
1、政策基調：9月13日是政策拐點
政策可以通過影響資金面，進而影響整體市場表現；政策還可以通過影響股權分置問題的解決、利率、稅收、分紅力度等，進而影響股票的預期估值，有形之手的強大是我們不能忽視的。9月的政策逆轉，目的是恢復市場信心，平抑券商經營危機，恢復股市融資功能，維護金融安全和政治的穩(wěn)定。我們認為四季度，積極股市政策兌現的步伐會不斷加快。
2、股市潛規(guī)則：擴容必然是雙向的
擴容需要市場環(huán)境的配合，以往融資規(guī)模往往與大盤所處的市場態(tài)勢密切相關，大盤上行且持續(xù)一段時間后，融資規(guī)模特別是IPO規(guī)模會相應提速。唯一一次挑戰(zhàn)潛規(guī)則的是2004年二季度市場再度陷入低迷以后，不遷就市場運行狀態(tài)的擴容提速，至2004年年中，屢有新股上市當天即低于發(fā)行價的事件發(fā)生，最終導致新股發(fā)行出現危機，迫使證監(jiān)會于今年8月底宣布暫停發(fā)行新股，改革新股發(fā)行制度。
根據我們的估測，2005年總體擴容規(guī)模將介于1017-1117億元之間，2004年四季度擴容規(guī)模總計將達到300億元左右的水平。今年到目前為止，IPO市場尚未有融資額逾百億的超級大盤股，而近四年來每年至少有一家航母登陸A股市場；2000年的寶鋼、2001年的中國石化(資訊 行情 論壇)、2002年的中國聯通(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、2003年的華夏銀行(資訊 行情 論壇)和長江電力(資訊 行情 論壇)都于下半年發(fā)行。交通銀行、建設銀行、中石油、新華保險、鐵通等超級品種都有可能今明兩年在A股市場融資上百億，其中交通銀行更明確表示將于今年年底或明年年初上市。我們估計四季度將至少有一只百億級以上的超級大盤股發(fā)行，巨型的融資需求必然要求合規(guī)資金的大量入市和政策性的扶持。基于對潛規(guī)則的認識，我們認為，為了配合融資，四季度市場有望保持較高的活躍度。
與融資規(guī)模擴張相對應，必然要求資金供給規(guī)模擴張，只有保持雙向擴容，股市游戲才能持續(xù)。從資金供應角度來看，我們認為股市資金面已到了監(jiān)管層倡導的最“陽光”的歷史階段，隨著未來保險資金等合規(guī)資金入市、銀行允許設立基金公司等陽光資金的逐步流入，可以預期的是，未來市場將會逐步走出過往“資金黑洞”的泥潭，迎來資金供給和需求的雙向大擴容。
隨著政策的著力培育，各類機構投資者在市場中的比重不斷增加，合規(guī)機構投資者逐漸壟斷了內地市場。其中基金占據絕對的市場影響力，截至2004年8月31日，基金凈值規(guī)模已達到2827億元。預計2005年底基金凈值規(guī)模將會達到4000億元以上。
QFII是持有股票凈值增長速度最快的群體，券商由于遭遇委托理財壓力和資本擴張的約束，投資規(guī)模近兩年停滯不前。值得期待的是保險資金，其通過購買基金已經間接入市，而直接入市技術準備已經完成，預計保險公司可以將不超過總資產5%的資金進行證券投資。按近幾年保險公司資產增加速度計算，2004年底所有境內保險公司總資產將達1.2萬億左右，能夠入市的增量資金在500-600億。根據預測，從2005年開始企業(yè)年金將出現爆發(fā)性增長，未來幾年將每年新增1000億元規(guī)模，每年新增入市資金可達300億元。
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