3大猜想，見(jiàn)仁見(jiàn)智

　　B股的未來(lái)在哪里？走向消亡、并入A股，抑或是另起爐灶？學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。綜合而言，筆者提出可操作性較強(qiáng)的3種方案。

　　猜想一：滬B全力打造以美元交易的國(guó)際板，深B與其合并 推出概率：50%

　　方案解析 滬B所轉(zhuǎn)型而成的國(guó)際板主要定位于吸納境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。在成立的初期，可考慮讓一些境內(nèi)的外資企業(yè)上市交易，并積極組建B股基金將其做大做強(qiáng)。至于滬深B股市場(chǎng)原有的109家上市公司，可作為歷史遺留問(wèn)題處理，等待A股市場(chǎng)全面開(kāi)放后，再實(shí)現(xiàn)自然并軌。

　　優(yōu)劣評(píng)判 該方案的戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)將是不言而喻的。未來(lái)15～20年內(nèi)，中國(guó)

資本市場(chǎng)必將會(huì)成為全球多極金融中心之一。為此，有必要參照在經(jīng)濟(jì)改革中設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)的做法，在境內(nèi)外資本市場(chǎng)之間設(shè)立一個(gè)中間市場(chǎng)，作為改革試驗(yàn)區(qū)，引進(jìn)海外市場(chǎng)的先進(jìn)監(jiān)管措施、管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)運(yùn)行模式，經(jīng)過(guò)消化吸收和充分與國(guó)情相磨合后，再逐漸滲透融入到內(nèi)地市場(chǎng)。而B(niǎo)股轉(zhuǎn)型后的國(guó)際板則非常適合擔(dān)此重任。

　　另外，炒房熱、A股熱等造成日益嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩，如果國(guó)際板能夠提供一些物美價(jià)廉的國(guó)際化投資品種的話(huà)，將使投資者擁有更大的選擇空間，從而有效疏導(dǎo)過(guò)剩的流動(dòng)性。加之人民幣的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)，境外投機(jī)資金的涌入有增無(wú)減，一個(gè)活躍的國(guó)際板市場(chǎng)將極大的增進(jìn)居民的換匯需求，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家藏匯于民的戰(zhàn)略需要。

　　市場(chǎng)影響 如果該方案得以推出，勢(shì)必將推動(dòng)原B股上市公司的戰(zhàn)略性?xún)r(jià)值重估，原有B股品種相對(duì)于A(yíng)股的折價(jià)交易現(xiàn)象有望得到大幅改觀(guān)。在稀缺性供求關(guān)系的推動(dòng)下，甚至不排除出現(xiàn)B股價(jià)格大幅超越A股的現(xiàn)象。

　　猜想二： B股并入A股或H股市場(chǎng) 推出概率：40%

　　方案解析 B股并入A股市場(chǎng)一直是管理層比較主流的觀(guān)點(diǎn)和認(rèn)識(shí)，不過(guò)，近來(lái)也有學(xué)者提出將B股并入H股市場(chǎng)。而B(niǎo)股并入A股的方式，也存在著以市價(jià)直接并軌，還是采取增發(fā)A股回購(gòu)B股方式并入的分歧。

　　優(yōu)劣評(píng)判 總體來(lái)看，B股并入A 股市場(chǎng)的難度要遠(yuǎn)小于并入H股。B股上市公司的質(zhì)量良莠不齊，香港交易所勢(shì)必會(huì)較為審慎，加上B股與H股合并在法律上尚存有眾多障礙，所以，將其并入A股市場(chǎng)的概率更大一些。不過(guò)，實(shí)施中依然還是存在細(xì)節(jié)上的問(wèn)題。比如將B股直接并入A 股后，勢(shì)必會(huì)造成境外B股持有人借道進(jìn)入A股市場(chǎng)的現(xiàn)象，而從當(dāng)前我國(guó)的法律來(lái)看，除QFII之外，外國(guó)個(gè)人投資者是不允許投資A股市場(chǎng)的；而如采取增發(fā)A股回購(gòu)B股的方式，則必須要建立在境外持有人自愿的基礎(chǔ)之上，如無(wú)法達(dá)到該項(xiàng)共識(shí)，則根本難以行得通。

　　市場(chǎng)影響 該方案有助于消除B股相對(duì)A股的高折價(jià)現(xiàn)象。在各種方案的刺激程度對(duì)比上，市價(jià)合并的方式對(duì)B股的刺激力度最大，增發(fā)回購(gòu)方式或與H股市場(chǎng)并軌方式則次之。

　　猜想三：通過(guò)認(rèn)股權(quán)證、股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)方式迂回解決 推出概率：10%

　　方案解析 首先將B股統(tǒng)一停牌，按照某一價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為債權(quán)。然后，由券商按照1：1的比例向原B股股東配送A股認(rèn)股權(quán)證。境內(nèi)外投資人憑認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)對(duì)應(yīng)增發(fā)或首發(fā)A股(A+B公司或純B公司)，發(fā)行結(jié)束后，由上市公司以新募資金償還轉(zhuǎn)債款。

　　優(yōu)劣評(píng)判 這一方案的設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜。其間涉及到B股公司整體停牌、股權(quán)階段性轉(zhuǎn)債權(quán)的問(wèn)題。統(tǒng)一停牌期間將極大的影響到持有人資產(chǎn)的流通變現(xiàn)性，因此，預(yù)計(jì)在具體實(shí)施的過(guò)程中難以獲得持有人的廣泛支持。

　　市場(chǎng)影響 該方案對(duì)于B股的刺激作用將視A股市場(chǎng)的活躍狀況而定。因?yàn)樵瑽股股東在配送認(rèn)股權(quán)證后相當(dāng)于獲得了

新股發(fā)行的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，如果A股市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，新股出現(xiàn)較高溢價(jià)的話(huà)，則將提升對(duì)B股原股東的補(bǔ)償力度；反之，對(duì)于B股的刺激力度則將較為溫和。

　　B股的未來(lái)在哪里？走向消亡、并入A股，抑或是另起爐灶？學(xué)術(shù)界眾說(shuō)紛紜。綜合而言，筆者提出可操作性較強(qiáng)的3種方案

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